志邦家居(603801)

事件概述

【資料圖】

公司發(fā)布2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營收23.01億元，同比增長13.04%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長13.66%；扣非后歸母凈利為1.65億元，同比增長17.10%。單季度看，2023Q2實現(xiàn)營收14.95億元，同比增長17.11%,實現(xiàn)歸母凈利1.28億元，同比增長20.01%,扣非后歸母凈利1.21億元，同比增長20.42%。上半年公司圍繞“營銷創(chuàng)新、整家提單、降本增效、品質(zhì)交付、賦能提效”為核心，及時實施前方搶占、后方逆戰(zhàn)的雙戰(zhàn)行動，并持續(xù)降本增效實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.39億元，比去年同期增加了55.28%，主要因零售銷售增長使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長以及庫存周轉(zhuǎn)提升導(dǎo)致材料采購支出同比下降，使得現(xiàn)金流出增幅低于現(xiàn)金流入增幅所致。

分析判斷:

收入端：衣柜、木門增長亮眼，持續(xù)加碼整家、整裝領(lǐng)域2023H1公司實現(xiàn)營收23.01億元，同比增長13.04%，其中Q2單季度實現(xiàn)營收14.95億元，同比增長17.11%。分業(yè)務(wù)看，23H1公司整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收10.03/9.86/1.30/1.81億元，分別同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木門、工程、直營及出口規(guī)模增長，上半年公司營收同比雙位數(shù)增長。分渠道看，23H1公司直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/其他渠道分別實現(xiàn)營收1.90/13.09/5.60/2.41億元，同比分別+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空間集成整家，打造“1個整家、6大價值、8大套系”的整家內(nèi)核，逐步升級終端店面形態(tài)，歷經(jīng)單品類單一空間發(fā)展到多品類多空間疊加，再到整家系統(tǒng)集成3.0店態(tài)，提供一站式全空間系統(tǒng)集成整家解決方案。整裝方面，公司進(jìn)行了整裝大家居千坪展廳的云發(fā)布，并相繼發(fā)布了“超級服務(wù)邦”、“全空間高效整裝”、“十大超能力”等多維賦能體系，與多家優(yōu)秀裝企達(dá)成合作。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，上半年公司對整體廚房再次升級，推出全新一代抗菌健康廚房，旨在全方位解決廚房細(xì)菌滋生問題；同時在產(chǎn)品性能上加大研發(fā)投入，推出多層防潮板、甄選E0級環(huán)保防潮基材等，還開發(fā)了一體臺盆、智能鏡、無背板等設(shè)計，有效阻隔浴室用水滲入，防潮性能大幅提升。研發(fā)設(shè)計上，公司打破單面框架固有思維，以門墻柜為整體特性出發(fā)，材質(zhì)全面拉通，形成門墻柜套系化產(chǎn)品，推出無縫靜音木門、突破“油改水”的核心技術(shù)。

利潤端：盈利能力同比提升，費用有所優(yōu)化

盈利能力方面，2023H1公司毛利率36.80%，同比提升0.54pct，凈利率7.79%，同比提升0.04pct。分業(yè)務(wù)看，公司整體廚柜/定制衣柜/木門墻板毛利率分別為39.24%/39.04%/17.87%，同比分別-1.96/+3.65/+7.14pct，木門及衣柜業(yè)務(wù)隨著規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率提升明顯；分渠道看，直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為69.15%/36.31/33.29%，同比分別+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期間費用方面，2023H1期間費用率為26.06%，同比-1.77pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分別-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，隨著公司規(guī)模擴大，費用率有所優(yōu)化。

推出股權(quán)激勵等中長期計劃，有效提升核心團隊凝聚力和自身競爭力

公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向中高層管理人員及核心骨干在內(nèi)的413人授予股票期權(quán)數(shù)量450萬份（占總股本1.03%），行權(quán)價格19.28元/份，本次授予為一次性授予，無預(yù)留權(quán)益。本激勵計劃有利于吸引和留住公司中高層管理人員和核心骨干，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業(yè)核心競爭力，將公司、股東和核心團隊三方利益充分綁定，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

投資建議

持續(xù)看好公司零售渠道穩(wěn)步增長以及大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司櫥柜、衣柜、木門對品類協(xié)同助推成長，渠道多點發(fā)力，我們維持此前的盈利預(yù)測，23-25年公司營收分別為62.43、72.51、84.47億元；由于公司總股本增加，23-25年EPS由1.99、2.29、2.66元變動至1.42、1.64、1.91元，按照2023年8月28日收盤價24.29元/股，對應(yīng)PE分別為17/15/13倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅上漲風(fēng)險；短期疫情影響。

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