炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

(資料圖片僅供參考)

8月27日，財政部、稅務總局宣布證券交易印花稅實施減半征收。同日，中國證監會推出階段性收緊IPO節奏、進一步規范股份減持行為、調降融資保證金比例等措施。前述政策影響下，8月28日開盤，A股大漲，三大股指全線高開。

不過，證監會的規定中，其最新發布的減持規定就讓不少公司“心頭一緊”，尤其是生物醫藥行業的公司。

據證監會官網，若是上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實控人不得通過二級市場減持本公司股份；控股股東、實際控制人的一致行動人要比照上述要求執行；上市公司披露為無控股股東、實控人的，第一大股東及其實控人要比照上述要求執行。

同時，從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏；鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。這都意味著，未來對于減持套現事項，證監會會執行更嚴格的管控。

這一規定會讓生物醫藥行業緊張的原因在于，在過去5年間，以未盈利生物醫藥為主，醫藥企業出現上市潮，而爭先恐后上市的藥企中，打著依靠上市變現套利的企業也不在少數。而在新規之下，當減持政策縮緊，對于希望通過IPO退出、或是希望上市套現的實控人們，有了很大阻礙。

8月28日，某知名科創板創新藥上市公司董秘向界面新聞記者表示，在以往案例中，追求高估值，想要通過一二級市場的估值差迅速套利的公司團隊是存在的，規則變化后，此類盤算就難以實現。因此，當前的新規顯然是會影響生物醫藥企業的。即，這些企業是否還會有上市計劃。但這也意味著，若是想真正長期做好一個企業，其也不會受影響。同時，前述人士也提示，當前的這一政策也會讓企業思考是否要在科創板用第五套規則上市。

在政策層面，《上海證券交易所科創板股票上市規則》為尚未盈利但具備盈利潛力的公司提供了途徑，也就是俗稱的“第五套標準”。第五套標準明確，申請上市企業預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件，可以申請在科創板上市。

眾所周知，醫藥行業是個研發周期長、投入需求大且風險高的行業。因此，“第五套標準”的出現，也相當于給這些沒有盈利的生物醫藥企業提供了融資便利。截至目前，應用科創板第五套標準上市的公司就包括君實生物、康希諾、榮昌生物、百濟神州、諾誠健華等。

例如，君實生物2020年7月在科創版上市。而在2020年上半年，該公司的營收為5.75億元，歸母凈利潤為-5.99億元，扣非凈利潤為-6.06億元。類似的，康希諾于2020年8月在科創版上市。而在2020年上半年，康希諾的營收僅有400萬元，歸母凈利潤和扣非凈利潤的虧損均在1億元之上。

即便是上市后，由于研發投入巨大，君實生物在2020年-2022年內的歸母凈利潤虧損達到16.7億元、7.2億元、23.88億元。同一時期，君實生物也沒有分紅。和君實生物不同，由于銷售了大量新冠疫苗，康希諾的業績在2021年實現盈利，不過該公司在2022年的盈利再度呈現虧損。另外，對于2021年度，康希諾進行了現金分紅方案，約1.98億元（含稅）。

并且，若是用君實生物和康希諾在8月28日收盤價（后復權）比照IPO時發行價可知，這兩家公司也都是破發的。

而在生物醫藥企業中，如君實生物和康希諾這般的案例也不在少數。這類公司的共同特征即為上市后沒有辦法即刻形成穩定的盈利。并且，由于當前正在經歷“去泡沫”階段，生物醫藥企業的破發狀況也不少。因此，若是按照當前方案，這類企業的實控人和控股股東可能都沒有辦法減持。

就在8月15日，康希諾發布減持計劃，該公司控股股東、實控人之一、執行董事、副總經理朱濤擔任普通合伙人的天津千益企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“天津千益”）、天津千睿企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“天津千睿”）、天津千智企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“天津千智”）擬開展減持。

天津千益、天津千睿、天津千智都是企業的員工持股平臺，也都是控股股東及實際控制人的一致行動人，擬通過集中競價、大宗交易方式減持其所持有的公司股份合計不超491萬股，擬減持股份占公司總股本的1.98%。若是按照前述方案“破發不減持”原則來推測，康希諾的這一減持計劃可能要“泡湯”。

面對此類情況，一位科創板知名創新藥上市公司創始人在8月28日向界面新聞表示，這一政策“顯然對研發驅動的創新藥企業是不公平的”。除去大股東的上市減持套現，公司內部的員工或是管理層持股平臺作為一致行動人，也會有減持需要，但當前政策的減持門檻對相關減持計劃造成了困擾。

前述人士提出，當前事件對于生物醫藥行業的影響除了體現在是否上市、用什么方案上市之余，可能也還會影響企業的業務布局。他認為，若是現階段公司實控人或是控股股東需要減持，那可能就要調整企業經營策略。即，以迅速盈利為目標，預計會出現縮減研發投入，削減研發管線，優化銷售策略，比如找大公司推廣產品一類的方式。

值得注意的是，證監會當前還發布了優化IPO、再融資監管安排。針對IPO，證監會提出，“根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡”。

而針對再融資，證監會在第三、第四、第五條中均體現了要進一步管理再融資事宜。例如，“突出扶優限劣，對于存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模”等。事實上，由于需要持續不斷的研發投入，生物醫藥企業的再融資動態也不少。

而在這一背景下，前述董秘表示，再融資政策也讓其很忐忑。他認為，現在來看，證監會周末的發文屬于指導性文件，具體細則可能尚未發布，但估計細則的影響會更大。當前的政策預計會進一步影響企業再融資。這也意味著，行業要思考以前那種持續燒錢開展研發，再自己建立營銷團隊的模式是否還具有持續性。從長遠來看，這些政策會對生物醫藥企業的發展造成影響。

責任編輯：劉萬里 SF014

關鍵詞：