投資要點

預計上市銀行23H1業績處于U型底部，營收利潤增速環比波動幅度不大，下半年營收利潤增速有望逐漸回升。

【資料圖】

23H1業績前瞻：行業業績U型底部

1、行業前瞻：①預計23H1上市銀行營收增速較23Q1下降0.6pc至0.7%，主要拖累因素是規模增速放緩、其他非息收入增速回落。全年來看，上市銀行營收增速有望逐漸修復至3.4%，主要驅動因素是息差拖累改善和非息增速回升。②預計23H1上市銀行歸母凈利潤增速較23Q1持平于2.3%，全年來看，上市銀行利潤增速有望回升至5.2%，主要得益于信用成本改善。

2、分類判斷：預計23H1上市銀行業績繼續分化。①橫向比較而言，優質城農商行營收利潤增速較高，營收增速區間預計在0%~10%，個別銀行營收增速可達10%。部分大中型銀行22H1營收增速仍有同比負增壓力，增速區間在-10%~0%，全年有望回正。②環比變化角度，23H1與23Q1相比，城農商行業績韌性最強，營收增速整體有望實現小幅回升。

驅動因素變化：規模、息差、非息

（1）規模：預計23H1末上市銀行資產同比增速較23Q1末回落1.1pc至11.1%。主要考慮23Q1靠前發力特征明顯，23Q2信貸需求偏弱。高頻數據來看，2023年5月末信貸同比增速11.4%，較2023年3月回落0.4pc。

（2）息差：預計23Q2單季息差環比23Q1下降5bp，2023年后續季度息差有望企穩。其中主要變化因素：①存貸利差收窄，拖累上市銀行23Q2息差約5bp。影響存貸利差的主要因素有兩個：一是新發貸款利率低于存量，導致息差仍有下行壓力；二是外幣存款成本上升導致部分銀行付息率承壓。展望未來，預計近期三輪存款利率調整紅利與LPR調整影響可互相對沖，存貸利差有望企穩。②資金業務成本改善有利于中小行，主動負債成本下行提振23Q2息差約1.1bp，提振下半年息差約1.2bp。23Q2以來市場利率持續下行，且同業存單利率下降快于國債等非信貸資產，這對于資金凈融入方的中小銀行更為有利。

綜合來看：①23Q2農商行息差韌性最強。預計23Q2國有行、股份行、城商行、農商行息差分別環比-5bp、-3bp、-2bp、-1bp。農商行息差韌性較強的原因，主要是農商行外幣存款成本上行壓力低，以及貸款重定價拖累幅度小。②展望下半年，中小行息差有望回升，主要受益于存款利率調降和市場利率下行。我們預計國有行、股份行、城商行、農商行23Q4單季息差較23Q2分別下降1bp、上升5bp、上升4bp、上升4bp，其中股份行息差回升幅度最大。

（3）非息：預計中收同比增速環比持平于-4.8%，其他非息收入增速回落至17.1%。

①預計23H1中收增速環比23Q1持平于-4.8%。主要考慮居民風險偏好下降，定存和保險銷售旺盛，23Q2基金和理財需求仍然偏弱。②預計23H1其他非息同比+17.1%。主要考慮23Q2債市整體偏震蕩，截至2023年6月20日，中證債基指數同比增速較23Q1同期持平于2.3%。展望23H2，伴隨貨幣政策逐步走向寬松，無風險利率繼續下行將帶動資金面整體偏寬裕，有望推動股債走強，驅動上市銀行全年中收、其他非息收入增速修復至-2.3%、29.4%。

銀行投資策略：抓兩頭，買大小

預計上市銀行H1業績處于U型底部，下半年有望逐步回升。宏觀政策環境有望進入寬貨幣、穩信用階段，繼續看好“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。買大——高股息類債股的國有行，受益于寬貨幣下的無風險利率下降，首推交行/農行/郵儲；買小——發達區域的優質中小行，受益于穩信用下的經濟預期修復，首推常熟/南京/蘇州，同時建議關注配股壓制因素解除的浙商銀行。

風險提示

宏觀經濟失速，不良大幅暴露，行業數據測算偏差風險。

（來源：浙商證券）

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