【天風研究·固收】孫彬彬

未來策略展望

(資料圖片)

本周截止8月25日中證轉債指數收于403.39點，本月跌幅2.41%，萬得全A收于4669.76點，本月跌幅8.17%，權益市場下行壓力下，轉債跌幅較窄，顯現較好韌性。本周上證指數、深證成指及創業板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%，雖然政策底已現，但在經濟數據擾動、政策不及預期、美國加息預期等壓力下，北向資金8月累計凈流出740億元，本周全行業普跌，權益市場拖累下轉債韌性凸顯推升溢價率大幅提高，剔除銀行，轉債余額加權的轉股溢價率抬升至52.3%。

在權益市場普跌行情下，低平價轉債（平價低于90）和高平價轉債（平價高于130）的轉股溢價率呈現抬升趨勢，其中低平價轉債由于債底和回售條款的保護，具有更強的抗跌性，轉股溢價率被動累積。短期看轉債市場資金相對充裕，低平價轉債或可提供“庇護”，但后續若股市反彈需先消化高溢價率才能恢復彈性。在權益市場尚未筑底企穩背景下，該特點或更適合左側交易，可能需花費更多時間成本。

高平價轉債由于強贖預期約束，轉債價格上行阻力大，估值往往被動壓縮，近期轉債的平價中樞大幅下移，由8月4日平價中位數90.97元降至8月25日84.43元，高平價轉債數量占比由14%降至8%，轉債價格降幅弱于平價，高平價轉債溢價率得到一定程度釋放抬升。

簡單對比本次權益市場普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場大幅下跌行情，平價變動幅度均超轉債價格跌幅，推升溢價率大幅上漲，同時低平價轉債在歷次下跌中均表現出較好抗跌性，更具韌性，高平價轉債消化強贖預期壓縮的估值，溢價率表現為上漲或小幅下跌，110-130平價轉債的溢價率跌幅相對較高。

近期雙高異常標的的交易額大幅增加，由5月中旬57億大幅增加至237億，且低評級（A及以下）的轉債標的均價也大幅提高，由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元，此現象或為游資助推。近期新發低評級小券數量較多，新券沒有強贖壓力，此類債券大機構有入庫限制，或便于游資炒作。

目前權益市場已釋放一定風險到達較低位置，但市場情緒較差，且主題方向不明確。在轉債擇券上，近期半年報披露高峰，建議關注行業beta上業績支撐較強的低平價轉債。同時寬貨幣政策利率下行背景下，高股息轉債具有一定防御屬性的同時相對收益提升，建議關注價格區間合適的高股息轉債標的。從市場板塊來看，目前政策底已現，地產政策近期頻繁出臺或有邊際利好的交易機會。

風險提示：政策出臺超預期風險；海外緊縮超預期風險；寬松政策效果不及預期風險；市場情緒超預期風險。

1.可轉債市場點評

本周截止8月25日中證轉債指數收于403.39點，本月跌幅2.41%，萬得全A收于4669.76點，本月跌幅8.17%，權益市場下行壓力下，轉債跌幅較窄，顯現較好韌性。本周上證指數、深證成指及創業板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%，雖然政策底已現，但在經濟數據擾動、政策不及預期、美國加息預期等壓力下，北向資金8月累計凈流出740億元，本周全行業普跌，各風格指數下行，權益市場拖累下轉債韌性凸顯推升溢價率大幅提高，剔除銀行，轉債余額加權的轉股溢價率抬升至52.3%。

在權益市場普跌行情下，低平價轉債（平價低于90）和高平價轉債（平價高于130）的轉股溢價率呈現抬升趨勢，其中低平價轉債由于債底和回售條款的保護，具有更強的抗跌性，轉股溢價率被動累積。短期看轉債市場資金相對充裕，低平價轉債或可提供“庇護”，但后續若股市反彈需先消化高溢價率才能恢復彈性。在權益市場尚未筑底企穩背景下，該特點或更適合左側交易，可能需花費更多時間成本。

