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事件：華恒生物發布2023 年半年報，報告期內實現營業收入8.5億元，同比+35.14%；實現歸母凈利潤1.91 億元，同比+48.26%；2023Q2公司實現營業收入4.5 億元，同比+25.42%，環比+12.34%；實現歸母凈利潤1.1 億元，同比+49.18%，環比+35.52%。
二季度業績延續高增長，農業農村部發布飼用豆粕減量替代行動方案利好纈氨酸需求增長。據公司公告，2023H1 子公司巴彥淖爾華恒、秦皇島華恒營收為3.6、2.7 億元，同比+46%、+28%，凈利潤1.1、0.76 億元，同比+39%、+39%，隨著募投項目逐步達產，公司氨基酸產品銷量增加是業績高增長主因；2023Q2 公司實現毛利潤2.01 億元，同比+47%，毛利率44.7%，同比+6.5pct，費用率（四費&稅金）為15.1%，同比-0.8pct，受益于液氨價格下滑，纈氨酸價差同比擴大，據博亞和訊，2023Q2 纈氨酸-淀粉-液氨價差為1.84 萬元/噸，同比+14%。
農業農村部近期發布《飼用豆粕減量替代三年行動方案》，明確要求三年后飼料中豆粕用量占比至少降低1.5pct，到2025 年要降至13%以下，預計減少豆粕用量680 萬噸，相當于減少大豆需求870 萬噸，纈氨酸市場有望迎來持續增長，公司作為行業龍頭有望持續受益。
加大研發投入升級營銷組織體系，新項目持續推進，看好公司長期成長。據公司公告，2023H1 公司加大研發投入，研發費用同比增長63%至0.54 億元，營銷方面公司升級原有營銷組織體系，推動產品事業部（BU）和銷售事業部（SU）組織制度建設，進一步提升公司整體產品規劃和產品能力，以及客戶區域銷售管理能力；在建工程方面，2023H1 公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為4.8 億元，同比+3.2 億元，公司按計劃有序推進建設赤峰基地年產5萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇建設項目，秦皇島基地建設年產5 萬噸生物基蘋果酸建設項目。三個項目均有可觀的市場容量，公司長年深耕于合成生物領域，技術實力雄厚，未來纈氨酸成功范例或有望復刻，平臺化能力一旦成型，公司有望迎來加速成長。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的歸母凈利潤分別為4.39億元、6.32 億元、8.41 億元，維持增持-A 投資評級，考慮到公司是國內合成生物學行業龍頭且處于快速發展期，給予2023 年40 倍PE估值，6 個月目標價為112 元。
風險提示：原料價格波動，產品需求增速不及預期，項目進度不及預期等。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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