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能源價格上漲 +氣候政策承諾助推節能需求上升。 無論是 1973 年石油危機后西方國家開啟節能工作還是歐洲在俄烏沖突后大力度節能提效，能源價格上漲都直接催化節能工作發展。 前瞻來看，（1）能源價格目前雖然較俄烏沖突后有所回落，但煤油價格仍高于 2021年同期值，資本開支不足導致的能源產能周期錯配或仍將在長時間內演繹，能源價格中樞抬升或成定局，節能投資的回收期有望縮短。（2）無論中國還是全球，能源效率提升都是中短期實現氣候目標最可行、最有效、最經濟的手段。根據 IEA 預測，中國若要在 2030年實現碳達峰，能效提升將貢獻約 1/4 的減排量；而全球若兌現承諾， 2021-2030 年年均能效提升速度要達到 2022 年的 1.5 倍。（3）碳市場發展有望成為中長期企業自主節能的重要引擎。將高耗能行業納入碳市場、實行碳排放有償配額、發展 CCER 都可能加速節能相關產業發展。

行業角度：工業節能與建筑節能是重點關注領域。 工業、建筑、交通是主要用能行業，能耗占比分別約為 70%、 20%、 10%。工業用能基數大，改造提效空間也比較大。路徑上可以分為技術改造、工藝升級、結構調整等。 如鋼鐵行業：長期依靠短流程煉鋼推廣，短期依靠資源回收利用或提升廢鋼比；水泥行業：余熱發電及廢棄物利用將成為水泥生產外部電力替代的關鍵方式；有色金屬：再生有色金屬產量不斷提高有利于降低能耗。建筑能耗主要來自建筑運行階段用能，未來或將通過裝配式建筑及存量建筑節能改造實現節能。建議關注：（1）節能效果顯著的再生金屬領域；（2）政策目標清晰的鋼結構裝配式建筑；（3）國內滲透率較低的 Low-E 玻璃；（4）應用領域廣、節能效果佳的真空絕熱材料。

技術與服務角度：技術節能主要指各行業更換通用的節能設備與推廣節能服務實現能耗降低。 節能設備領域建議關注： （1）占工業用電 75%的電機及拖動系統的節能升級，包括推廣節能優勢明顯的稀土永磁電機、替代趨勢不斷加強的非晶節能變壓器、政策推廣的高效離心式風機；（2）存在較大空間的余熱資源利用領域。其中高溫余熱鍋爐市場空間或將大幅增加， 低溫余熱利用的熱泵或將以其高轉換效率在建筑、工業、農業領域快速推廣，市場潛力較大。 節能服務領域建議關注： （1）有利于推進源網荷儲一體化的綜合能源管理；（2）以合同能源為主要發展形式的節能服務產業。

投資建議： （1）看好電機系統的改造升級領域，建議關注做節能變壓器上游材料的云路股份，以及產業鏈相關公司，如臥龍電驅、安泰科技、瑞晨環保等；（2）看好余熱利用產業鏈公司，建議關注工業余熱鍋爐龍頭西子潔能、以及家用屏蔽泵龍頭企業大元泵業；（3）保溫隔熱材料領域公司。建議關注真空絕熱板龍頭企業賽特新材；（4）綜合能源領域。建議關注綜合能源業務協同燃氣業務共同發展的新奧股份，以及相關公司如南網能源等。

風險提示： 能源價格波動影響節能產業發展；碳市場發展不及預期；節能政策執行力度不足導致企業節能動力欠缺。

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