無機非金屬、有機高分子材料以及金屬材料并稱為三大材料。其中，無機非金屬作為新型材料，例如陶瓷、水泥等，具有耐壓強度高、硬度大、耐高溫、抗腐蝕等特性，廣泛地應用在建筑、電力、礦業等領域中。近期，一家新材料公司“四闖”創業板IPO。

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6月，深交所受理了洛陽中超新材料股份有限公司（下稱“中超股份”）的創業板上市申請。本次IPO，保薦機構為海通證券，中超股份擬募集資金為12.4億元，分別投入到年產12萬噸氫氧化鋁微粉建設項目、年產3萬噸高白超細氫氧化鎂阻燃劑項目、年產3萬噸高白超細氫氧化鎂阻燃劑項目、年產1萬噸勃姆石建設項目、技術改造項目以及補充流動資金。

IPO日報發現，近幾年，中超股份的營收在增加，但是凈利潤卻原地踏步，毛利率逐年下降。同時，不同版本的招股書中，營業成本歸結不一致，真實成本成謎。此次IPO，中超股份欲擴大產能，再建一個中超股份......

凈利潤失速

作為一家從事無機非金屬材料研發、生產和銷售的新材料企業，中超股份的主要產品圍繞超細氫氧化鋁展開，除了超細氫氧化鋁外，還有以超細氫氧化鋁為前驅體生產的特種氧化鋁、勃姆石等。前者作為低煙無鹵阻燃材料應用于電纜、光纖光纜等領域；后者用作鋰電池涂覆材料，在動力電池、消費電池等領域得到廣泛應用。

從財務數據上看，近三年，受下游市場需求上漲影響，中超股份的營收保持較快速度的增長，2020年-2022年（下稱“報告期”），其營業收入分別為5.91億元、6.81億元和8.34億元，復合增長率為18.8%。而凈利潤復合增長率遠遠落后于營收增長。報告期內，中超股份的凈利潤分別為1.3億元、1.38億元和1.42億元，凈利潤的復合增長率僅為4.4%。具體來看，2021年增長率為6.2%，2022年則下滑至2.9%。

凈利潤幾乎原地踏步的背后是其毛利率持續走低，報告期內，中超股份的主營業務毛利率分別為34.48%、30.72%和27.7%。值得注意的是，根據其此前提交的招股書往前追溯，2016年-2018年，中超股份的主營業務毛利率也在不斷下滑，分別為47.72%、39.34%和38.08%。

7年來主營業務的毛利率下降了20個百分點左右，毛利率幾乎腰斬。

分產品來看，其中，2020年及2022年，勃姆石的毛利率為負，中超股份回復稱產品處于導入期，需要用價格策略搶占市場，同時，由于該產品目前產能產量較低尚未形成規模效應。而據招股書中透露的下一步計劃，會將鋰電池涂覆材料領域作為公司未來發展的重點之一，積極擴大勃姆石、特種氧化鋁產能并參與行業競爭。也就是說，毛利率還存在著持續下降的風險。

成本成謎

對此，中超股份解釋稱毛利率的下降是由于原材料價格、能源價格上漲影響所致業務成本上升，其中最主要的是原材料成本影響。

從招股說明書來看，公司主營業務成本中原材料確實為最主要的支出，公司產品依賴工業級氫氧化鋁的采購。報告期內，工業級氫氧化鋁的價格持續上漲，從1270.16元/噸漲至1671.86元/噸。拿公司毛利率最高的產品——超細氫氧化鋁產品的毛利率來說，原材料工業級氫氧化鋁平均采購價格持續上漲，導致當期單位成本上漲14.53%，疊加其他原材料價格、人工成本等均不同程度上漲，抵消了產品價格上漲的影響。

但毛利率下降主要歸于原材料的采購價上漲似乎不具有說服力。

據其招股書，工業級氫氧化鋁原材料價格時有波動，2018年，其平均采購單價為1592.45元/噸，同時期毛利率為38.08%。2021年平均采購單價為1518.28元/噸，同時期毛利率為30.72%。也就是說，即使原材料采購價格下降，總體毛利率也會出現下降情況。

同時，對比之前中超股份回復上交所問詢函中的數據來看，更新的招股書中成本方面多了運輸及裝卸費用以及出口代理費，稀釋了原本原材料、人工、制造費用占成本的比例。

根據此前遞交的招股書，“運輸及裝卸費用”這項費用原本是放在期間費用中的銷售費用中，并且在上交所提出質疑之后，中超股份還根據新會計準則進行了合理性回復。此次更新的招股書中，中超股份又將其調整到主營業務成本中，這是否自相矛盾？

此前，上交所曾對其原材料成本占比超過60%提出質疑，而通過此番操作，報告期內原材料占成本比例均下降到了60%以下。2020年數據顯示，公司上半年原材料占總成本的62.09%左右，而整年原材料占總成本的55.04%左右。

事實上，中超股份努力“貼近標準”的手法不止一次，2020年，中超股份曾在上交所科創板謀求上市。為了滿足科創板條件，有突擊猛增研發費用的嫌疑。

2019年，中超股份的研發費用猛增至3388.45萬元，同比增加了127.83%。2020年，研發費用則回落至2761.16萬元。2017年-2019年，中超股份的研發費用分別為1208.39萬元、1487.29萬元和3388.45萬元，三年累計研發收入為6084.13萬元，略微超過科創板上市要求規定的“最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上”。不過，2021年，中超股份撤回了上市申請。對于從科創板撤單的原因，中超股份方面未作出回應。

產能翻倍

中超股份上市歷程可以追溯到七年前。四次欲上市，中超股份在創業板和科創板之間搖擺。

據河南證監局披露，2016年4月中超股份完成輔導備案登記，同年9月，河南證監局披露了中超股份終止輔導備案公示。2019年6月，中超股份重啟IPO選擇深交所創業板上市，2019年7月12日被抽到現場檢查，2019年8月2日撤回IPO材料。2020年，中超股份赴科創板IPO，但2021年，中超股份又再次撤回上市申請。2023年，中超股份再次轉戰深交所創業板IPO。

比起兩年前科創板上市，此次募資金額進一步增加，從9.16億元增加至12.4億元。而截至2022年年底，資產總額為10.47億元，本次募集資金超過了中超股份的資產總額。同時，除了建設“年產12萬噸氫氧化鋁微粉建設項目” 項目及“年產3萬噸高白超細氫氧化鎂阻燃劑項目”外，還增加了鋰電池涂覆材料的擴產，總計共增加年19萬噸的產能。

2022年公司全年產銷量在18萬噸左右，也就是說，粗略計算中超股份的銷售規模需要擴大一倍才能消耗掉募集資金擴建的產能。

據招股書，中超股份主要采用直銷的銷售模式，和客戶直接建立聯系進行銷售，從前五大客戶來看，貢獻的營收及公司較為穩定。報告期內，前五大客戶中有四大客戶每年均入榜，例如金發科技報告期內貢獻0.41億元、0.46億元、0.4億元，占總營收比例為6.18%、6.7%、4.8%。從產品類型來看，報告期內公司產品較為單一，主要營業收入及經營利潤來自于超細氫氧化鋁產品。而鋰電池涂覆材料產品，還處在用低價格開拓市場的階段。未來中超股份是否能拓展擴大一倍的銷售規模，還需打個問號。

（文章來源：國際金融報）

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