作者｜蘇東梅

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近日，懷化高新產業投資發展集團有限公司（以下簡稱“懷化高新產投”）擬發行一筆9.5億元的中期票據。對于此次發債用途，城市金融報.華網致函了懷化高新產投，截至發稿前，尚未收到回復。

不過，根據東方金誠評級顯示，懷化高新產投面臨較大的短期償債壓力，全部債務增長較快等壓力。同時，就自身業務而言，公司土地開發整理收入大幅下降，該業務收入的實現易受房地產市場波動及土地收儲政策等因素影響，未來存在一定的不確定性。公司流動資產中變現能力較弱的存貨和應收類款項占比較大，資產流動性依然較弱。

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盈利能力乏力

記者注意到，懷化高新產投主營業務以傳統的土地和基建業務位置。但是，公司營業收入及毛利潤有所下降，仍主要來自于基礎設施建設和土地開發整理業務。

數據顯示，2021 年，公司營業收入有所下降，仍主要來自于基礎設施建設和土地開發整理業務。跟蹤期內，公司基礎設施建設收入保持穩定;土地移交數量減少，土地開發整理收入大幅下降。值得一提的是，2021年，公司新增貿易收入，系子公司嘉業實業產生，主要貿易產品為有機化學原料。

公司營業收入有所下降，利潤對財政補貼依賴程度仍很大，盈利能力依然較弱。2021年，公司營業收入有所下降。但營業利潤率較上年升高9.16個百分點。同期，公司期間費用占營業收入的比重較上年升高2.23個百分點，仍主要為管理費用。公司利潤對財政補貼依賴程度仍很大。2021年，公司利潤總額較上年略有下降，其中收到 的財政補貼占利潤總額的比重較上年下降12.51個百分點，但占比仍很高。2021年，公司總資本收益率和凈資產收益率分別2020年下降0.28和0.45個百分點， 盈利能力依然較弱。

記者注意到，雖然公司從事的懷化高新區內的土地開發整理業務仍具有很強的區域專營性，但是，土地開發整理收入大幅下降、該業務收入的實現易受房地產市場波動及土地收儲政策等因素影響，未來存在一定的不確定性。

跟蹤期內，公司土地開發整理業務仍主要由本部負責，業務模式未發生變化。2021 年，公 司完成整理并移交的項目包括土地整治項目三期等，實現土地開發整理收入4.84億元，同比下降47.5%，實現毛利率31.85%，較上年提高11.51個百分點。跟蹤期內，公司土地開發整理收入大幅下降，主要系當期移交的土地數量減少，金額相對較小導致。截至2021年末，公司正在開發整理的土地主要位于懷化高新區內，尚未結算的土地開發整理成本43.96 億元，預計未來隨著土地開發整理成本的結算，可為公司土地開發整理業務帶來一定收入。但公司土地開發收入易受房地產市場波動及土地收儲政策等因素影響，存在較大不確定性。

在現金流方面，跟蹤期內，公司經營性現金流受往來款影響較大，投資性現金流大幅凈流出，資金來源對 籌資活動依賴仍較大。公司經營活動現金流入主要是懷化高新區管委會支付的基礎設施建設、土地開發整理回款、 政府補助以及往來款等，2021年同比下降36.61 億元，主要系收到的往來款減少導致。同期，公司現金收入比率較上年提高12.4個百分點，主營業務回款能力有所提高。2021 年，公司經營活動現金流出較上年下降34.35億元，主要系支付的往來款減少導致。同期，公司經營性凈現金流較2020年下降2.26億元。

但是，公司投資活動現金流入規模很小。2021 年投資活動現金流出較上年大幅增加，主要系對興 懷新材料等被投資單位追加投資導致。同期，公司投資性現金流凈流出規模有所擴大。2021 年，公司籌資活動現金流入同比減少 14.36 億元，主要系取得借款收到的現金減少導 致;籌資活動現金流出同比減少 13.91 億元，主要系支付其他與籌資活動有關的現金減少導致。同期，公司籌資性凈現金流較上年變化不大，仍表現為凈流入。

