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本期投資提示：

2023 年7 月社會零售總額同比增長2.5%，低于預期。7 月消費穩步修復，社零總額實現2.5%的同比增長，餐飲服務類消費景氣延續。根據國家統計局數據，7 月社會消費品零售總額3.7 萬億元，同比增長2.5%（增速環比-0.6pct），除汽車外消費品零售額同比增長3.0%（增速環比-0.7pct）。我們認為隨著系列擴內需政策逐步落地及三季度暑期旅游帶動下，居民消費預計呈現漸進復蘇。

線上消費貢獻穩步提升，線下實體經營逐步恢復。根據國家統計局數據測算，23 年7 月實物商品網上零售額為9233 億元，同比增長5.02%，線上滲透率25.1%（去年同期24.5%，23 年6月31.5%）。

1-7 月份，實物商品網上零售額對消費增長貢獻連續4 個月穩步提升，其中吃、穿、用類商品分別增長8.7%/12.0%/9.5%，增速環比分別-0.2/-1.3/-0.8pct。按照零售業態分，1-7 月份限額以上零售業單位中的便利店/ 專業店/ 品牌專賣店/ 百貨店/ 超市零售額同比分別變動+7.5%/+4.5%/+3.5%/+8.2%/-0.5%，增速分別環比變動-0.7/-0.9/-1.1/-1.6/-0.1pct。

住宿餐飲業同比增長20.0%，服務消費需求持續釋放。根據國家統計局數據，2023 年7月，城鎮消費品零售額3.19 萬億元，同比增長2.3%，增速環比-0.7pct；鄉村消費品零售額4841 億元，同比增長3.8%，增速環比-0.4pct。按照消費類型分，7 月商品零售3.25 萬億元，同比增長1.0%，增速環比-0.7pct；餐飲收入為4277 億元，同比增長15.8%，增速環比-0.3pct。7 月份，全國服務業生產指數同比增加5.7%，增速環比-1.1pct，住宿餐飲業同比增長20.0%。我們認為服務消費回暖節奏延續，商品零售修復穩中有升，隨著線下消費場景和消費體驗不斷完善提升，有望繼續推動實體零售穩步恢復。

糧油食品等必選消費回暖顯韌性，可選消費基本平穩。根據國家統計局數據，必選消費品中，煙酒/糧油食品/藥品/飲料/通訊/日用+7.2%/+5.5%/+3.7%/+3.1%/+3.0%/-1.0%，增速環比變化+0.3/+1.9/+13.6/-6.5/+5.2/-10.2pct。必選消費品類仍顯較強增長韌性，糧油食品、藥品增長較強， 日用品類增長較弱。可選消費表現較平穩， 服裝/ 家具/汽車/化妝品/ 家電/ 金銀+2.3/+0.1/-1.5/-4.1/-5.5/-10.0%，增速環比變化-2.5/-6.5/+5.3/-11.9/-12.1/-7.8pct。可選消費復蘇相對放緩，服裝消費需求保持釋放，我們認為暑期旅游旺季帶動下可選消費修復預計延續。

投資分析意見：我們認為2023 年全年終端消費將呈現穩步回暖趨勢，暑期旅游旺季預計將推動外出及餐飲等服務消費景氣持續上行，隨著消費場景深入創新及供應鏈效率提升，有望夯實線下社交及出行需求修復基礎，推動線上消費良好增釋。看好線下客流明顯恢復的餐飲板塊（全聚德、廣州酒家、同慶樓），入住率與ADR 維持高景氣度的酒店板塊（華住，首旅酒店），出行需求釋放下景區板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅）及免稅板塊（中國中免、王府井），供需雙向發力和外部影響出清共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團、拼多多），消費需求持續旺盛的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），勞動力市場景氣度穩步回升，預期邊際改善的人力資源服務板塊（北京人力、科銳國際），以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。

風險提示：①居民正常出行與消費復蘇不及預期。②政策落地效果不及預期。③行業競爭加劇。

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