來源：期貨日報

寬松效應已經被市場反應充分，貨幣需求上升進一步打壓國債價格，但是在地緣局勢動蕩的大背景下，不宜過分低估國債。

國內制造業PMI和服務業PMI自去年下半年以來就處于榮枯線附近，顯示國內經濟存在著較大的下行壓力。為了托底經濟，2021年12月中旬以來央行先后下調存款準備金率、MLF、逆回購中標利率，下調LPR利率等。受此影響，國內市場利率呈現下降態勢，截至2月25日，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）1年期利率為2.57％，較2021年12月15日下降16.6個基點。整體來看，寬松的貨幣環境為國債上漲創造了良好的環境，但是短期內政策空間有限，隨著市場對此前利多消化充分，國債進一步上漲的動能將減弱。

接下來，我們看看流動性需求方面。去年國內專項債發行較遲，今年債券發行前置，1月國內已經完成4844億元專項債的發行，一季度預計有1.15萬億元地方債將會集中發行，這增加了市場資金需求，也擴大了現券供給。不僅如此，央行數據顯示，1月國內社會融資規模為61726億元，較2021年1月上升9842億元，同比上升18.97％；1月新增人民幣貸款額度為41988億元，較2021年1月上升3806億元，同比上升9.97％。社會融資規模和新增人民幣貸款同比增速均為2019年以來的新高，顯示出國內的融資需求有所回暖，此前市場預期的寬信用支撐債券價格上行的預期被證偽，對國債產生了一定的壓制作用。

短期流動性供應難以進一步寬松，而在專項債集中發行和融資需求回暖的大背景下，國內資金供應充裕的狀態有所改變，國債價格受此影響春節后開始回落。

近期資本市場關注的焦點是烏克蘭局勢，目前俄羅斯和烏克蘭局勢持續緊張，造成資本市場動蕩。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的能源、農產品供應國，兩國局勢的不穩定使得包括黃金、原油、糧食作物在內的大宗商品價格都出現了較大幅度波動。從目前的情況來看，俄羅斯和烏克蘭問題短時間內難以緩和，其對于資本市場的影響仍然存在，市場的避險需求仍高漲，這對于國債等固收資產的價格起到了一定的支撐作用。

通脹方面，由于此前國內PPI持續處于高位，市場普遍預期過高的PPI會向CPI傳導，引發國內的通脹上升，從而造成國債價格的下降，收益率的上升。不過，國家統計局公布的數據顯示，2022年1月國內CPI同比增速僅為0.9％，通脹水平處于低位，使得此前預期的高通脹對國債的壓制作用解除。

整體來看，為了托底經濟，央行推出了多項政策，但是隨著政策效應顯現，市場對此已經有所反應。不僅如此，國內資金需求超預期上升，進一步壓縮了國債漲幅。但是，近期地緣政治緊張，避險資產需求上升，不宜過分低估國債，建議仍以逢低買入的策略操作國債。（作者單位：新疆果業）

關鍵詞： 利多兌現 國債上漲動能不足