上半年我國制造業投資呈穩定復蘇態勢，兩年平均增速由負轉正，投資內生動能修復增強，結構分化特征明顯。制造業融資結構進一步優化，市場利率相對平穩，融資環境總體向好。數字化、智能化引領融資熱潮，但部分短板領域和傳統行業融資仍有隱憂。為繼續穩定制造業投資增長，需加快落地“雙碳”新投資增長點，進一步深化金融對實體經濟支持力度，加大集成電路等“卡脖子”領域投融資，支持傳統行業向綠色、智能方向轉型升級。

上半年制造業固定資產投資加速修復，結構分化明顯

——制造業固定資產投資增速復蘇勢頭良好。

2021年以來，制造業投資邊際持續修復，降幅不斷收窄。1~6月份制造業投資繼續穩定復蘇，兩年平均增長2.0%，增速略低于2019年同期水平。

制造業投資穩定復蘇，企業投資擴產動能增強主要有三方面原因。

一是企業利潤大幅回升。在需求持續旺盛和工業品價格上漲帶動下，企業利潤大幅增長，1~5月份工業企業利潤同比增長83.4%，兩年復合平均增長21.7%，達2018年以來歷史同期新高。

二是降成本政策持續發力。2021年《政府工作報告》提出進一步優化和落實減稅政策，5月份國家發展改革委等四部委聯合印發《關于做好2021年降成本重點工作的通知》，明確8方面19項降成本任務清單。從中央到地方針對制造企業的一攬子降成本舉措陸續推出，政策紅利直達企業主體。

三是出口高景氣延續。歐美等發達國家消費需求恢復迅速，疊加印度、東南亞等新興經濟體新冠肺炎疫情加劇我國供給替代效應依然較強，1~6月份我國出口延續了2020年下半年的良好勢頭，同比增長28.1%，與2019年同期相比增長23.8%。

——制造業民間投資邊際修復速度快于整體，投資內生動能修復增強。

民間投資是制造業投資的主力軍。1~5月份制造業民間投資增速為22%，高于制造業投資1.6個百分點。一季度制造業上市公司中，民營企業資本支出同比增長55%，兩年平均增長30%，而國有企業同比增長38%，兩年平均增長8%，其中，中央國企和地方國企分別同比增長18%、36%，兩年平均增長14%、5%。

——高技術制造業繼續領跑，制造業新舊動能轉換提速，投資結構繼續優化。

1~6月份高技術制造業投資累計增長29.7%，兩年平均增長17.1%，分別高于整體制造業10.3和15.1個百分點。其中，計算機及辦公設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表兩年平均分別增長26.3%、18.7%。疫情發生以來，高技術制造業投資增長拉動作用明顯，高技術制造業投資兩年平均增速與整體制造業投資增速差距顯著拉大，2019年1~6月份前者高出后者7.4個百分點，2021年1~6月份差距為15.1個百分點。

——分行業看，上下游制造行業投資明顯分化，“上游強、下游弱”。

在大宗商品價格飆升以及利潤大幅改善帶動下，上游原材料行業投資普遍增長較快。1~5月份，原材料制造業投資增長24.2%，高于制造業總體3.8個百分點，其中，黑色金屬加工、化學原料及制品、有色金屬加工同比增長40%、31.8%和15.5%，兩年平均增長22.3%、4.4%和4.1%。

受疫情等因素影響，紡織業、服裝服飾以及汽車等下游消費行業投資恢復較慢，1~5月份兩年平均增速分別下降7.0%、19.9%和14.0%。其中4月份印度疫情加劇導致紡織出口訂單部分轉移至我國，紡織業投資收窄幅度明顯，1~5月份降幅較1~2月份收窄9.4個百分點，但投資規模仍未恢復至疫情前水平。

