內容提要

2021年，銀行間市場流動性保持合理充裕，年初市場預期資金面收緊，貨幣市場利率上行，隨著流動性擔憂緩解，市場利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動；外資繼續增配中國債券，債券市場收益率總體呈震蕩下行趨勢；互換利率年初走高后單邊下行。人民幣匯率在震蕩中延續強勢，總體在復雜環境下保持了合理均衡水平上的基本穩定，基礎國際收支大幅順差為人民幣提供了基本面支撐。

2021年，銀行間一二級市場共成交1729萬億元，同比增長5.5%。其中，二級市場成交1707萬億元，同比增長5.4%。二級市場中，貨幣市場成交1166.5萬億元，同比增長5.3%；債券市場成交224.5萬億元，同比下降6.6%；外匯即期市場成交66.5萬億元，同比增長12.7%；利率衍生品市場成交21.4萬億元，同比增長6.3%；匯率衍生品市場成交145.8萬億元，同比增長20.1%；外幣貨幣市場成交82.2萬億元，同比增長16.6%。截至2021年末，銀行間本幣市場法人類市場成員4158家，較上年末增加144家；銀行間外匯市場會員764家，較上年末增加29家。

一

銀行間本幣市場運行

1

貨幣市場利率圍繞央行逆回購利率窄幅波動

2021年上半年，我國GDP同比增長12.7%，經濟呈穩中向好態勢；下半年，大宗商品價格普遍上升，尤其煤炭價格飆升疊加房地產風險，經濟下行壓力加大，三季度GDP同比增速下滑至4.9%。為防范經濟下行風險，央行實施逆周期調節，2021年7月和12月兩次降準各0.5個百分點，共釋放長期資金2.2萬億元。央行還將普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃兩項直達實體經濟貨幣政策工具延期至2021年底，同時引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。

全年看，貨幣市場流動性合理充裕，除季末、年末利率波動較大外，貨幣市場利率圍繞央行七天逆回購利率（2.2%）窄幅波動。隔夜、3個月、1年期SHIBOR年末分別收于2.13%、2.50%、2.74%，較年初分別上升123、下降25、下降26個基點；隔夜拆借加權利率（IBO001）年末收于2.21%，較年初上升122個基點；1周SHIBOR、7天質押式回購加權利率（R007）和存款類機構7天質押式回購加權利率（DR007）年末分別收于2.27%、2.55%和2.29%，較年初分別上升28、45和44個基點。

2021年，貨幣市場成交1166.5萬億元，同比增長5.3%。其中，信用拆借成交118.8萬億元，同比下降19.3%；質押式回購成交1040.5萬億元，同比增長9.2%；買斷式回購成交4.7萬億元，同比下降32.6%。

2

債券市場收益率震蕩下行

2021年，經濟下行壓力下，貨幣政策工具發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持力度。中美利差仍維持在130個基點左右，外資繼續增配國內債券，債券市場收益率總體呈震蕩下行趨勢。

2021年1-8月，地方債發行節奏放緩，債券市場面臨“資產荒”，信用利差單邊下行。9月以來，在“三道紅線”融資新規約束下，房地產企業違約風險增加，信用利差走擴。截至2021年末，銀行間和交易所市場共144只債券違約，涉及債券本金1526.9億元。其中，銀行間市場共65只債券發生違約，涉及債券本金503.4億元。

年末，1年、3年、10年期國債收益率分別收于2.26%、2.46%和2.77%，較年初下行21、39和39個基點。1年、10年期國債期限利差由年初70個基點縮小至年末51個基點。1年、3年、10年期國開債收益率分別收于2.36%、2.58%和3.08%，較年初下行19、42和49個基點。中票5年期AAA、AA級和AA-級分別收于3.29%、4.17%和6.52%，較年初下行52、54和36個基點。

2021年，債券市場成交224.5萬億元，同比下降6.6%。其中，債券借貸成交10.2萬億元，同比增長35.5%。分期限看，5年期以下、5-10年期和10年期以上品種成交金額分別為129.4萬億元、76.6萬億元和8.5萬億元，市場占比分別為60.3%、35.7%和4.0%。此外，隨著三大國際債券指數已先后將中國債券納入其中，2021年境外資金繼續增配中國債券。2021年11月末，境外機構債券持有量達3.9萬億元，較上年末增加6789億元。

3

互換利率年初沖高后震蕩下行

全年看，互換利率在年初沖高后呈震蕩下行走勢。年初，貨幣市場資金面偏緊，1年期FR007互換利率升至全年最高值2.73%，較年初上升21個基點；1年期SHIBOR 3M升至3.15%，較年初上升22個基點。隨著流動性擔憂緩解，互換利率震蕩下行。年末，1年、5年期FR007互換利率收于2.21%和2.56%，較年初分別下行30和33個基點。1年、5年期SHIBOR 3M互換利率收于2.48%和2.98%，較年初分別下行46和47個基點。

2021年，利率衍生品市場成交21.4萬億元，同比增長6.3%。其中，普通利率互換成交21.1萬億元，標準債券遠期成交2614.9億元。普通利率互換中，從期限結構看，1年期及以下品種成交占比80.8%，較上年上升17.0個百分點；1-5年品種成交占比18.2%，較上年上升10.6個百分點；5年及以上品種成交占比1.0%，較上年下降27.6個百分點。

