【資料圖】

營收同比持平，研發(fā)加大投入。公司2023H1 實現(xiàn)營收2.33 億元（同比+0.2%），歸母凈利潤2855 萬元（同比-8.0%），扣非歸母凈利潤2009 萬元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2 單季度分別實現(xiàn)營收0.67 億元/1.66 億元，分別同比+24.9%/-7.2%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤385 萬元/2469 萬元，分別同比+156.6%/-34.8%。

2023H1 公司研發(fā)投入合計達(dá)6007 萬元（同比+65.0%），其中費用化研發(fā)投入為4157 萬元（同比+31.8%），主要系四價流感裂解疫苗（MDCK 細(xì)胞）項目推進(jìn)所致；資本化研發(fā)投入為1850 萬元（同比+280.1%），主要系重組金葡菌疫苗Ph3 臨床試驗的加快推進(jìn)所致。此外，公司A 群鏈球菌疫苗、口服重組幽門螺桿菌疫苗（大腸桿菌）、鮑曼不動桿菌重組亞單位疫苗等處于臨床前階段。

“超級細(xì)菌”疫苗進(jìn)度領(lǐng)先，有望填補(bǔ)全球空白。耐藥金葡菌是WHO 認(rèn)定的“超級細(xì)菌”，可導(dǎo)致嚴(yán)重院內(nèi)感染，國內(nèi)是高發(fā)區(qū)域，近幾年平均檢出率30%左右。耐藥性導(dǎo)致現(xiàn)有抗生素治療方案效果不佳，預(yù)防性疫苗是控制其傳播的有效手段，目前尚無商業(yè)化產(chǎn)品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨頭都曾在臨床后期失敗，公司與陸軍軍醫(yī)大合作開發(fā)重組金葡菌疫苗，總結(jié)海外臨床失敗經(jīng)驗，采取“多價+多劑次+佐劑”的優(yōu)化抗原和免疫程序設(shè)計，目前已啟動Ph3 臨床，有望于2025 年上市，進(jìn)度全球領(lǐng)先。

投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級

歐林生物是一家“小而美”的民營疫苗企業(yè)，依托老產(chǎn)品破傷風(fēng)疫苗開辟成人新市場，隨著國內(nèi)政策不斷完善，成人破傷風(fēng)疫苗市場有望進(jìn)一步擴(kuò)容；AC-Hib 三聯(lián)苗報產(chǎn)，豐富兒童疫苗產(chǎn)品管線，未來貢獻(xiàn)業(yè)績增量；長期布局“超級細(xì)菌”疫苗管線，重組金葡菌啟動Ph3 臨床，全球進(jìn)度領(lǐng)先，有望填補(bǔ)業(yè)界空白。預(yù)計公司2023-2025 年收入分別為6.30/8.33/11.14 億元，歸母凈利潤0.71/1.34/2.24 億元，目前股價對應(yīng)PE 為92/49/29x。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認(rèn)為公司的合理股價區(qū)間為17.88~19.16 元，相對目前股價有10%~18%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：估值風(fēng)險，盈利預(yù)測風(fēng)險，在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險，政策發(fā)生重大變化的風(fēng)險等。

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