2007年以來首次

1976 至今的 6 次美債收益率倒掛中，均不同程度地與美國或全球的宏觀經濟衰退相關，比如亞洲金融危機、互聯網泡沫、次貸危機，這一次是否一樣？

4月1日，美國勞工部公布最新非農就業報告，3月季調后非農就業人口增加43.1萬人，低于預期值49萬人，前值由67.8萬人上修至75萬人，今年一季度，美國共新增崗位168.5萬個；3月失業率由2月的3.8%降至3.6%，預期值為3.7%，刷新2020年2月來新低；勞動參與率升至2020年3月以來新高62.4%。

美國強勁的就業數據，強化了市場對于美聯儲5月份更為“鷹派”的預期，美國國債收益率再次飆升。美國二年期國債收益率為2.46%，五年期國債收益率為2.56%，十年期國債收益率為2.38%，30年期國債收益率為2.43%。

也就是說，美國二年期-十年期國債收益率、二年期-30年期國債收益率、五年期-十年期國債收益率、五年期-30年期國債收益率均出現倒掛，其中二年期與30年期美債收益率自2007年以來首次出現倒掛。

資料來源：Wind

美債利率倒掛與歷次經濟危機

根據中泰證券研究，1976 至今的 6 次收益率倒掛中，均不同程度地與美國或全球的宏觀經濟衰退相關。

第 1 次對應1970s 的石油危機，導致了拉美債務危機、歐美發達經濟體“滯脹”；

第 2次對應美國以及日本房地產泡沫等，從1990年7月開始，美股納指在短短3個月內暴跌30%以上；

第 3 次對應的是亞洲金融危機，1998年6月，美國二年期-十年期國債利率出現本輪首次倒掛，從1998年7月開始，美股納指又在3個月內重挫30%以上。

第四次對應的是美國 2000 年“互聯網泡沫”，2000年2月美債再次倒掛后的1個月，納指見大頂，后面在一年半時間內跌幅超過70%；

第 5 次對應的是 2007 年美國“次貸危機”及 2008 年全球性金融危機，本輪美債首次倒掛出現在2005年12月，再次倒掛出現在2006年6月。美股于2007年10月底見頂，之后納指一年內暴跌50%以上；

第 6 次倒掛在 2019 年，即使當時市場預期“這次不一樣”，但還是遭到了新冠沖擊的衰退。這一次離我們比較近，納指于2020年2月見頂，之后在短短一個內跌幅超過30%。

這6次危機里，有的還算是可以預見的，比如互聯網泡沫，但有的就比較玄學了，比如疫情沖擊，我估計誰都猜不到危機會以這樣的形式爆發。只能說，美債倒掛預示著美國或者全球宏觀經濟可能有一劫，但具體是什么劫會有偶然性。

危機是一種表象，我們回到問題的本質，為何美債利率倒掛會預示著經濟衰退？簡單點去理解，國債就是國家跟你借錢，一般來說借錢時間越長，利率就越高，這里倒不是違約風險，國債默認無風險，人都是偏好即期消費，借錢越長就需要越高的利率。

當十年期國債收益率低于兩年期國債收益率，意味著什么？意味市場預期在未來借貸成本會下降，是求著別人借錢，這在什么情況下會發生？經濟衰退的時候。

或者可以這么理解，由于債券的價格和利率成反向關系，利率下降意味著債券價格上升，債券價格上升代表著買入債券的人增多。為啥都買去買債券，而不買股票或者做投資？因為投資者預期經濟衰退，權益資產收益率下降。

因此，收益率曲線之所以會變得平坦甚至是倒掛，是由于市場預期美聯儲的貨幣緊縮政策將削弱經濟甚至使經濟陷入衰退。

風險應對

最后，今天提起美國國債利率倒掛，不是讓大家來吃個瓜，而是給大家提示這個風險，以及做好應對。

在實際生活中，每次大家碰到一些比較典型的歷史信號時，都會懷疑這次是否還會一樣。比如說，股市漲到估值很高，風險溢價處于歷史低位，這個信號告訴我們股市風險很大，但事實上，會有很多評論家解釋，經濟如何強勁、行業前景如何的好，沉醉于股市賺錢效應投資者們大多不會相信歷史會重演。

當前也是如此，對于這一輪美國國債利率倒掛，機構也有不同的觀點。主流的看法是，當前2年期國債中計入的通脹預期一度沖至5%以上的歷史高位，非常罕見的，遠遠高于10年期通脹預期2.86%的水平，過度反應了俄烏局勢升級下油價大漲的沖擊。因此，認為2s10s可能有些失真，無法只依賴這一指標判斷衰退，至少需要等待其他指標的兌現驗證。

雖然我們常說，長期來看，股票、基金等權益類資產，波動率會收斂，收益率領先于其它資產。但凱恩斯也說過，長期來看，我們都已死去。作為長期投資者，更要關注小概率事件引發的風險，做好風控，為悲觀的場景以及未知的場景做好應對。

關鍵詞： 近15年首次預示次貸危機、亞洲金融危機信號再現