貴金屬：美聯(lián)儲對后續(xù)加息存分歧，高利率風(fēng)險仍值得關(guān)注

本周 COMEX 黃金下降 1.4%至 1,918.40 美元/盎司，COMEX 白銀上漲 0.24%至 22.8 美元/盎司。COMEX 黃金庫存減少 313,024 金衡盎司，COMEX 白銀庫存減少 900,809 金衡盎司。SHFE 黃金下降 0.10%至 455.10 元/克，SHFE 白銀下降0.12%至 5,599 元/千克。SHFE 黃金庫存減少 69 千克，SHFE白銀庫存減少 35,495 千克。

本周公布的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要顯示，7 月議息會議上美聯(lián)儲官員表達了對于勞動力緊張及通脹處于高位的擔(dān)憂。而被稱為“美聯(lián)儲傳聲筒”的 Nick Timiraos 撰文點評紀(jì)要稱，大多數(shù)美聯(lián)儲官員上個月支持加息，但一些人擔(dān)心可能會將利率提高得過高，凸顯出美聯(lián)儲對進一步加息的謹(jǐn)慎態(tài)度。但議息會議后公布的 7 月非農(nóng)就業(yè)及 7 月 CPI 數(shù)據(jù)如美聯(lián)儲所希望的方向變動，顯示出美聯(lián)儲加息可以暫停的信號。在這些因素的影響之下，美聯(lián)儲內(nèi)部對于 9 月是否繼續(xù)加息的觀點呈現(xiàn)分歧。新西蘭聯(lián)儲連續(xù)第二次維持利率不變，但暗示可能需要再次加息遏制通脹；美聯(lián)儲哈克曾表示美聯(lián)儲可能不需要繼續(xù)加息；美聯(lián)儲卡什卡利表示，如果美聯(lián)儲不得不進一步加息，銀行可能面臨更多損失；但目前降息還尚早。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲 9 月維持利率不變的概率為 87.5%，維持利率不變?nèi)允亲畲蟾怕省?/p>

(資料圖)

而就當(dāng)下情況而言，高利率維持的負(fù)面影響依舊存在。美國按揭貸款利率漲至 7.09%，創(chuàng)逾 20 年新高，融資成本上升、二手房掛牌供應(yīng)不足等因素推升購房成本，影響市場購房情緒，加之建筑成本高企，令美國房屋建筑商信心也在今年首次下滑。另外，銀行業(yè)也仍面臨挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲調(diào)查顯示二季度美國銀行業(yè)進一步收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，在高融資成本及違約增加、貸款損失增加等不利因素之下，仍是面臨一定風(fēng)險。

本周公布的美國 7 月工業(yè)產(chǎn)出月率 3 個月來首次上升，但主要歸功于汽車產(chǎn)量的增長，扣除汽車之后僅增長 0.1%。而舊金山聯(lián)儲的一項最新研究顯示，美國家庭在疫情期間積累的超額儲蓄可能會在三季度耗盡，這也給后續(xù)消費造成挑戰(zhàn)。后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、債務(wù)違約等風(fēng)險仍值得關(guān)注。整體上，目前通脹為美聯(lián)儲重要關(guān)注點，在 9 月議息會議之前關(guān)注后續(xù)各 1 次的通脹數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)所提供的更多指引。

基本金屬：國內(nèi)穩(wěn)增長政策尚待進一步傳導(dǎo)，旺季將至鋁消費有望發(fā)力

本周 LME 市場，鉛較上周上漲 0.82%，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌 0.23%、1.84%、3.67%、4.55%。本周 SHFE市場，鉛較上周上漲 0.75%，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌0.29%、0.14%、3.68%、4.57%。

