麥瀾德(688273)

主要觀點：

(資料圖片僅供參考)

事件：

公司發布 2023 年中報： 2023 年上半年公司實現營收 2.04 億（ yoy+11.6%）， 歸母凈利潤 5,884 萬（ yoy+26.1%）， 扣非凈利潤 4,974萬（同 yoy+20.2%）。 2023H1 銷售毛利率約 68.31%，銷售凈利率約29.68%。

2023Q2 實現營業收入 9,528 萬（ yoy-12.2%），歸母凈利潤 2,646萬（ yoy+3.4%），扣非凈利潤 2,273 萬（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司銷售毛利率回升至 74.26%，銷售凈利率約 28.62%。

事件點評

2023Q2 收入同比有所下降， 銷售毛利率因新產品占比提升而提升2023Q2 實現營業收入 9,528 萬（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原檢測試劑盒模具收入，拉高了收入基數。 2023Q2 銷售毛利率約74.26%，較 2023Q1 的 63.12%顯著提升。

2022 年 5 月，公司自產的盆底磁刺激產品推廣上市， 2022 年 8 月公司生殖康復類產品如子宮復舊儀（自動版）、高頻評估電灼儀（可用于盆底和醫美）推出，我們預計 2023 年這幾款產品均有較好的銷售表現。 2023 年公司生殖康復板塊實現收入約 0.25 億元，接近 2022 年全年水平。 這些新產品的推出，銷售收入占比的提升，促進了 2023Q2 銷售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品類， 盆底類產品實現 1.08 億元， 耗材及配件 0.46 億元， 我們預計院外產康市場仍沒有有效恢復，院內市場相對恢復更快，并帶動對公司電刺激、磁刺激以及常規耗材采購增長。海外市場，公司 2023 年上半年也開始發力，公司瞄準東南亞市場，在印尼、馬來西亞、菲律賓等亞太地區市場逐步推進， 華人文化、習慣和國內有一定的相似度，預計海外市場未來也將成為公司業績另一塊增量。

公司在盆底領域壁壘堅固，競爭優勢突出

公司長期愿景是關注女性健康和美，在女性健康領域，公司用近 10年時間在盆底康復領域構建起競爭壁壘，未來也有機會向“美”這個領域拓展。 目前公司在研產品線也十分豐富， 自研產品彩色超聲診斷評估系統 Mederola 系列已經獲國內注冊證并進入試產及臨床評價階段， 64通道盆底超聲智能診斷系統已獲 II 類醫療注冊證正在確認試產階段，擬于 23 年上市，盆底智能診斷設備的推出，會進一步完善公司在盆底領域的產品布局，“智能影像診斷+診斷+電+磁+射頻” 實現使用場景閉環，也更增強對客戶的吸引力。

另外，公司也推出了中長期的股權激勵計劃，激勵計劃考核

2023-2026 年四個會計年度的歸母凈利潤， 以 2022 年歸母凈利潤為基數， 2023-2026 年的歸母凈利潤增長率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年復合增速不低于 30%。公司股權激勵目標著眼長遠，也不斷激勵管理層拓寬業務領域，未來生殖康復有望達到和盆底業務相當的收入規模。

投資建議

預計公司 2023-2025 收入有望分別實現 4.79 億元、 6.22 億元和8.34 億元（前次預測為 5.18 億元、 6.87 億元和 9.33 億元），同比增速分別達到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年歸母凈利潤分別實現1.37 億元、 1.93 億元和 2.55 億元（前次預測為 1.38 億元、 1.93 億元和 2.58 億元），同比增速分別達到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分別為 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，對應 PE 估值分別為 25x、18x 和 13x。 基于公司產品組合協同效應強， 公司中長期股權激勵為業績增長指明方向， 維持“買入” 評級。

風險提示

新產品研發及推廣不及預期風險；

市場競爭加劇風險。

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