來源：金融界

1、內(nèi)外部挑戰(zhàn)仍存，穩(wěn)增長有望加碼

2022年以來，轉(zhuǎn)債市場持續(xù)調(diào)整，我們認為市場調(diào)整主要是由于國內(nèi)局部疫情反復(fù)和經(jīng)濟增長的壓力，國外俄烏沖突、美聯(lián)儲加息帶來的擾動，外資出現(xiàn)較大規(guī)模凈流出，投資者情緒在市場弱勢情況下較為低迷。我們認為市場當前處于磨底階段。經(jīng)過前期調(diào)整，當前市場整體估值處于歷史較低水平；金融委會議向市場傳遞了維穩(wěn)意愿，“政策底”得到確認。金融委會議后市場處于震蕩狀態(tài)，短期大幅調(diào)整概率較小，但仍面臨內(nèi)外部宏觀環(huán)境壓力，市場仍在磨底期。我們認為4-5月是穩(wěn)增長政策發(fā)力的關(guān)鍵期，包括房地產(chǎn)放松、基建項目加速、貨幣信貸持續(xù)投放，經(jīng)濟改善有望看到更多成效；海外方面俄烏沖突、大宗商品供應(yīng)風險、海外貨幣周期存在不確定性，需要持續(xù)關(guān)注。

2、轉(zhuǎn)債估值仍高，市場震蕩筑底

當前轉(zhuǎn)債估值有所調(diào)整但整體仍處于高位。轉(zhuǎn)債絕對價格回調(diào)較快，高價轉(zhuǎn)債的數(shù)量大幅減少，但轉(zhuǎn)股溢價率仍高，從細分結(jié)構(gòu)來看，高平價轉(zhuǎn)股溢價率較中低平價轉(zhuǎn)債溢價率調(diào)整較快，部分轉(zhuǎn)債可能因業(yè)績低于預(yù)期面臨調(diào)整。我們認為當前市場處于磨底階段，轉(zhuǎn)債有債底保護，整體風險可控。轉(zhuǎn)債贖回壓力較小，高價轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅減少，且越來越多的公司選擇不贖回；部分業(yè)績預(yù)期和估值不匹配的轉(zhuǎn)債可能面臨調(diào)整，可以通過優(yōu)選基本面良好的個券來減小調(diào)整風險；高價轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅減少，持有轉(zhuǎn)債的基金產(chǎn)品贖回風險可控；一級市場供給壓力也帶來了配置機會，加上2022年以來市場情緒較弱，新券上市定位有所降低，當前可能是投資者收集籌碼最舒適的階段，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券機會。

3、關(guān)注政策和基本面，把握主線投資機會

我們認為當前應(yīng)該更多關(guān)注政策和基本面，牢牢把握以下主線投資機會。一是穩(wěn)增長，主要關(guān)注圍繞穩(wěn)增長展開的基建新基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、大金融等邏輯，基建包括傳統(tǒng)基建和新基建，涉及路橋建設(shè)、數(shù)據(jù)中心等，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建筑、建材、家電、家居行業(yè)中具有性價比的轉(zhuǎn)債標的，銀行估值較低，債底保護強，流動性好，尤其區(qū)域行還具備一定的彈性，性價比較高；二是中長期業(yè)績具有確定性的大消費主線，如食品飲料、輕工、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等，自下而上優(yōu)選正股邏輯堅實的個券，同時轉(zhuǎn)債估值具有性價比的品種；三是逆境反轉(zhuǎn)主線，受困于疫情和內(nèi)需不足，部分行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，隨著疫情得到控制，以及穩(wěn)增長下經(jīng)濟企穩(wěn)，需求回升，商貿(mào)零售、生豬養(yǎng)殖、旅游、航空、化工等行業(yè)有望在二季度或下半年迎來業(yè)績改善。

以行業(yè)和公司的基本面為基礎(chǔ)，結(jié)合轉(zhuǎn)債的價格、估值、余額等因素，我們推薦的轉(zhuǎn)債組合如下：洋豐轉(zhuǎn)債、綠動轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、交科轉(zhuǎn)債、旗濱轉(zhuǎn)債、建工轉(zhuǎn)債、設(shè)研轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、英特轉(zhuǎn)債。

風險提示：疫情影響超預(yù)期；國際地緣政治沖突加劇；國內(nèi)外通脹惡化。

關(guān)鍵詞： 轉(zhuǎn)債震蕩筑底 關(guān)注穩(wěn)增長和逆境反轉(zhuǎn)主線