《投資者網》喬丹

曾經的重慶摩企巨頭力帆科技（601777.SH）在經歷破產、重組后，再次有了活力。根據半年報，2022年上半年力帆科技的營收及凈利潤均實現了高增長，與業績一同好轉的，還有公司的負債情況。

力帆科技由重慶前首富尹明善一手創立，公司曾獲得過民企500強的榮譽，力帆摩托也曾是全球最暢銷的摩托車品牌之一。但好景并未持續，公司后續發展逐漸凋敝，瀕臨破產倒閉，在2020年，公司實施重組，李書福等投資人進入，公司得以起死回生。

(相關資料圖)

從最新的財報來看，重組后的力帆科技在財務指標上一改往年的頹勢，但這一業績增長并未作用在股價上。截至9月1日收盤，公司股價每股報收4.59元，總市值為206.55億元，較去年9月的334億元階段高點，已跌去127億元。

乘用車扛營收大旗

根據財報，2022年上半年，力帆汽車的業績大幅攀升。其中總收入31億元，同比增81%；凈利潤則超2021年全年達到9932萬元，同比增166%。

公司主要從事乘用車（含新能源汽車）、摩托車、發動機、通用汽油機的研發、生產及銷售（含出口）。從最新的收入構成來看，汽車業務占比最高。報告期內，公司汽車、摩托車業務營收占比分別為55%、37%。

其中，摩托車收入12億元，同比降18%。在過去兩年，摩托車業務一度是公司的營收主力，占比曾經超過70%。公司該業務的發展走勢與行業的景氣度一致，據摩托車行業協會數據，2022年上半年全行業完成摩托車產量1055萬輛、銷售1072萬輛，同比降16%、14%。汽車則實現收入17億元，同比增3587%；報告期內累計銷售汽車整車17513輛，同比增15398%，200家營銷渠道覆蓋全國183個城市。

不過從經營質量上而言，公司雖然在營收規模上取得了大幅增長，但并未獲得對應的現金流入。

報告期內，公司的經營性現金流量凈額為8億元，占營業收入的比重為26%，該情況無疑會帶來應收賬款的高企。同期，公司的應收款項為13億元，占營業收入的比重為42%。其中，來自關聯方的應收賬款及其他應收款合計9億元，根據企查查，經股權穿透后，這部分應收對象多為吉利科技集團有限公司(以下簡稱“吉利科技集團”）的下屬公司。

公司部分應收賬款對象簡況

但一個好的現象是，曾經困擾公司的債務問題得到了大幅緩解，報告期內，公司的資產負債率已降至40%，這一指標在2019年曾高達85%。

發力新能源換電業務

2020年底，面臨重大經營危機的力帆科技實施了重組，重組投資的參與對象包括重慶兩江股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“兩江基金”）、吉利邁捷投資有限公司（以下簡稱“吉利邁捷”）及吉利邁捷的母公司吉利科技集團。

重組完成后，公司的控股股東變更為重慶滿江紅股權投資基金合伙企業（有限合伙）（滿江紅基金），實控人變更為重慶滿江紅企業管理有限公司（以下簡稱“重慶滿江紅”）。其中，滿江紅基金、重慶滿江紅均由吉利邁捷、兩江基金共同發起設立，根據企查查，重慶滿江紅的最終受益人為李書福。

結合公司官網及財報信息來看，重組完成后，新能源汽車將是力帆科技的發力重點，同時力帆科技也是吉利科技集團換電車型制造業務唯一的上市平臺。根據財報，公司目前的汽車業務主要聚焦出行服務市場，已上市兩款可實現快捷換電新能源車型，分別是“楓葉80V”和“楓葉60s”，根據公司官網信息，這兩款汽車主要應用于出租車市場。

截至半年報發布日，公司新能源換電車型在C端領域還處于空白階段，但這一市場缺口將很快被彌補。

今年1月，力帆科技與吉利汽車成立合資公司重慶睿藍汽車科技有限公司（以下簡稱“睿藍汽車”），雙方各自的持股比例均為50%，該公司以“換電出行新勢能”的口號，重新入局新能源汽車市場，通過換電服務合作，加速換電車輛投放。在今年6月舉辦的第二十四屆重慶國際汽車展覽會上，睿藍汽車便正式發布了應用于C端市場的新能源換電車型“睿藍7”、“睿藍9”和“楓葉80V PRO”，這三款車型的發布，也代表公司正式入局新能源換電賽道。

不過，雖然力帆科技將新能源汽車作為發展重點，但公司本身似乎更多扮演著生產制造的角色。

據公司董秘在上證e互動上的回復，合資公司睿藍汽車負責整車的研發、銷售及運營工作，整車生產制造則由全資子公司重慶力帆乘用車有限公司（現已更名為“重慶睿藍汽車制造有限公司”）完成。而睿藍汽車官網則顯示，睿藍汽車品牌為吉利汽車旗下的全新換電出行品牌。

公司在財報中未表明睿藍汽車品牌歸屬于何陣營，若如睿藍汽車官網所言，該品牌隸屬于吉利汽車旗下，那么承擔生產制造這一環節能為力帆科技帶來多少品牌價值呢？

另外，推廣新能源換電車型，換電站必不可少，而這快業務也頗具前景。根據信達證券研報，2022年至2025年換電站數量增長量將超過2萬座，2025年換電站數量有望突破2.2萬座，2021-2025年新增換電站CAGR為96.85%。若以單個換電站設備投資成本為250萬元估計，2022-2025年換電站需求規模分別達33/68/135/279億元。

但這部分紅利似乎也與力帆科技沒有多大關系。睿藍汽車副總裁、銷售公司總經理蔡建軍在今年6月份曾表示，睿藍汽車將快速推動換電站建站與渠道布局，預計2022年底，將完成200余座換電站的投站。而資料顯示，換電站的建設布局由易易互聯科技有限公司（以下簡稱“易易”）承接。根據企查查，易易由浙江吉利啟征汽車科技有限公司及吉利邁捷共同出資成立，最終受益人為李書福。

可以看出，力帆科技目前的新能源汽車業務都依托吉利集團來開展，而曾經風光無限的摩托業務，在原材料成本上升、國際運費居高不下、消費需求下降等因素影響下，營收處于不穩定的狀態。在此發展現狀下，力帆科技本身的價值與活力要在何處釋放，尚不可知。而一個值得關注的現象是，力帆科技在最近幾年似乎鮮有機構關注，根據東方財富網的信息，公司最近一份研報的發布日期為2017年8月23日。（思維財經出品）■

關鍵詞： 新能源汽車 力帆科技