近日，馬瀧齒科在港交所遞交了招股說明書，計劃于主板掛牌上市，由海通國際擔任獨家保薦人。招股書顯示，本次募集的資金將用于成立新門診、戰略收購以及投資智能牙科設備及數字管理系統等。

馬瀧齒科的品牌名稱源于創始人Paulo Malo的名字，1995年，馬瀧齒科集團創建于葡萄牙，后發展成為一家國際化的醫療集團。2012年3月1日，邵宗宗與Paulo Malo以諒解備忘錄的形式在中國以“馬瀧齒科”品牌及相關標志開展牙科診所業務。

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2019年，馬瀧齒科集團因高達7000萬歐元的總債務未能償還，被債權人要求破產清算。為集團債務做了個人擔保的Paulo Malo在之后不久也宣布個人破產。

Paulo Malo在2017年時曾通過間接控制的茁晞企業收購了馬瀧齒科25.45%股權，后經過多次股權轉讓，Paulo Malo已不再持有公司股份。截至招股書披露日，邵宗宗與妻子段葳連同邵宗宗控制的其他實體共持有公司已發行股本的36.05%，為公司控股股東。

雖未受到Paulo Malo破產的影響，但馬瀧齒科的業績表現仍讓人堪憂。招股書顯示，自2020年至今年4月底，公司在報告期內一直處于虧損，累計虧損約2.7億元，難以盈利成了擺在馬瀧齒科面前最大的難題。

業績承壓

馬瀧齒科在中國13個城市設有29家口腔門診，并擁有145名牙醫，自成立以來已累積就診人次超過160萬人次。馬瀧齒科也將自己定位為“中國領先的高端民營口腔醫療服務提供商”。

根據弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計，馬瀧齒科在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第九位，在中國所有高端民營口腔醫療服務提供商中排名第二位。

按2022年收入計算，國內前民營口腔醫療服務商共有8萬多家，其中前十大民營口腔醫療服務提供商市占率為13.6%，馬瀧齒科的市占率僅0.5%，整個民營口腔市場高度分散。

雖然民營口腔醫療競爭激烈，但市場依舊可觀。2022年，馬瀧齒科錄得就診人次為37.2萬人次，患者每次就診的平均收入達到1100元。2020年至2023年前4個月，馬瀧齒科營收分別為3.2億元、4.0億元、4.8億元、1.5億元。

從收入組成上看，馬瀧齒科主要有馬瀧服務、馬瀧產品、馬瀧DSO三大業務。其中，馬瀧服務（普通牙科、正畸科及種植科）是公司核心收入來源。2020年至2022年，馬瀧服務收入分別為2.8億元、3.2億元、4.1億元，收入占比分別為88.4%、80.8%、83.9%。

馬瀧齒科穩定的營業收入卻一直沒能實現盈利，2020年、2021年、2022年及今年前四個月，馬瀧齒科凈虧損分別為5936.3萬元、1.62億元、3793.6萬元和779.3萬元，經調整凈虧損分別為5936.3萬元、1.22億元、3528.7萬元和174.1萬元。

問題待解

對于口腔醫療服務商而言，牙醫是最為重要的依賴，能否挽留住現有牙醫并吸引更多優秀的牙醫加入，對口腔醫療服務商的未來業績起到一定的影響。

招股書顯示，馬瀧齒科在2020年、2021年、2022年及今年前四個月，每名牙醫所帶來的創收為220萬元、210萬元、240萬元及90萬元。按馬瀧齒科145名牙醫保有量計算，今年前四個月，馬瀧齒科牙醫合計創收1.31億元，占同期總營業收入的88%。

目前，中國口腔醫療服務市場的牙醫滲透率相對較低，根據弗若斯特沙利文報告，2022年，中國每百萬人口的牙醫人數僅為248名，而日本為885名、韓國為658名及美國為607名。

如此一來，馬瀧齒科也不得不以高額的薪資來確保牙醫的保有量。截至4月30日，馬瀧齒科的員工人數為864人，按今年前四個月6490萬元的員工成本計算，員工的平均月薪達到18778元。按照慣例，牙醫的收入還要遠遠高出均值。

2020年、2021年、2022年以及今年前四個月，馬瀧齒科的員工成本分別為1.41億元、2.29億元、2.06億元及6490萬元，分別占同期總收入的44.5%、57.4%、42.6%及44.0%。

不僅如此，高額的銷售及銷售開支也在壓縮馬瀧齒科的利潤空間。報告期內，其銷售及銷售開支分別為4666.9萬元、8369.2萬元、8717.3萬元、2441.3萬元，占當期總營收的14.73%、21.05%、17.98%、16.33%。

橫向對比來看，同樣以口腔醫療服務為主的通策醫療和瑞爾集團，2022年的銷售費用率僅為1.03%和4.89%。

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