在金融強監管去杠桿的大背景下，存量規模龐大的股權質押已經成為A股市場的“牛皮癬”，一旦市場出現較大幅度的下跌，就有一堆股東的資金鏈警報拉響。因白天市場大幅度調整，6月19日晚間，一批上市公司發布“被強平”或者接近平倉線的公告。

這也讓市場再一次憂心股票質押平倉帶來的流動性風險。券商統計顯示，如果將預警線和平倉線分別設定為150%和130%，截至6月19日收盤，共有619家公司股價接近預警線，其中564家公司跌破預警線;共有425家公司股價接近平倉線，其中353家公司跌破平倉線。整體來看，A股股權質押當前平倉線以下市值規模約為9351億元。不過，研究機構也指出，目前A股市場股權質押風險整體可控，并不存在系統性風險。

“強平”來襲“扎堆”自救

6月19日，受到一系列國內國際利空因素的影響，上證綜指收盤大跌3.78%報2907.82點，深成指大跌5.31%報9414.76點，創業板指跌5.76%報1547.15點，“千股跌停”的情景再度出現。當日晚間，一些股權質押接近平倉線的上市公司，開始紛紛發布公告提示風險，以及披露大股東增持等自救手段。

民盛金科公告，接到持股5%以上股東民眾創新及其一致行動人張永東《告知函》，張永東兩融賬戶因未在規定時間內歸還全部負債，其通過中信證券客戶信用交易擔保證券賬戶持有的公司股份已于6月15日被中信證券強制平倉，平倉股數561.17萬股，占公司總股本的比例為1%。迪威迅公告稱，控股股東北京安策質押的約12066萬股公司股票已觸及平倉線，存在平倉風險，占公司總股本的40.19%，占其持有公司股份的100%。因北京安策沒在約定的期限內補足擔保物，相關券商擬對北京安策在券商普通賬戶持有的迪威迅股份進行強制平倉。

邦訊技術則公告稱，控股股東張慶文質押的7722萬股公司股票觸及平倉線，占公司總股本的24.1282%;其中3371萬股已構成違約，占公司總股本比例超10%。華泰證券已于5月22日處置60萬股，且不排除繼續處置張慶文剩余質押的股份。張慶文的一致行動人戴芙蓉在信達證券質押公司股份1599.6萬股發生違約，占公司總股本的4.9981%，后續不排除信達證券對戴芙蓉質押的股份進行處置。豫金剛石公告稱，因近日公司股價跌幅較大，控股股東河南華晶及實際控制人郭留希合計28662.6萬股質押股票觸及平倉線，占兩者合計持公司股份總數的66.37%，占公司總股本的23.78%。桂林旅游公告稱，第二大股東桂林航旅質押的5761.6萬股已觸及補倉線，占公司總股本的16%。

除此之外，當日晚間還有近20家上市公司晚間紛紛發布公告稱，公司控股股東、實際控制人或股東補充質押股票。這些公司包括：百川股份、梅安森、江蘇有線、誠益通、永高股份、三力士、安德利、共進股份、康力電梯、東方鐵塔、諾德股份、碩貝德、蒙草生態、同濟堂、奇信股份、中電電機、永藝股份、北京科銳等。

353股跌破平倉線

當前A股市場的股權質押風險到底有多大?研究機構普遍認為，目前A股市場股權質押風險整體可控，并不存在系統性風險。

來自中國結算的最新數據顯示，截至6月15日當周，A股共有3453家上市公司存在股權質押情況，其中，股權質押比例超過50%的上市公司共有128家，9家上市公司的股權質押比例達到70%以上，分別是藏格控股、銀億股份、美錦能源、供銷大集、茂業商業、海德股份、印紀傳媒、天夏智慧和赫美集團。

