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上海證券有限責(zé)任公司王盼近期對科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績超預(yù)期，期待高端護(hù)理品業(yè)務(wù)放量》，本報告對科思股份給出買入評級，當(dāng)前股價為70.98元。

科思股份(300856)
投資摘要
事件概述
8月17日，公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.90億元，同增45.09%；歸母凈利潤3.51億元，同增138.69%；扣非后歸母凈利潤3.44億元，同增145.60%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.02億元，同增47.89%；歸母凈利潤1.90億元，同增114.23%；扣非后歸母凈利潤1.87億元，同增113.91%。
分析與判斷
2023H1業(yè)績高增長，盈利水平穩(wěn)步提升。隨著公司行業(yè)地位穩(wěn)步提升及防曬需求繼續(xù)增長，疊加募投項(xiàng)目產(chǎn)品進(jìn)一步放量、產(chǎn)品提價措施的實(shí)施，2023H1及Q2業(yè)績超預(yù)期增長，量價雙升。利潤端，2023H1銷售毛利率/凈利率分別49.36%/29.45%，同比+19.24pcts/+11.55pcts，產(chǎn)能利用率提升以及新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，拉動公司整體盈利水平的提升。費(fèi)用端，2023H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%/7.51%/5.06%，同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。公司持續(xù)加大新品市場推廣力度，推動化妝品活性成分及其原料銷量的穩(wěn)步提升，從而拉動整體毛利率提升。
分產(chǎn)品看，2023H1化妝品活性成分及其原料實(shí)現(xiàn)營收10.45億元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.37億元，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。
募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)投入持續(xù)加碼。安慶科思高端個人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目建設(shè)快速推進(jìn)中，首批12800噸/年氨基酸表面活性劑項(xiàng)目和3000噸/年新型去屑劑吡羅克酮乙醇胺鹽項(xiàng)目已進(jìn)入收尾階段。另外，公司持續(xù)加碼研發(fā)創(chuàng)新，2023H1研發(fā)費(fèi)用率為5.06%達(dá)到近幾年內(nèi)最高水平。公司已形成從實(shí)驗(yàn)室到工業(yè)化生產(chǎn)的研發(fā)和轉(zhuǎn)化體系，通過圍繞現(xiàn)有核心技術(shù)，以市場為導(dǎo)向，持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品、新工藝的開發(fā)，在合成香料、新型防曬劑及其他化妝品原料領(lǐng)域的新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)方面取得了有益進(jìn)展。2022年新增專利申請20項(xiàng)，獲得專利授權(quán)31項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)。
深度綁定核心客戶，重啟海外布展。公司下游客戶涵蓋全球知名品牌化妝品生產(chǎn)企業(yè)和香精香料公司。公司與大客戶帝斯曼約定2020-2023年獨(dú)家采購和供應(yīng)條款，與國際巨頭合作有望為拓展新客戶提供專業(yè)背書。2023H1公司積極響應(yīng)客戶需求，與客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；通過重啟海外布展，擴(kuò)大品牌影響力，持續(xù)加大市場開拓力度。
投資建議
公司深耕原料賽道，防曬劑+合成香料雙輪驅(qū)動。積極開展對外投資項(xiàng)目，進(jìn)軍高端個護(hù)領(lǐng)域，與下游國際巨頭深度綁定，在產(chǎn)品品類、技術(shù)、質(zhì)量等方面形成多維領(lǐng)先優(yōu)勢，綜合競爭力強(qiáng)。公司量價齊升驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期增長；中長期公司產(chǎn)能擴(kuò)張疊加品類拓展業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高增。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別23.72、31.42、39.91億元；同比分別+34.4%、+32.5%、+27.0%；歸母凈利潤分別6.52、8.87、11.56億元，同比分別+67.9%、+36.1%、+30.4%。對應(yīng)EPS分別為3.85、5.24、6.83元/股，對應(yīng)PE分別為19、14、11倍。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
主要原材料價格波動風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王天鶴研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.66%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.44。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為104.97。

關(guān)鍵詞：