高平價轉債由于強贖預期約束，轉債價格上行阻力大，估值往往被動壓縮，近期轉債的平價中樞大幅下移， 由8月4日平 價中位數90.97元降至8月25日84.43元，高平價轉債數量占比由14%降至8%，轉債價格降幅弱于平價，高平價轉債溢價率得到一定程度釋放抬升。

簡單對比本次權益市場普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場大幅下跌行情，平價變動幅度均超轉債價格跌幅，推升溢價率大幅上漲， 同時低平價轉債在歷次下跌中均表現出較好抗跌性，更具韌性，高平價轉債消化強贖預期壓縮的估值，溢價率表現為上漲或小幅下跌，110-130平價轉債的溢價率跌幅相對較高。

近期雙高異常標的的交易額大幅增加，由5月中旬57億大幅增加至237億，且低評級（A及以下）的轉債標的均價也大幅提高，由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元，此現象或為游資助推。近期新發低評級小券數量較多，新券沒有強贖壓力，此類債券大機構有入庫限制，或便于游資炒作。

近期權益市場已釋放一定風險到達較低位置，但市場情緒較差，且主題方向不明確。在轉債擇券上，近期半年報披露高峰，建議關注行業beta上業績支撐較強的低平價轉債。同時寬貨幣政策利率下行背景下，高股息轉債具有一定防御屬性的同時相對收益提升，建議關注價格區間合適的高股息轉債標的。從市場板塊來看，目前政策底已現，地產政策近期頻繁出臺或有邊際利好的交易機會。

2.市場一周走勢

截至周五收盤，上證指數收于3064.07點，一周下跌2.17%；中證轉債收于403.39點，一周下跌1.27%。從股市行業表現情況看，所有行業均有回撤，其中跌幅前三為建筑（-5.24%）、電力設備及新能源（-5.03%）、消費者服務（-4.71%）。

本周星球轉債、銘利轉債、科順轉債、富仕轉債上市。兩市合計51只轉債上漲，占比9.7%，漲跌幅居前五的為星球轉債(40.20%)、萬順轉債(32.98%)、聲迅轉債(27.37%)、富仕轉債(26.00%)、銘利轉債(17.74%)，漲跌幅居后五的為神通轉債(-21.25%)、中鋼轉債(-18.07%)、中礦轉債(-17.22%)、天康轉債(-15.69%)、恩捷轉債(-14.83%)；從相對估值的角度來看，397只轉債轉股溢價率抬升，占比75.3%，估值變動居前五的為萬順轉債(62.31%)、天奈轉債(52.08%)、聲迅轉債(50.59%)、紐泰轉債(42.25%)、福蓉轉債(40.99%)，估值變動居后五的為神通轉債(-51.64%)、聚隆轉債(-25.46%)、天康轉債(-23.49%)、冠盛轉債(-21.98%)、威派轉債(-19.36%)。

本周估值變動情況：本周偏股型轉債轉股溢價率減少0.38個百分點至25.09%，偏債型轉債到期收率增長0.19個百分點至1.55%。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發布轉債減持公告的公司：優彩轉債

4.轉 債 發 行 進 展

一級市場審批節奏趨緩，華通線纜（8.0億元，下同）、納微科技（6.40）、湘潭電化（5.80）、香山股份（7.0）預案獲得董事會通過。志邦家居（7）、威爾藥業（3.06）、領益智造（21.37）、顯盈科技（4.2）、航亞科技（5）、筑博設計（6）、博菲電氣（3.8）、和勝股份（7.5）、安集科技（8.8）、光華股份（6.8）獲得股東大會通過。博威合金（17）、集智股份（2.55）、松原股份（4.1）發審委通過。中貝通信（5.17）同意注冊。力諾伯特（5），科華數據（14.92）上市發行。

5.私 募 EB 項 目 更 新

本周私募EB項目進度更新如下表所示：

風險提示

政策出臺超預期風險；海外緊縮超預期風險；寬松政策效果不及預期風險；市場情緒超預期風險。

本文源自：券商研報精選

關鍵詞：