川財證券研究顯示，上市公司股權質押規模從2014年開始加速擴張，2014年至2018年(截至6月19日)，分別新增股權質押1.79萬億元、4.31萬億元、4.82萬億元、3.80萬億元、1.28萬億元。可以看出，2016年新增股權質押金額達到高點，2017年出現明顯回落。未解押的股權質押規模總量預計2018年四季度達到高位，傳媒、綜合、機械、煤炭行業未解押股權的質押風險較高。假設股權質押折算率為60%，那么當前市值與銀行貸款比例小于110%和120%，則存在風險的質押金額分別為4820億元和4313億元。

國金證券的研究顯示，A股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達5.95萬億元(占A股總市值的9.9%)，其中以券商為主體的場內質押占比達51.78%。截至6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質押，占A股數量的86.2%。與2016年和2017年下半年比較，今年下半年股票質押的償付壓力相對不大。而對于股票質押的總體風險，按6月8日計算，A股整體未解押質押市值2.88萬億元，相對質押日市值(按質押日市值計算，質押市值3.25萬億元)，目前A股股票質押市值下跌16.83%，距離整體下跌31.5%的預警線和下跌40.1%的平倉線還有一定距離。再考慮到存在補充質押的情況，目前股票質押風險整體可控。

天風證券的研究顯示，將預警線和平倉線分別設定為150%和130%，截至6月19日收盤，當前正常交易的公司中，共619家公司股價接近預警線，其中跌破預警線公司共564家。簡單以股價與預警線偏離程度來衡量風險，則有57家公司偏離程度大于50%。股價接近平倉線的公司共425家，其中353家跌破平倉線。從與平倉線的偏離程度來看，多數公司偏離程度保持在30%以內，偏離程度超過50%公司共31家。從行業分布來看，目前跌破平倉線的標的主要集中于機械設備、化工、醫藥生物、建筑裝飾、電氣設備等行業。

而根據安信證券研報估算，A股股權質押當前平倉線以下市值規模約為9351億元。研報分析，雖然在金融去杠桿背景下，增量股權質押規模有限，但是存量股權質押壓力明顯加大，估算當前平倉線以下市值規模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場再下跌10%、20%、30%，平倉線以下市值規模將增加3057億元、6129億元、10153億元。其中，50億元至100億元市值上市公司高質押率情況較為集中。行業方面，綜合、傳媒、農林牧漁、紡織服裝和電氣設備等行業平倉線以下市值占比較高。

監管政策持續收緊

2017年以來，股票質押式回購業務頻頻拉響警報，部分業務存在脫實向虛的情況，引發了監管部門的關注，相關的監管政策也一直在收緊之中。今年1月12日，中國證券業協會發布修訂后的《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》，滬深交易所與中國結算發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》，自3月12日起正式實施。股票質押新規的主要修訂內容有：限制融入方資質、提高融資門檻、限制融入資金用途、限制單只股票質押集中度、嚴控質押率等。

5月底，中國證券業協會下發了《關于證券公司辦理場外股權質押交易有關事項的通知》明確提出證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶不得作為融出方參與場外股權質押交易。其次，證券公司不得為銀行、信托等其他機構或個人通過場外市場開展上市公司股票質押融資提供盯市、平倉等第三方中介服務;通知自發布之日(5月30日)起實施，發布前已存續合約無須提前了結，已存續合約約定可以延期贖回的，延期期限累計不超過1年。

興業證券研究認為，股權質押行為帶來的風險敞口主要在兩方面。一方面是二級市場股票價格下跌帶來的風險，追加保證金等操作將直接沖擊股東的短期流動性;平倉風險也可能會損害公司整體的利益以及股權的穩定性，并且影響債券市場對于上市公司發債資質、大股東現金流情況的預期。另一方面是解押期的流動性壓力，控股股東如果是母公司或者同為發債企業，對持有股權進行了高比例的質押，那么在進入解押期時，大規模的現金流需求可能會造成上市公司或者股東的信用壓力，甚至出現違約風險。

關鍵詞： 股權 整體 風險