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東阿阿膠(000423)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1-5.5億，同比增長(zhǎng)65%-78%；扣非凈利潤(rùn)4.7-5.1億元，同比增長(zhǎng)76%-91%。

Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，阿膠系列需求持續(xù)旺盛。單二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8-3.2億，同比增長(zhǎng)45%-65%，中值3億（+55%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.58-2.98億元，同比增長(zhǎng)47%-70%，中值2.78億（+58%）。收入端，由于公司繼續(xù)夯實(shí)核心基石業(yè)務(wù)，東阿阿膠塊市場(chǎng)份額明顯提升，二季度保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，桃花姬阿膠糕全渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)復(fù)方阿膠漿和桃花姬的增速快于整體。利潤(rùn)端，原材料價(jià)格穩(wěn)中有降疊加內(nèi)部改革帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升，自2022年開始公司利潤(rùn)率也在穩(wěn)步回升。

看好核心產(chǎn)品銷售回升，23年聚焦增長(zhǎng)+效率。1）東阿阿膠：公司品牌認(rèn)知度和驢皮原材料資源優(yōu)勢(shì)明顯，目前終端價(jià)格企穩(wěn)，隨著公司渠道生態(tài)治理成效顯現(xiàn)，市占率有望恢復(fù)高水平。2）復(fù)方阿膠漿：十四五戰(zhàn)略品種，醫(yī)保支付限制解除以及治療癌因性疲乏新適應(yīng)癥拓寬，有望加速?gòu)?fù)方阿膠漿在醫(yī)療渠道放量；同時(shí)公司推出小包裝下沉縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，通過(guò)學(xué)術(shù)推廣以院內(nèi)帶動(dòng)院外，復(fù)方阿膠漿有望成為公司快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。3）桃花姬：極富女性氣質(zhì)的“桃花姬”品牌定位與公司原有消費(fèi)群體形成區(qū)隔，營(yíng)銷策略調(diào)整后更加注重消費(fèi)品邏輯，公司通過(guò)線上+線下雙渠道協(xié)同發(fā)展，加速觸達(dá)年輕用戶，桃花姬有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.46、56.05、65.10億元，同比增長(zhǎng)19.90%、15.66%、16.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.82、13.27、16.51億元同比增長(zhǎng)38.77%、22.63%、24.36%。考慮到公司為中藥滋補(bǔ)老字號(hào)，核心產(chǎn)品阿膠系列銷售重回正軌，正在逐漸形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；阿膠塊、復(fù)方阿膠漿恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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