記者 | 錢伯彥

當地時間7月21日，歐洲央行宣布加息50個基點。此次加息不僅是歐洲央行11年以來的首次加息，也使得歐元區告別了已經持續8年之久的負利率時代。

歐元區高企的通脹率以及美聯儲快速加息導致的歐元兌美元匯率走弱是歐洲央行此次超預期加息的主要原因。

(資料圖片僅供參考)

在歐洲央行行長拉加德當天下午的講話以及新聞稿之中，還出現了一個支撐歐洲央行超預期加息的次要原因──反金融碎片化新工具“傳導保護機制”TPI（Transmission Protection Instrument）的誕生。

長期以來制約歐洲央行加息的一個主要障礙，是19個歐元區成員國的國債收益率漲幅在加息周期內差異巨大。以意大利為代表的“歐豬五國”等歐元區外圍國家國債收益率漲幅已明顯高于以德法為代表的歐元區核心國家國債收益率漲幅，其中歐元區經濟火車頭德國與歐豬五國之中負債規模最龐大的意大利十年期國債收益率利差為最重要的參考指標。

今年年初以來，德國10年期國債收益率從-0.2%攀升至目前的1.226%，意大利10年期國債收益率則從1%升高至3.2%，兩國國債收益率利差已從140個基點擴大至245個基點。

德意兩國10年期國債收益率利差正在逐步擴大。

德意兩國10年期國債收益率過去一年半以來走勢圖。圖源：德國商報

為了防止成員國之間借貸成本的持續擴大，并為了確保央行當前回歸正常化的貨幣政策立場能夠在各成員國之間順利傳導，旨在防止歐元區金融碎片化的TPI工具應運而生。

具體而言，歐洲央行將通過TPI購買歐元區各國剩余期限為1年至10年的公共部門債券，包括成員國中央政府、地方政府以及相關機構發行的債券。在合適情況下，歐洲央行也會考慮購買私營部門發行的債券。

歐洲央行在決議中表示，TPI將成為該行一系列工具包的補充，TPI的啟動將能夠應對對歐元區貨幣政策傳導構成嚴重威脅的無序市場動態。通過TPI，歐洲央行能更加有效地確保貨幣政策在各成員國之間的單一性并履行穩定價格水平的任務。

不過，TPI并非沒有附加條件。希望獲得TPI債券購買資金支持的成員國需要滿足四個條件：遵守歐盟財政紀律框架、沒有嚴重的宏觀經濟失衡、財政的可持續性、以及穩健和可持續的宏觀經濟政策。

四個條件之中彈性較大的可持續性標準，歐洲央行將主要參考歐盟委員會、歐洲穩定機制、國際貨幣基金組織以及央行內部的分析和針對具體國家的政策建議。

由于歐盟委員會在TPI啟動條件制定方面扮演了重要角色，因此批評者認為歐洲央行出手購買南歐國家債券可能將附帶更多的政治條件，TPI可能將成為一個政治化的金融工具。

值得注意的是，歐洲央行并未就TPI何時或在何種具體情況下正式啟用以及TPI的購債規模公布具體數字，而僅僅是籠統地表述為“基于歐洲央行的評估與分析”。

除了新創造的TPI之外，歐洲央行的金融工具包還包括資產購買計劃APP（Asset Purchase Programme）、大流行緊急資產購買計劃（PEPP：Pandemic Emergency Purchase Programme）、長期定向再融資操作（TLTRO）、大流行緊急長期再融資操作（PELTRO）以及直接貨幣交易（OMT）。

2012年推出的OMT工具計劃用于無限量購買歐元區成員國三年期以內國債，雖然自始至終歐洲央行從未動用過OMT，但該工具的存在成功地使歐元區度過了歐債危機。相比于幾乎沒有附加條件的OMT，存在諸多前提要求的TPI也意味著歐洲央行對于歐元區的信心明顯強于十年前。

此外，已經于7月1日終止的資產購買計劃APP，以及將于2024年終止的大流行緊急資產購買計劃PEPP的到期本金預計將成為TPI的資金來源之一。

歐洲三大股指當日針對加息的反應較為消極，德國DAX指數微跌0.27%，法國CAC指數微漲0.27%，英國富時100指數微漲0.09%。歐元兌美元匯率在一度跌至平價之后目前穩定在1歐元兌1.025美元。

關鍵詞： 拯救意大利 歐洲央行推出反金融碎片化新工具TPI 意大利_