樂居財經訊 嚴明會3月23日，惠譽授予中國的株洲市城市建設發展集團有限公司(Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd.，簡稱：“株洲城發集團”，BBB-/穩定)擬發行的美元高級無抵押債券“BBB-”評級。

株洲城發集團打算將發行債券所得的凈收益用于到期債務的再融資。

關鍵評級驅動因素

擬發行的債券將構成發行人的直接、無條件、非次級和無抵押債務，且在任何時候都應享有同等地位，且彼此之間沒有任何優先權。發行人在本債券項下的支付義務應始終至少與其當前和未來的所有其他無抵押和非次級債務享有同等地位。

惠譽根據其《政府相關企業評級標準》對株洲城發集團進行評估，反映出：

法律地位以及政府持股和控制程度為“很強”：株洲城發集團由株洲市政府下屬的株洲市國有資產監督管理委員會(SASAC)持有90%的股份，由湖南省政府全資持有的湖南省國有投資經營有限公司(Hunan State-owned Investment Marketing Co., Ltd，簡稱：“湖南國投經營公司”)持有10%。株洲市國資委通過董事會和高級管理層的任命，全面控制公司的戰略發展以及重要的財務和投資活動。

政府以往支持和預期支持力度為“強”：株洲市政府持續以注資、補助、補貼及地方政府債務置換的方式向株洲城發集團提供支持。2017-2020年間，該公司每年從政府獲得超過4億元人民幣的補貼和返款，占其年營業額的近10%，這對其利潤形成支撐。截至2020年底，株洲城發集團源自株洲市各政府部門的應收賬款約為129億元人民幣，占總資產的10%左右。該公司在建項目中，有超過100億元人民幣的在建項目與公共基礎設施開發相關。鑒于株洲城發集團的公共服務職能，惠譽預期該公司將持續獲得政府的大力切實支持。

違約帶來的社會影響為“中等”：株洲城發集團主要從事公共基礎設施建設、公共交通及供水相關業務。若該公司出現財務困難，不太可能立即對株洲市居民的日常生活產生影響，原因是該公司的業務活動可由政府暫時接管。但是，株洲城發集團參與執行株洲市的政府相關企業(GREs)整合計劃，而其他政府相關企業取代株洲城發集團可能需要較長時間且可能帶來中等程度的影響。

違約帶來的融資影響為“很強”：以資產和營業額衡量，株洲城發集團是株洲市最大的國有企業之一，且是株洲市從事城市基礎設施開發的主要國有企業，擁有境內外債券市場融資渠道。該公司若出現財務困難將可能對株洲市政府及當地其他政府相關企業的融資渠道或融資成本產生嚴重影響。

獨立信用狀況為"b"：株洲城發集團的獨立信用狀況(SCP)受到其公共服務職能及處于高位的凈杠桿率的制約。該公司在株洲市相關領域居于壟斷地位但定價權有限，因此惠譽評定其營收穩定性為“較弱”。惠譽評定株洲城發集團的運營風險為“中等”，因該公司的關鍵成本動因清晰且與供應商的關系穩固。但株洲城發集團轉嫁成本和成本波動的能力有限，而政府補貼、補助及采用成本加成模式的合同安排緩解了上述短板。

考慮到上述屬性以及株洲城發集團的高杠桿率，以及參考了在可比較城市中經營類似業務的同行的情況下，惠譽評定株洲城發集團的獨立信用狀況為"b"。政府持續提供的切實支持一定程度上緩解了株洲城發集團杠桿率的財務狀況。

評級推導摘要

惠譽根據其《政府相關企業評級標準》對株洲城發集團進行評估，反映了國家對該公司的100%所有權和密切監督，政府的"強"支持記錄，以及發行人在城市基礎設施發展和公共服務提供方面所發揮的作用。這些因素表明政府有強烈的動機在必要時向株洲城發集團提供特別支持。惠譽評估發行人的獨立信用狀況為 "b"，是基于其 "較弱"的營收抵御風險，"中等"的運營成本以及"較弱"的財務狀況。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

- 對株洲城發集團的長期外幣發行人違約評級采取正面評級行動將導致對其擬發行債券采取類似的行動

- 惠譽上調關于株洲市政府向株洲城發集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的信用觀點

- 政府提供更多顯性支持

- 惠譽上調對株洲城發集團若違約將帶來的社會影響的評估結果，以致認為政府向該公司提供合規支持的意愿有所增強

- 株洲城發集團的獨立信用狀況有所增強

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- 對株洲城發集團的長期外幣發行人違約評級采取負面評級行動將導致對其擬發行債券采取類似的行動

- 惠譽下調關于株洲市政府向株洲城發集團提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的信用觀點

- 株洲城發集團與政府之間的關聯性顯著減弱(包括政府稀釋對該公司的持股)，或惠譽下調對政府以往支持和預期支持的評估結果

- 政府支持株洲城發集團的意愿顯著減弱，包括惠譽下調株洲城發若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結果

流動性和債務結構

截至2021年6月30日，株洲城發集團的現金和銀行余額約為102.596億元人民幣。

株洲城發集團還與眾多銀行保持長期合作關系，包括光大銀行、渣打銀行、國家開發銀行、招商銀行、興業銀行、中信銀行、中國農業銀行、交通銀行、中國銀行、建設銀行和工商銀行。截至2021年6月30日，該公司有約724.5億元人民幣的未使用貸款。

發行人概況

株洲城發集團從事城市基礎設施建設，并為株洲市提供公共事業和交通服務。株洲城發集團于2019年12月在株洲市政府的指導下整合了另一家地方城市發展集團--株洲市湘江投資集團有限公司(簡稱：“株洲湘投集團”)。

株洲城發集團由株洲市國資委控股90%，湖南國投經營公司控股10%。

文章來源:樂居財經

關鍵詞： 惠譽授予株洲城發擬發行的高級無抵押美元債券BBB-評級