信達證券股份有限公司馬錚近期對百龍創園進行研究并發布了研究報告《重點單品表現亮眼，業績提升有望持續》，本報告對百龍創園給出買入評級，當前股價為21.49元。

百龍創園(605016)

(資料圖)

事件：公司公布2023年上半年業績。2023年上半年，公司實現營收4.13億元，同比+5.15%；實現歸母凈利潤9110萬元，同比+16.12%；實現扣非歸母凈利潤8495萬元，同比+14.61%。其中，23Q2公司實現營收2.18億元，同比+12.10%；實現歸母凈利潤4665萬元，同比+23.67%；實現扣非歸母凈利潤4421萬元，同比+19.71%。

點評：

產能受限之下，收入持續提升，重點單品表現亮眼。公司收入端在23Q2維持同環比增長的良好態勢。分產品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纖維系列/健康甜味劑系列/其他淀粉糖醇收入分別為5915萬元/1.11億元/4383萬元/323萬元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纖維中聚葡萄糖在國內食品飲料客戶銷售持續增長，拉動膳食纖維系列快速增長。健康甜味劑中的阿洛酮糖則得益于境外市場的需求不斷提升，收入快速增長。膳食纖維系列和健康甜味劑系列在營收中的占比從22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元則由于產能相對有限，產能遷移至膳食纖維和健康甜味劑，導致收入下降，占比從22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分區域看，23Q2境外銷售占比達54%，同比+5pct，環比-7pct，境外銷售維持強勢。

毛利率表現出色，利潤符合預期。毛利率端看，公司23Q2毛利率為31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我們推測系產品結構的提升，即高毛利產品膳食纖維、健康甜味劑的提升和低毛利產品益生元的下降。費用端看，公司Q2費用率略有上升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2營業利潤率保持穩定，達25.5%，同比+2.81pct，使得利潤增速快于收入增速，并呈現同比環比雙雙增長的趨勢。

產能投建有序推進，新品開發取得突破。今年以來，公司整體產能利用率接近飽和。23Q2，公司年產20000噸功能糖干燥項目全面投產，有望階段性緩解公司粉體產能緊張的情況。此外，年產30000噸可溶性膳食纖維項目和年產15000噸結晶糖項目的建設正按計劃有序推進，預計2023年12月可順利投產。新品方面，上半年公司重點推出異麥芽酮糖、水蘇糖等高端產品，逐步形成規模化銷售。同時，公司還積極研發其他高端產品，時機成熟時將向市場推出，未來市場前景廣闊。

盈利預測與投資評級：估值偏低，把握良機。近期公司股價持續回撤，而基本面并無實質變化。從PEG角度看，相對于未來三年的預計利潤增速，公司當前估值已處于偏低狀態。下半年，我們預計公司液體產能有望隨年產20000噸功能糖干燥項目的投產開始釋放，業績有望繼續逐季提升，同時年底投產的30000噸膳食纖維和15000噸結晶糖項目有望為明年的業績釋放奠定堅實的基礎。此外，阿洛酮糖在國內審批的進一步推進也有望在未來提升公司估值。我們預計公司2023-2025年EPS為0.86/1.28/1.72元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：投產進度不及預期，行業競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)盛夏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.6%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.2億，根據現價換算的預測PE為24.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為27.0。

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