1元收購多家公司股權、與經銷商關系復雜、多項財務指標不及同行……收到監管部門2萬余字IPO反饋意見的箭牌家居集團股份有限公司(以下簡稱：箭牌家居)問題明顯，這也使其闖關之路充滿了未知數。

箭牌家居去年7月首次提交招股書，并于今年1月進行更新，這期間一度被中止審查，企業更因收到監管部門2萬余字監管函而備受關注。不過記者至今仍無法查閱到企業對監管函的相關回復內容，這也使業內開始擔憂其此次IPO是否能順利完成。

1元轉讓費頻現，所購資產欠優，企業目的何在?

“箭牌”，很容易讓人聯想到制造“綠箭”“益達”“勁浪”等口香糖而聞名，又是全球最大口香糖生產商的美國箭牌公司，然而此“箭牌”非彼“箭牌”，兩者毫無關系。箭牌家居實際上是一家土生土長的國內企業，于2013年4月在佛山成立，是國內較早進入陶瓷衛浴行業的企業之一，生產范圍覆蓋衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品，“箭牌”市占率達6%，在國內暫處于領先地位。

然而，箭牌家居在上市籌備內進行的系列資產重組動作卻頗為令人疑惑。在短短幾年時間內，該公司頻繁進行收并購和股權騰挪，其中包括17項同一控制下的資產收購和1項非同一控制下的資產收購，并多次以僅1元的價格收購多家公司相應股權，成為控股股東。

以肇慶廚衛為例，2018 年 11 月 26 日，該公司股東謝岳榮將58.50%股權(對應出資額 3510 萬元，實繳出資 1200 萬元)以 1200萬元轉讓給箭牌有限(注：為箭牌家居前身)，霍振輝將 22.50%股權(對應出資額 1350 萬元，實繳出資 0 元)以 1 元轉讓給箭牌有限，霍少容將 9%的股權(對應出資額 540 萬元，實繳出資 0 元)以 1 元轉讓給箭牌有限，肇慶樂華將 10%的股權(對應出資額 600 萬元，實繳出資0 元)以 1 元轉讓給箭牌有限。至此，實際上箭牌有限僅僅以1200萬元的代價，便獲得了肇慶廚衛100%股權。

而就在同一天內，箭牌有限還以 1 元轉讓價(對應出資額 5000 萬元，實繳出資 0 元)收購了股東樂華恒業投資手中的肇慶家居 100%股權，2018年12月21日 又以6 元轉讓價收購了肇慶五金100%股權。

同樣的戲碼也在箭牌家居子公司樂華電商方面上演，該公司屢次以超低價轉讓費價收購相關企業股權，其中包括2018 年 11 月 23 日以2元收購沃瓏貿易100%股權，2018 年 12 月 12 日 以3元轉讓價收購安華恒基 100%股權等。

不過，這些看起來讓箭牌家居占盡便宜的收購動作，背后卻隱含著可能影響企業持續前行的“雷”。那些被超低價收購的企業或者并無實際生產經營活動，或者資產為負，甚至有些企業在收購時處于虧損狀態。例如，肇慶廚衛的審計凈資產為-50.15 萬元 、肇慶家居尚未開展經營 、肇慶樂華的審計凈資產為-6585.51 萬元、沃瓏貿易的審計凈資產為-81.67 萬元、安華恒基的審計凈資產為-0.31 萬元、肇慶五金的審計凈資產為-436.69 萬元 。

而在這些所收購企業當中，不僅僅是“撿便宜”來的公司凈資產為負，就連真金白銀收購來的企業狀況也不容樂觀。比如箭牌有限以1500萬元收購的韶關樂華，審計凈資產為-1.12億元。

資本市場向來講究強強聯合，唯有不斷整合優質資產方能提升企業競爭力，而箭牌家居反其道而行之，不斷將劣質資源納入囊中，究竟出于怎樣的目的?這些資產最終能為箭牌家居的可持續發展貢獻力量，還是會成為企業的拖累呢?恐怕還需要更多的時間來進行印證。

營收三連降、多項指標落后同行業，背后原因為何?

招股書顯示，箭牌家居前十大經銷商占其應收賬款的近一半，且存在關聯公司之疑。在證監會對箭牌家居的61條意見中，其中重點之一就是箭牌家居的經銷模式，要求箭牌家居補充說明各類產品的應收賬款前十大欠款單位，并說明與前十大客戶之間的對應情況，說明報告期內是否存在對客戶延長賬期等放寬信用政策的情形。

也有投行人士指出，一些企業為了突擊上市，會創設一些看似不關聯的公司或經銷商，然后一手進一手出，其實并無多大實際營業收入，只是為了粉飾賬面虛增業績。當然箭牌家居是否存在上述行為，目前尚無直接證據，不過與之相對應的是，2021年上半年箭牌家居應收賬款增長明顯，由2020年末的2.38億元增長至3.02億元，增幅達26.89%。

相關財務人士表示，應收賬款高企，一方面會使企業壞賬風險增加，同時也會大量擠占企業資金，進而增加財務成本影響企業現金流，這方面箭牌家居表現得已經頗為明顯。2018年至2021年1-6月，企業經營現金流兩度為負，且去年上半年從十億級別突降至負數，表現極不穩定，背后起因也需要企業方面給出進一步說明。

再看資產負債率。招股書顯示，2018年至2020年上半年，箭牌家居資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，遠高于招股書中所列同行業可比公司42.40%、44.23%、47.37%和49.49%的平均值。

與之相對應的是，企業來自流動負債方面的壓力也較為明顯。2018年至2020年上半年，箭牌家居流動負債分別為50.8億元、46.3億元、44.1億元和39.37億元，流動資產合計29.48億元、27.22億元、30.43億元和25.97億元。流動資產無法覆蓋流動負債，短期償債壓力較大。

此外，箭牌家居的流動比率、速動比率均低于同業平均水平，短期償債能力弱化，未來融資活動困難指數升級。招股書顯示，其同行業可比公司平均流動比率分別為1.63、1.67、1.54及1.51，而箭牌家居該指標分別為0.58、0.59、0.69和0.66;同期行業可比公司速動比率均值分別為1.17、1.22、1.16和1.12，公司的速動比率則分別為0.31、0.29、0.43和0.31。

在 A股注冊制之下，越來越多的家居企業試圖借助資本的力量實現跨越發展。不過在監管趨嚴的市場環境下成功者畢竟仍是極少數，而箭牌家居 IPO申報后等來證監會60多條“靈魂拷問”、2萬余字“批文”，也使其成為近期上市企業問詢量最多的一個，這背后原因恐怕值得企業認真思考。

與此同時，對于家居行業而言，在市場競爭不斷加劇的前提下，只有加快轉型、理清自家品牌、專注做好自身發展、提升品牌核心競爭能力，才是經營之本。然而記者在對企業情況進行梳理時發現，該公司近年來客戶投訴事件頻發，而這些看似“不大”的問題，都在潛移默化地影響著企業的形象建設，并正在成為企業上市路上的“絆腳石”，對此本報也將繼續關注。

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