原標(biāo)題：靠給老板開(kāi)“培訓(xùn)班”的創(chuàng)業(yè)黑馬股價(jià)一周翻番！實(shí)控人持股55%的二股東立馬拋減持，投資P2P失敗抹掉去年超7成凈利

近日，北交所設(shè)立的消息引發(fā)創(chuàng)投概念股大漲，而創(chuàng)業(yè)黑馬（300688.SZ）也真的成為“黑馬”。自從8月30日以來(lái)，公司股價(jià)在6個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到101.77%，9月6日公司股價(jià)最高達(dá)到44.2元/股，創(chuàng)近三年歷史新高，截至收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)黑馬股價(jià)為39.95元/股，漲幅為3.93%。

值得一提的是，在創(chuàng)業(yè)黑馬股價(jià)急速拉升的同時(shí)，9月3日，公司持股10.84%的第二大股東藍(lán)創(chuàng)文化傳媒（天津）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：藍(lán)創(chuàng)文化）立刻公告披露減持計(jì)劃，擬通過(guò)競(jìng)價(jià)交易方式減持約109.21萬(wàn)股公司股票。

事實(shí)上，據(jù)天眼查APP顯示，牛文文以25.74%的持股比例為創(chuàng)業(yè)黑馬的控股股東及實(shí)際控制人，同時(shí)牛文文也以55.13%的持股比例實(shí)際控制公司第二大股東藍(lán)創(chuàng)文化，換句話說(shuō)，雖然股價(jià)拉升后，公司實(shí)控人并未直接進(jìn)行減持，但還是通過(guò)旗下公司進(jìn)行套現(xiàn)。

給創(chuàng)業(yè)企業(yè)老板開(kāi)“培訓(xùn)班”，2020年?duì)I利雙降

創(chuàng)業(yè)黑馬2017年登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要通過(guò)運(yùn)營(yíng)企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)主和企業(yè)本身提供企業(yè)加速、城市產(chǎn)業(yè)加速、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、投融資咨詢(xún)服務(wù)等一系列的企業(yè)服務(wù)，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是通過(guò)培訓(xùn)輔導(dǎo)的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供咨詢(xún)等方面的服務(wù)。

從整體上看，創(chuàng)業(yè)黑馬的收入規(guī)模在2018年最高達(dá)到約3.35億元，頂峰過(guò)后已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，歸母凈利潤(rùn)則在2017年時(shí)最高達(dá)到4717.28萬(wàn)元。2020年公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別回落至約1.64億元和732.86萬(wàn)元，分別同比下滑23.15%、55.15%。

具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)黑馬的主要業(yè)務(wù)之一就是通過(guò)媒體包裝等方式對(duì)外將導(dǎo)師IP化，再通過(guò)行業(yè)社群、城市社群等方式對(duì)用戶(hù)關(guān)系進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，最后通過(guò)培訓(xùn)課程、比賽等形式將流量變現(xiàn)。

據(jù)2020年年報(bào)顯示，去年培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)、企業(yè)嚴(yán)選服務(wù)-城市拓展分別為創(chuàng)業(yè)黑馬貢獻(xiàn)了62.69%和27.4%的收入。培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)收入同比下滑26.31%但依然為公司最主要的收入來(lái)源，同時(shí)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)同比降幅最大，達(dá)到84%，而企業(yè)嚴(yán)選服務(wù)反而同比提升36.62%，首次成為公司第二大收入來(lái)源。

創(chuàng)業(yè)黑馬的培訓(xùn)課程主要針對(duì)中小企業(yè)及其創(chuàng)始人，注冊(cè)制實(shí)施后，公司旗下“黑馬成長(zhǎng)營(yíng)”也聚焦注冊(cè)制下中小企業(yè)的IPO需求，從以往公司公開(kāi)的課程海報(bào)來(lái)看，黑馬成員“研習(xí)費(fèi)用”約為5萬(wàn)元/人，因此創(chuàng)業(yè)黑馬的業(yè)務(wù)有很充足的利潤(rùn)空間。

導(dǎo)師課酬僅占2成成本，毛利率超過(guò)64%

疫情帶來(lái)了居家隔離的“副作用”，眾多中小學(xué)教育課程不得不從線下搬到線上，而針對(duì)企業(yè)家們的課程也同樣與時(shí)俱進(jìn)。2020年3月時(shí)，創(chuàng)業(yè)黑馬推出非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募集資金5億元，全部用于“產(chǎn)業(yè)加速服務(wù)云平臺(tái)”，也就是將公司現(xiàn)有的輔導(dǎo)培訓(xùn)業(yè)務(wù)和企業(yè)嚴(yán)選業(yè)務(wù)搬到了線上。

值得一提的是，該筆定增在一年后成功發(fā)行，不過(guò)創(chuàng)業(yè)黑馬的在線課程卻早已上線，在省去場(chǎng)地費(fèi)、人工費(fèi)等大筆線下培訓(xùn)費(fèi)用后，公司業(yè)績(jī)依然迎來(lái)營(yíng)利雙降，某種程度上來(lái)說(shuō)，企業(yè)家們似乎也并不喜歡上網(wǎng)課。