銅：供應(yīng)增長預(yù)期延續(xù)，關(guān)注消費兌現(xiàn)力度

宏觀方面，當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)加息的態(tài)度有所分歧，而市場預(yù)期 9 月議息會議不加息仍是最大預(yù)期，因而后續(xù)仍需關(guān)注通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)對 9 月議息會議的更多指引。國內(nèi)方面，央行降息提振情緒，但經(jīng)濟短期仍有所承壓，有待穩(wěn)增長政策進一步發(fā)揮作用。

基本面上，礦山項目延誤及事故對智利礦山擾動令近幾月產(chǎn)量仍在相對低位；內(nèi)華達銅業(yè)旗下 Pumpkin Hollow 地下礦預(yù)計 9 月重啟，預(yù)計產(chǎn)量約為每天 3500 噸，為礦端供應(yīng)再添增量。本周進口銅精礦指數(shù)環(huán)比略降，但在新投項目較多的背景下，不影響全年寬松預(yù)期。而在此影響下冶煉端原料亦是充足，令 7 月產(chǎn)量仍面臨同比增長，展望后續(xù)，前期檢修結(jié)束、新進入檢修的冶煉廠相對較少、新產(chǎn)能釋放等因素之下，預(yù)計產(chǎn)量仍將維持同環(huán)比增長，為供應(yīng)再添增長。消費端，地產(chǎn)仍面臨一定挑戰(zhàn)，但近期國網(wǎng)訂單將集中交貨預(yù)計帶動消費，同時傳統(tǒng)旺季即將來臨，關(guān)注后續(xù)消費表現(xiàn)。

鋁：復(fù)產(chǎn)持續(xù)而去庫延續(xù)，旺季將至消費端有望發(fā)力

供應(yīng)端，目前主要的增量仍在于云南的持續(xù)復(fù)產(chǎn)，根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，至 7 月底云南復(fù)產(chǎn)總規(guī)模已達 148 萬噸，而后續(xù)仍有 62 萬噸產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，其中，預(yù)計 8 月底將復(fù)產(chǎn)至 180 萬噸，令整體復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能再上臺階。總體上增量及未來增量遠大于階段性電力保供及檢修的減量，預(yù)計后續(xù)供應(yīng)仍將繼續(xù)增長。而在此供應(yīng)壓力之下，鋁連續(xù)多周去庫，目前庫存水平也仍在低位，顯示鋁水轉(zhuǎn)化率提升的成果，同時也顯示國內(nèi)淡季不淡的消費力度。將進入傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)消費端有望繼續(xù)發(fā)力，目前光伏型材市場轉(zhuǎn)暖，國網(wǎng)訂單帶動鋁線纜表現(xiàn)。利潤方面，7 月電價下降帶動成本下行，而氧化鋁及陽極成本相對穩(wěn)定，整體利潤呈現(xiàn)修復(fù)。

鉛：原料偏緊及供應(yīng)增長延續(xù)，消費兌現(xiàn)暫不明顯關(guān)注后續(xù)情況

供應(yīng)端，原料仍面臨鉛精礦偏緊、進口窗口未開啟的問題，以及廢電瓶供應(yīng)偏緊推升價格帶來成本抬升的問題。而再生鉛復(fù)產(chǎn)貢獻的增量仍在兌現(xiàn)，原生鉛表現(xiàn)平穩(wěn)，令整體供應(yīng)端仍是呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，8 月產(chǎn)量有望環(huán)比再抬升。而消費端，在下游漲價的背景下，鉛蓄電池開工提升，同時對旺季有一定預(yù)期，但當(dāng)下改善暫不明顯，本周鉛庫存大幅增長，關(guān)注后續(xù)消費情況。

鋅：LME 鋅庫存大增，供應(yīng)增長之下關(guān)注需求表現(xiàn)