——分區域看，南北方投資明顯分化，“南強北弱”進一步加劇。

南部區域，廣東、浙江等出口大省在出口強勁拉動下，1~5月份制造業投資分別增長36%和26%;中部省份近年來加快布局電子信息、醫藥等高技術制造業產業，江西和湖南兩省制造業投資分別增長27%和21%;北部地區增長較快的為內蒙古、山西和北京，1~5月份增速分別為70%、44%和36%。其中內蒙古和山西屬于傳統資源型地區，主要是受傳統上游原材料行業投資增長拉動，北京受集成電路和生物醫藥等先進制造業項目集中落地帶動。

上半年制造業融資環境總體穩定，部分領域仍有隱憂

——制造業融資結構進一步優化。一是制造業中長期貸款占比顯著提升，為企業固定資產投資提供強力支撐。2019年中央經濟工作會議強調“增加制造業中長期融資”，2020年和2021年《政府工作報告》均提出“提高制造業貸款比重”。在此背景下制造業中長期貸款增速保持上升，2021年6月份制造業中長期貸款余額同比增長41.6%，增速比上年同期高16.9個百分點，較同期人民幣貸款余額增速高出29.3個百分點。

二是以初創公司為主的私募股權和IPO融資延續2020年高增長態勢，表明制造業創新活躍度仍較高。隨著科創板推出和注冊制實施，2019年以來資本市場活躍度大幅提升，2020年制造業私募股權融資和IPO金額均達歷史峰值。1~6月份私募股權和IPO融資延續了去年的高增長勢頭，同比增長43.6%。其中，私募股權融資2059億元，增長23%，IPO融資1308億元，增長95%。其中數字經濟和大健康產業進入發展風口帶動相關行業融資增長，生物醫藥和半導體融資規模排名前兩位，私募股權融資規模分別為697億元和503億元，汽車作為數字化轉型典型代表融資規模緊隨其后，達345億元。

三是定增融資受高基數影響上半年微降，但高技術和裝備制造業定增依然穩定增長。1~5月份制造業上市定增融資1687億元，同比增長7%，但由于2020年6月份高基數，1~6月份上市定增融資1977億元，同比微降1%。制造業上市定增主要集中在高技術、裝備制造業和上游原材料行業，排名前五名的行業為計算機、汽車、專用設備、化學原料和醫藥制造業。

四是受貨幣政策回歸正常化以及永煤、華晨等信用違約影響，制造業債券融資大幅收縮，對總體融資形成拖累。1~6月份債券市場規模同比下降27%，而且中長期債券占比呈下滑態勢，從2020年的44%下降至30%，表明投資機構對制造業企業中長期償債風險仍有擔心。

——市場利率雖有波動但相對平穩，企業融資成本并未明顯上升。

隨著經濟向潛在增速恢復，2020年10月份以來貨幣政策由寬松逐漸回歸正常化。今年4月份M2和新增社融同比雙雙大幅下降，5月份市場利率有所上行，但是6月份M2增速環比回升至8.6%，新增社融同比保持增長，市場利率逐漸下行。7月1日，銀行間質押式回購加權利率和SHIBO3個月利率從高點回落至2.20%和2.46%，與年初水平相當，并低于2019年的利率水平。7月9日，央行宣布7月15日起全面降準0.5個基點，預計釋放近1萬億元的長期流動性，市場利率將繼續穩中回落，融資環境進一步寬松。

——制造業數字化和智能化轉型升級力度加快，引領新一輪融資熱潮，但上游集成電路領域融資存隱憂。

下游智能汽車私募股權融資保持超高速增長。與傳統汽車投資低迷不同，今年上半年智能汽車私募股權融資272億元，同比增長154%，已超過2020年全年融資規模，并創歷史新高。與此同時，以小米、360、華為為代表的互聯網和科技巨頭紛紛進軍智能汽車領域，為智能汽車投融資注入新的活力。