二

銀行間外匯市場運行

1

人民幣匯率在震蕩中走強

2021年，人民幣對美元匯率延續強勢，年末中間價和即期匯率分別報收6.3757和6.3730，較上年末分別升值2.34%和2.62%。受進出口貿易、美元指數、中美關系等因素影響，人民幣匯率總體圍繞6.3-6.6區間震蕩。

1-5月，人民幣匯率呈先貶后升走勢。主要原因是：一是美元指數呈“倒V型”走勢。二是中美利差先收窄再走闊。6月份以來，人民幣匯率再次先貶后升，尤其是9月份以后背離美元指數逆勢升值。主要原因是：一是美元指數再次走強帶動人民幣被動走貶。二是9月份以來外匯供求關系持續偏緊。我國進出口貿易順差額屢創新高，為避免年關效應，國慶假期之后市場主體集中收結匯現象較為明顯。9-11月，銀行結售匯順差626億美元，同比增長2.1倍。此外，在中美兩國元首通話、孟晚舟女士回國、美國可能啟動關稅豁免程序等背景下，中美經貿關系階段性緩和也為人民幣提供了助力。

人民幣對一籃子貨幣大幅上升。2021年末，CFETS人民幣匯率指數收于102.47，參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數為106.66，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數為100.34，較上年末分別上升8.05%、8.09%和6.48%。

2

國際收支順差提供人民幣基本面支撐

海外疫情反復使中國在全球產業鏈供給端的優勢延續，2021年中國出口繼續保持強勢，全球市場份額進一步提升。我國經常項目順差規模仍處于歷史較高水平，2021年前三季度，經常項目順差1963億美元，同比增長16.4%；其中，貨物貿易順差3742億美元，同比增長10%。

雖然中美利差在2021年整體收窄，但隨著我國金融市場雙向開放步伐加快，中國經濟金融體系整體穩健，相比發達國家較高的收益率水平使人民幣資產成為全球投資者分散風險、實現全球配置的有利選擇。2021年前三季度，非儲備性質的資本賬戶順差418億美元，上年同期為逆差605億美元。其中，直接投資項下順差1640億美元，同比增長2.6倍；證券項下順差445億美元，同比增長34%。

從銀行結售匯及代客涉外收付數據看，2021年1-11月，銀行結售匯順差2216億美元，同比增長1.4倍；銀行代客涉外收付款順差3027億美元，同比增長3.8倍。

總體上，無論從國際收支還是銀行結售匯的視角看，人民幣匯率基本面都有強力支撐。

3

人民幣匯率升值情緒緩和

人民幣匯率升值情緒總體緩和。從在岸和離岸人民幣匯率看，兩者價差收窄。從人民幣匯率期權風險逆轉指標看，總體處于相對低位。

政策方面，為加強金融機構外匯流動性管理，人民銀行分別于5月及12月兩次宣布上調金融機構外匯存款準備金率，每次上調幅度均為2個百分點。為滿足境內主體多樣化境外資產配置需求，外匯局堅持常態化、規則化發放QDII額度，年內新增QDII額度超400億美元，其中6月1日發放103億美元額度，為史上單筆最高。

同時，在人民幣匯率升值速度過快時，監管機構及外匯市場自律機制多次發聲加強市場預期管理，提出人民幣匯率雙向波動是常態，首次強調“偏離程度與糾偏力量成正比”，引導市場樹立“風險中性”理念。這些舉措有效緩解了外匯市場順周期行為，下半年人民幣對美元匯率整體呈區間波動走勢。

4

人民幣匯率波動趨緩

2021年，人民幣對美元匯率整體呈區間震蕩格局，主要波動區間位于6.3-6.6，波動趨緩。

匯率日均波幅下降且極端波幅次數減少。2021年，人民幣對美元即期匯率日均波幅為170個基點，較上年下降81個基點。2021年，人民幣匯率日內波幅超過400個基點的只有5個交易日，上年達到26個；最大波幅只有617個基點，上年達到1638個基點。

期權隱含波動率和歷史波動率均穩步回落。2021年末，境內外1年期人民幣匯率期權隱含波動率分別為4.13%和5.00%，較上年末分別下降57和138個基點。2021年末，境內外人民幣匯率1年期歷史波動率分別為2.75%和3.60%，較上年末分別下降143和108個基點。

5

外匯市場各品種交易規模均實現增長

2021年，銀行間外匯市場（含外幣貨幣市場）共成交45.6萬億美元，同比增長25.3%。

受益于進出口貿易持續增長，人民幣外匯市場交投活躍，全年成交31.3萬億美元，同比增長23.4%。其中，人民幣外匯掉期交易仍占據主導，共成交20.3萬億美元，同比增長24.4%；外匯即期成交10.0萬億美元，同比增長19.4%；外匯期權成交8934億美元，同比增長57.7%；外匯遠期成交1089億美元，同比增長4.3%；貨幣掉期成交305億美元，同比增長50.7%。外幣貨幣市場交投活躍度繼續提升，全年成交12.7萬億美元，同比增長24.7%，年內最高單日交易量超700億美元。境內外幣對市場流動性進一步聚集，機制創新和市場推廣的作用繼續顯現，全年成交1.6萬億美元，同比繼續大幅增長93.1%，連續四年增速超50%。

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