不過(guò)創(chuàng)業(yè)黑馬也表示在線培訓(xùn)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)確實(shí)有可能有助于公司降低成本、提升效率，2020年，創(chuàng)業(yè)黑馬最主要的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)輔導(dǎo)服務(wù)和城市嚴(yán)選服務(wù)毛利率分別達(dá)到64.46%、49.39%，要遠(yuǎn)高于普通教培行業(yè)的平均水平，疫情影響下毛利率甚至分別同比提升0.17%和1.83%。

近年創(chuàng)業(yè)黑馬已經(jīng)很少披露導(dǎo)師薪酬等詳細(xì)信息了，但藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)注意到，在2017年的招股書(shū)中創(chuàng)業(yè)黑馬將導(dǎo)師分為企業(yè)管理者、專(zhuān)業(yè)投資人和專(zhuān)家學(xué)者三類(lèi)，舉例的代表導(dǎo)師大約有京東的劉強(qiáng)東、真格基金徐小平和經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎等人，約有39.25%的導(dǎo)師會(huì)進(jìn)行重復(fù)授課。

由于有的導(dǎo)師授課的目的是在創(chuàng)業(yè)者群體中尋找業(yè)務(wù)合作伙伴、投資標(biāo)的或者進(jìn)行自我宣傳，創(chuàng)業(yè)黑馬主要針對(duì)專(zhuān)家學(xué)者等支付課酬，2014年至2016年導(dǎo)師課酬占培訓(xùn)業(yè)務(wù)成本分別為15.52%、14.24%和21.75%。

相關(guān)數(shù)據(jù)到2020年肯定有所變化，但從歷史數(shù)據(jù)也能將創(chuàng)業(yè)黑馬的模式窺得一二，導(dǎo)師課酬成本占比如此之低，也就能理解公司的高毛利了。

對(duì)外投資僅一年就破產(chǎn)，造成超7成利潤(rùn)損失

其實(shí)從前面看，新冠疫情對(duì)創(chuàng)業(yè)黑馬業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懫鋵?shí)是有限的，公司全年業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定甚至略有提升，而凈利潤(rùn)降幅超過(guò)營(yíng)收的部分更多來(lái)自于此前投資的失敗。

從2020年年報(bào)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)黑馬通過(guò)子公司在2019年出資1000萬(wàn)元投資了廣州博鰲縱橫網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：博鰲縱橫），持股比例約為0.22%。

表面上博鰲縱橫為一家知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易與綜合服務(wù)平臺(tái)，主要提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易、評(píng)估、知商會(huì)員服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融等服務(wù)，但事實(shí)上公司主要通過(guò)旗下匯桔網(wǎng)利用其子公司或關(guān)聯(lián)公司，囤積大量商標(biāo)和專(zhuān)利，并圍繞這些所謂的“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”，開(kāi)發(fā)出諸多金融產(chǎn)品。

而這種以知識(shí)產(chǎn)權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)P2P的模式最終使得博鰲縱橫從行業(yè)獨(dú)角獸淪落到破產(chǎn)清算，今年8月初京東法拍平臺(tái)掛出了匯桔網(wǎng)主體公司博鰲縱橫的資產(chǎn)拍賣(mài)公告，此次拍賣(mài)涉及到公司1-3層樓全部辦公資產(chǎn)，估值機(jī)構(gòu)僅僅給予約20.21萬(wàn)元的評(píng)估價(jià)，而第一次拍賣(mài)也只有電腦及配件成交，其他桌椅等均流拍。

事實(shí)上在2019年博鰲縱橫就大廈將傾，創(chuàng)業(yè)黑馬仍然大手筆對(duì)其進(jìn)行投資，不禁讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。1000萬(wàn)元或許不多，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)黑馬來(lái)說(shuō)，公司2018年、2019年凈利潤(rùn)分別才只有1344萬(wàn)元和1634萬(wàn)元，1000萬(wàn)元占投資當(dāng)年凈利潤(rùn)比重約為61.2%。

僅僅一年后，由于博鰲縱橫涉及多起訴訟，創(chuàng)業(yè)黑馬一次性調(diào)整其公允價(jià)值變動(dòng)損益-1025萬(wàn)元，占同年扣非凈利潤(rùn)比重約71.23%。另外，公司2018年出資750萬(wàn)元投資上海乂渠品牌管理有限公司，持股比例約為28.86%，因疫情影響業(yè)務(wù)量下滑，創(chuàng)業(yè)黑馬也對(duì)其計(jì)提資產(chǎn)減值405萬(wàn)元。

因此最終導(dǎo)致2020年公司歸母凈利潤(rùn)僅732.86萬(wàn)元時(shí)，扣非凈利潤(rùn)則有約1439萬(wàn)元，同比降幅僅10.69%。

近日，創(chuàng)業(yè)黑馬也公開(kāi)了2021年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9897.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約527.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)265.08%，但扣非凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)95.13%。而公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出約為416.44萬(wàn)元，其實(shí)還并沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前的水平。

最終，創(chuàng)業(yè)黑馬一周之內(nèi)股價(jià)翻倍到底是價(jià)值體現(xiàn)還是曇花一現(xiàn)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)也將持續(xù)關(guān)注。（藍(lán)鯨上市公司徐曉春xuxiaochun@lanjinger.com）

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