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短期償債壓力大

雖然此次懷化高新產投發行9.5億元中期票據，但是公司負債總額增長較快，構成仍以長期借款和應付債券等非流動負債為主。記者豬一袋，公司負債總額增長較快，仍以非流動負債為主。2021年末，公司負債總額較上年末增長18.45%，其中非流動負債占比67.55%。同期末，公司流動負債較上年末增長23.27%， 仍主要由短期借款、其他應付款、一年內到期的非流動負債和其他流動負債構成。

值得注意的是，跟蹤期內，公司短期借款大幅增加，主要為新增從湖南省財信信托有限責任公司及北京銀 行長沙分行等金融機構取得的抵押及質押借款;其他應付款仍主要為應付的往來款、保證金和拆遷戶社保基金等，2021 年末大幅增加，主要系應付的往來款增加導致。同期末，公司賬齡超過1年的大額其他應付款對象包括懷化高新區科技企業孵化器基地管理有限公司、社保基金、 湖南馬王堆建筑工程有限公司、江蘇江山建設有限公司和太平洋建設集團有限公司等，合計金額2.24 億元，賬齡集中于1年至3年。由于償還部分到期借款，跟蹤期內，公司一年內到期的非流動負債大幅下降。2021年末，公司其他流動負債較上年末有所增長，主要系新增發行“21 懷化高新 CP001”及定向融資產品導致。

對于如何解決負債問題，懷化高新產投在采訪中沒有做出回復。

值得注意的是，2021年末，公司非流動負債同比增長16.26%，主要由長期借款和應付債券構成。同期末，公司長期借款有所增長，主要為新增從交通銀行懷化分行、中國農業銀行懷化分行和安徽國元 信托公司(1.5億元)取得的借款。2021年末，公司長期借款(含一年內到期的長期借款)中質押借款2.92億元，質押物主要為公司的應收賬款；抵押借款 17.9億元，抵押物主要為公司 擁有的土地使用權;保證借款 1.50 億元，保證人為公司本部。2022 年3月末，公司長期借款 規模保持較快增長。

除此之外，公司全部債務規模增長較快，債務率水平有所升高。2021年末，公司全部債務較上年末增長較快，其中長期有息債務占比超八成，仍主要為長期借款和應付債券；短期有息債務略有下降，主要為短期借款、一年內到期的非流動負債和其他流動負債。同期末，公司資產負債率和全部債務資本化比率分別較2020年末上升3.31和1.96個百分點，債務率水平有所升高。

從短期償債能力來看，2021 年末，公司流動比率、速動比率及現金比率均較上年末有所下 降，同時公司流動資產中變現能力較弱的存貨和應收類款項占比較大，流動資產對流動負債的 實際保障能力依然較弱。同期末，公司貨幣資金對短期有息債務的覆蓋倍數較上年有所下降， 貨幣資金對短期有息債務的保障能力依然較弱。

從長期償債能力來看，2021 年末，公司長期有息債務資本化比率較上年末升高 2.86 個百 分點;公司全部債務/EBITDA 持續提高，EBITDA 對全部債務的保障程度仍較弱。同時，公司經 營性現金流受主營業務現金流狀況和往來款影響波動較大，存在一定的不確定性，對債務的保 障程度較弱。

記者注意到，截至2021 年末，公司短期有息債務為 13.17 億元，面臨一定的短期償債壓力。公司將主要 以營業收入、應收類款項的回收、借新還舊等作為主要償債資金來源。銀行授信方面，截至 2022 年 1 月末，公司獲得的銀行授信總額為 71.12 億元，其中尚未使用授信額度 16億元，為到期債務償付能夠提供一定支撐。

文章來源：城市金融報-華網

關鍵詞： 懷化高新產投再造血 現金流匱乏