核心觀點

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主動補庫和銷量增長有望同步發生， 樂觀看待電子復蘇行情。 過去一周上證上漲 2.26%， 受華為 Mate 60 Pro 發布催化， 電子上漲 7.06%。 同期恒生科技、 費城半導體上漲 2.97%、 5.35%。 由于 618 期間終端銷售低于備貨預期，3Q 電子產業鏈復蘇力度有所減弱。 另一方面， 由于上游資源充裕， 此前疫情沖擊下的安全備貨需求同步下降， 疊加消費需求復蘇節奏的放緩， 下游廠商的訂單調整速度加快、 能見度縮短。 但也正因如此， 相較于去年同期， 行業的庫存水平得到有效去化， 需求反轉對行業景氣的拉動將更加直接， 主動補庫和銷量增長有望同步發生。 短期建議關注基本面復蘇力度領先的面板、 被動件、 封測； 中長期關注半導體周期反轉、 產業兼并整合下集中度提升的 IC設計龍頭； 以及今年以來國產替代明顯提速的半導體設備、 零部件產業鏈。

LCD 價格漲幅收窄， 穩價能力成為后續板塊行情關鍵。 據 CINNO 數據， 7 月中國除港澳臺地區G8.5、G8.6、G10.5面板廠稼動率達到今年來最高位， G10.5產線平均稼動率一度逼近 95%。 8 月稼動率持續上漲態勢出現逆轉， G8.5、G10.5 產線平均稼動率出現下降， G8.6 保持 7 月水平， 表明面板廠已經開始降低稼動率， 預計 9 月后控產力度進一步加強， 與此同時， 面板價格漲幅呈現逐月收窄走勢。 我們認為， 在經歷了長時間陸資廠商大規模擴張、 全球產業重心的幾度變遷之后， LCD 產業的高世代演進趨勢停滯、 競爭格局洗牌充分， 推薦京東方 A、 TCL 科技等。 與此同時， LCD 產業的崛起增強了國產電視品牌及 ODM 廠商的出海競爭力， 推薦兆馳股份、 康冠科技、 傳音控股等。

華為 Mate 60 Pro 發布， IC 產業鏈國產化能力進階。 8 月 29 日華為突然推出 Mate 60 Pro 先鋒計劃， 當天 12:08 上線開售， 是全球首款衛星通信電話，采用第二代昆侖玻璃、 接入盤古人工智能大模型， 12GB+512GB 售價 6999 元。盡管該款產品是否為 5G 手機沒有官方口徑， 但經過后續多個平臺實機測試，Mate 60Pro 的上傳/下載速度不輸 5G 旗艦機型。 自 19 年美國對華為實施制裁以來， 華為終端已度過最危險的時刻， Mate60 Pro 的推出顯示了產業鏈國產化的階段性成果， 也強化了高端主芯片自主可控的產業信心。 基于半導體周期筑底回升的景氣現狀以及不斷提速的國產替代進程， 建議關注各細分龍頭： 中芯國際、 長電科技、 卓勝微、 賽微電子、 中微公司、 北方華創等。

傳 ASML 獲準向中國客戶交付先進 DUV 光刻機至年底。 9 月 1 日， 據環球時報報道， 荷蘭光刻機巨頭 ASML 向《中國日報》 確認， 荷蘭政府已頒發截至 9月 1 日所需的許可證， 今年年底前仍能履行客戶簽訂的合同， 繼續發運TWINSCAN NXT： 2000i 及后續推出的浸潤式光刻系統至中國客戶。 自 2024 年1 月 1 日起， ASML 將基本不會獲得向中國客戶發運這些設備的許可證。 荷蘭針對先進半導體設備出口新規于 9 月 1 日正式生效， 我們認為 ASML 獲準繼續交付先進 DUV 光刻機至年底， 有望一定程度上緩解國內先進芯片制造項目擴產的光刻機瓶頸， 重點推薦中芯國際、 中微公司、 拓荊科技、 北方華創等。

NAND Flash 出現漲價， 預計 2024 年需求位元將恢復至兩位數增長。 根據TrendForce 的報告， 8 月下旬 NAND Flash 原廠與部分中國指標模組廠議定了新一筆 Wafer 訂單， 并成功提高 512Gb wafer 合約價， 漲幅約 10%， 其他原廠也跟進將同級產品價格提升。 受此影響， 近期 NAND Flash 現貨市場顆粒報價出現漲價趨勢。 由于 2023 年基數較低， 加上部分存儲器產品價格已到相對低點， TrendForce 預計明年 DRAM、 NAND Flash 需求位元年增長率分別為 13.0%、 16.0%。 我們認為， 存儲需求位元和價格均有望在明年好轉， 建議關注存儲產業鏈標的江波龍、 兆易創新、 北京君正、 雅克科技等。

新能源汽車 8 月持續增長， 關注頭部車企對半導體需求拉動。 8 月新能源車加速滲透， 比亞迪銷量 27.44 萬輛(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安銷量 5.2 萬輛(YoY+92.7%,QoQ+15%)， 理想銷量 3.49 萬輛(YoY+663.8%,QoQ+2%)， 長城銷量 2.63 萬輛(YoY+119.5%,QoQ-9%)， 蔚來銷量 1.93 萬輛(YoY+81%,QoQ-6%)；其中， 新能源汽車出海加速， 比亞迪8月出口乘用車2.5萬輛， 環比增長7.7%。

在此基礎上， 頭部車企銷量提升將帶動汽車半導體用量同步增加： 在 IGBT主驅功率模塊方面， 其銷量與定點車型銷量正相關， 建議關注時代電氣、 斯達半導、 士蘭微、 宏微科技等公司隨定點車型的同步滲透； 在汽車 MOSFET方面， 由于其單個價值量不高但單車用量大且分布廣， 建議關注進入頭部車企及 Tier1 且料號豐富的相關公司聞泰科技、 新潔能、 東微半導及揚杰科技。

重點投資組合

消費電子： 工業富聯、 滬電股份、 景旺電子、 傳音控股、 海康威視、 京東方A、 光弘科技、 康冠科技、 視源股份、 TCL 科技、 東山精密、 聞泰科技、 創維數字、 永新光學、 鵬鼎控股、 福立旺、 環旭電子、 電連技術、 四川九洲、 世華科技、 三利譜、 歌爾股份、 易德龍

半導體： 中芯國際、 國芯科技、 長電科技、 晶晨股份、 賽微電子、 圣邦股份、芯朋微、 杰華特、 峰岹科技、 江波龍、 帝奧微、 裕太微-U、 力芯微、 斯達半導、 北京君正、 恒玄科技、 芯原股份、 東微半導、 通富微電、 紫光國微、 晶豐明源、 揚杰科技、 新潔能、 華虹半導體、 納思達、 宏微科技、 士蘭微、 華潤微、 天岳先進、 時代電氣、 兆易創新、 韋爾股份、 瀾起科技、 艾為電子、思瑞浦、 卓勝微、 納芯微

設備及材料： 中微公司、 英杰電氣、 鼎龍股份、 北方華創、 金宏氣體、 拓荊科技、 芯碁微裝、 雅克科技、 路維光電、 安集科技、 富創精密、 廣立微、 萬業企業、 立昂微、 滬硅產業、 中晶科技

被動元件： 潔美科技、 順絡電子、 江海股份、 三環集團、 風華高科

風險提示： 下游需求不及預期； 產業發展不及預期； 行業競爭加劇。

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