中游以工業機器人為代表的智能制造融資依舊火熱。今年上半年工業機器人私募股權融資同比增長43%，融資規模已經超過2018與2019年水平，制造業向智能化轉型力度較大。融資事件主要集中在協作機器人領域，表明智能制造正在向輕型化、柔性化方向發展，更有利于向全行業推廣。

上游集成電路領域融資大幅下降，先進制程制造、關鍵設備和原材料等短板領域融資極少。1~6月份集成電路領域私募股權融資同比下降75.5%，而2020年全年增速高達170%。從產業鏈環節看，上半年集成電路融資仍集中在IC設計環節，并向EDA、IP等環節延伸，但在關鍵短板領域的融資微乎其微，其中，原材料領域融資下降84%，先進制程制造和IC設備制造領域融資空白。從頭部投資機構動作看，國家集成電路大基金二期成立以來也基本投向了IC設計與制造，關鍵設備和材料領域投資很少。

——傳統行業股權融資規模小，轉型升級較慢，融資熱點主要集中在新國潮、新材料等領域。

黑色金屬、有色金屬等行業基本沒有私募股權融資，上半年定增分別為88億元和64億元，呈現低位徘徊態勢，紡織與服裝業行業私募股權融資同比下降63%，化工行業私募股權融資同比下降52%。新國潮帶動國產日用消費品和服裝品牌需求增長，上半年日用化學品領域IPO保持較快增長，紡織服裝私募股權融資主要集中在國產面料。環保新材料需求增長帶動相關領域融資增長，1~6月份化工行業定增同比增長16%，主要集中在新材料和生物可降解材料。

——疫情推動生物醫藥等“大健康”領域融資持續向好。

受國產疫苗大規模生產，創新藥上市速度加快，藥品集采政策強力推進，以及新冠疫情下資本對醫療健康領域的熱度不減等作用下，生物技術、醫療健康等大健康產業融資規模快速增長。今年上半年醫藥制造業定增規模達到192億元，增速約為12%，生物技術和醫療健康領域私募股權融資規模為697億元，增速達8.6%。

優化制造業融資環境，加快新一輪制造業投資增長

一是加快推動“雙碳”目標落地，帶動新一輪制造業投資增長。加快制定二氧化碳排放達峰行動計劃，提出全國重點行業、不同地區梯次達峰方案。堅持市場在資源配置中的主導作用，深化電力與碳交易兩大市場建設。加大資金支持力度，增加與碳減排相關的資金投入，推動設立低碳轉型或“雙碳”相關基金。繼續推進低碳試點示范，支持有條件的地方開展近零碳乃至零碳示范區建設。

二是完善金融市場化改革，繼續優化制造業融資環境。繼續深化資本市場改革，加大劣質上市企業退市力度，鼓勵符合條件的創新型制造企業在國內外上市。完善債券違約風險防范和處置機制，推動債券市場市場化、法治化，切實保護債券投資者利益，扭轉債券市場下滑。積極開拓制造業貸款新模式，提高資金配置效率。

三是加大集成電路領域投融資支持力度。加大上游短板領域頭部企業的投融資支持力度，加速關鍵設備和材料領域去美化、國產化進程。加大前沿技科攻關投入力度，重點支持后摩爾時代光子芯片、量子芯片、3D集成等前沿顛覆性技術的研究。發揮現代金融制度保險保障作用，推動首臺套保險加速集成電路領域國產設備應用。加強產業人才配套保障力度，針對行業尖端技術人員在戶籍、住房、教育等環節提供一定的配套保障。

四是加快傳統行業綠色化、智能化轉型力度，倒逼行業升級。在項目審批、資金投入等環節向傳統行業的高附加值環節傾斜，重點支持國產替代、新材料、新工藝、新技術等領域。加強環保督察力度，合理引導鋼鐵、有色等行業產能，通過提高排放標準和支持短流程煉鋼等工藝，加快行業綠色化轉型力度。(李強 閆勝賀 王辛宇)

關鍵詞： 制造業投資 內生動能修復 融資環境 融資結構