礦端，本周國產(chǎn)礦加工費走高及海外礦加工費走低的局面仍同時存在，總體仍在多年相對高位，國產(chǎn)及海外礦供應(yīng)充足的背景下，原料端暫較寬松。7 月在冶煉廠進入檢修及部分冶煉廠結(jié)束檢修的對沖作用下，精煉鋅產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長。雖本周鋅價跌幅相對較大，帶動冶煉利潤再度下滑，但總體而言，8 月利潤呈現(xiàn)修復(fù)，令供應(yīng)端檢修或?qū)⒉患邦A(yù)期，帶來供應(yīng)增長壓力。而本周海外 LME 鋅庫存兩日內(nèi)大幅增長 54%，顯示海外需求疲弱之下供應(yīng)過剩的壓力，關(guān)注后續(xù)這部分供應(yīng)是否流入國內(nèi)；本周國內(nèi)仍呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，顯示跌價所帶動的去庫，目前國內(nèi)需求尚可，鍍鋅板塊在特高壓建設(shè)等帶動之下有望延續(xù)向好，匯率變動及圣誕訂單預(yù)計也將帶動壓鑄合金表現(xiàn)。

小金屬：原料上漲過快令鉬價有所降溫，需求暫弱仍令釩市面臨考驗

鉬精礦價格較上周下降 2.29%。鉬鐵價格較上周下降1.06%。鉬價在多周連續(xù)上漲之后本周呈現(xiàn)回落，主因是國內(nèi)原料端漲幅過多，挺價意愿減弱，而下游需求相對平穩(wěn)且近期有所放緩，令冶煉端面臨倒掛壓力，對原料采購的觀望情緒漸起，而國際鉬價下跌對國內(nèi)價格的信心也有一定影響。整體顯示前期價格連續(xù)上漲后下游接受度面臨考驗。而從需求來看，近期市場對政策有所預(yù)期，有望支撐鉬價。中期而言，近兩年

鉬礦供應(yīng)難放量，供應(yīng)端受限之下持續(xù)關(guān)注需求表現(xiàn)。五氧化二釩價格較上周下降 1.88%。釩鐵價格較上周下降0.84%。釩電池指數(shù)價格較上周下降 1.94%，報收 1348.06。釩市場方面，僵持震蕩態(tài)勢延續(xù)，下游觀望態(tài)度仍較強。雖對政策有所預(yù)期，但弱現(xiàn)實之下，整體氛圍仍偏淡。未來對政策帶來的需求有預(yù)期的背景下，價格亦是有支撐，因而價格預(yù)計短期仍將維持震蕩為主。中期而言，釩液流電池項目持續(xù)推出，需求增量空間廣闊，將令供需格局趨于緊張，繼續(xù)帶動釩價穩(wěn)步上行。

投資建議

美國通脹整體放緩，加息有望暫停，關(guān)注信貸緊縮的風(fēng)險及后續(xù)各 1 次通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)變化對美聯(lián)儲貨幣政策的指引。受益標(biāo)的：【山東黃金】、【中金黃金】、【招金礦業(yè)】、【銀泰黃金】、【赤峰黃金】、【靈寶黃金】、【華鈺礦業(yè)】。

海外供應(yīng)增加緩慢，國內(nèi)云南持續(xù)復(fù)產(chǎn)而四川電力保供面臨減量。下游光伏、電網(wǎng)邊際轉(zhuǎn)暖，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現(xiàn)。受益標(biāo)的：【天山鋁業(yè)】、【云鋁股份】、【中國鋁業(yè)】、【南山鋁業(yè)】。

銅供應(yīng)面臨增長壓力，消費端海外存在衰退擔(dān)憂，但家電消費及出口較好，同時消費端對政策有所預(yù)期，銅價有望受益。受益標(biāo)的：【紫金礦業(yè)】、【江西銅業(yè)】、【洛陽鉬業(yè)】。

風(fēng)險提示

1）美聯(lián)儲政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟衰退風(fēng)險；

2）俄烏沖突繼續(xù)惡化；

3）國內(nèi)消費力度不及預(yù)期；

4）海外能源問題再度嚴(yán)峻。

（來源：華西證券）

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