“谷貴傷民，谷賤傷農(nóng)”，在眾多行業(yè)中，豬肉產(chǎn)業(yè)價(jià)格周期性變化最為明顯。

2020年豬價(jià)連漲不斷，在超高利潤的刺激下，豬肉養(yǎng)殖產(chǎn)能開始擴(kuò)張。但隨后的2021年，豬價(jià)開啟下行通道，持續(xù)9個(gè)月，兩度跌破成本線，去年四季度初，行業(yè)出現(xiàn)幾十元賣仔豬現(xiàn)象，可謂至暗時(shí)刻。

豬肉價(jià)格在底部頻頻下探，而市場卻迎來陣陣暖意。Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年9月份以來，養(yǎng)殖ETF（159865）上漲28.55%，農(nóng)林指數(shù)（399231）上漲超31%，在申萬31個(gè)行業(yè)漲幅排名居前。

創(chuàng)金合信消費(fèi)主題基金經(jīng)理陳建軍認(rèn)為，現(xiàn)在豬肉價(jià)格下跌實(shí)際上是一個(gè)去產(chǎn)能的過程，而市場搶跑明顯，在提前交易基本面反轉(zhuǎn)的預(yù)期，預(yù)期2022年的二三季度會迎來豬周期基本面的反轉(zhuǎn)。

豬肉產(chǎn)能持續(xù)出清

歷史上，上一輪的豬周期演繹于2018年-2021年。2017年9月非洲豬瘟的爆發(fā)，導(dǎo)致能繁母豬和生豬存欄量都大幅減少，推動2019年生豬價(jià)格創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。在此期間，A股畜牧板塊走出上漲行情，中證畜牧指數(shù)上漲65.18%。

2020年年末，隨著生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)至正常年份，春節(jié)之后豬價(jià)開始明顯下跌。2021年10月，豬肉價(jià)格下探至歷史低點(diǎn)。

評價(jià)生豬養(yǎng)殖利潤的指標(biāo)豬糧比近期創(chuàng)新低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周全國豬糧比價(jià)已經(jīng)下跌至5.04:1。

2月8日，國家發(fā)改委發(fā)布消息稱，豬糧比價(jià)已進(jìn)入過度下跌二級預(yù)警區(qū)間，發(fā)改委將會同有關(guān)部門視情啟動豬肉儲備收儲工作，并指導(dǎo)地方按規(guī)定開展收儲工作。在此消息的刺激下，春節(jié)后A股豬肉板塊迎來“全線飄紅”。

豬糧比通俗說就是生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值。按照我國相關(guān)規(guī)定，生豬價(jià)格和玉米價(jià)格比值在6.0比1，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡點(diǎn)。豬糧比越高，說明養(yǎng)殖利潤越好，反之則越差。但兩者比值過大或過小都不正常。

國泰基金經(jīng)理梁杏認(rèn)為，去年10月份以來，養(yǎng)殖ETF的上漲跟預(yù)期有關(guān)，市場在提前交易豬周期基本面反轉(zhuǎn)的這個(gè)預(yù)期。

“能繁母豬月度存欄數(shù)據(jù)是判斷未來豬周期走勢的重要窗口，這個(gè)數(shù)據(jù)在2021年6月份達(dá)到頂點(diǎn)后，便持續(xù)下滑，尤其是11月份的數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降。能繁母豬數(shù)量的下滑使得市場非常興奮，這說明在去庫存。能繁母豬到小豬出欄差不多需要一年左右的時(shí)間。以此推算，2022年的二三季度，大概率會迎來豬周期基本面的反轉(zhuǎn)，所以開始提前交易這種預(yù)期。”

陳建軍表示，近期豬肉價(jià)格下跌，豬肉板塊反而表現(xiàn)得很好。其實(shí)市場對此早已有所反應(yīng)，早在2021年三季度，市場已開始布局豬周期，行業(yè)搶跑的特征比較明顯。因?yàn)樨i肉是一個(gè)典型的供給驅(qū)動的市場，需求端的確定性很強(qiáng)，當(dāng)全行業(yè)陷入虧損的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)的底部會變得越來越明確，市場確信反轉(zhuǎn)只是時(shí)間問題，投資者也愿意提前入場埋伏。

養(yǎng)殖板塊的集中度會不斷提升

近期，各大上市豬企發(fā)布的2021年度業(yè)績預(yù)告，儼然成了比慘大會，多數(shù)企業(yè)去年?duì)I收虧損嚴(yán)重。

天邦股份預(yù)計(jì)虧損35億元-40億元，新希望預(yù)虧86億元-96億元，溫氏股份預(yù)計(jì)虧損130億元-138億元，而正邦科技則創(chuàng)紀(jì)錄預(yù)虧高達(dá)182億元-197億元。這個(gè)數(shù)字不僅創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，而且虧損數(shù)額，將超過其前十年的利潤之和，2月7日和8日，正邦科技收獲了兩個(gè)跌停。

究其原因，正邦科技2021四季度能繁母豬淘汰幅度驚人。公司為提升母豬效能、優(yōu)化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，合計(jì)死淘能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元-68億元。

上市豬企“遍地哀嚎”中，僅有牧原股份一家逆市盈利。2021年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤75億至80億元，也是目前唯一預(yù)計(jì)盈利的豬企。2021年“豬茅”牧原股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65億元-80億元，是為數(shù)不多還能夠盈利的龍頭豬企。然而公司凈利也同比大幅下滑70%以上。

牧原股份前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤87.04億元，這也意味著公司在第四季度出現(xiàn)了虧損，虧損幅度在7億元-22億元之間。

國海證券分析稱，2021年牧原股份養(yǎng)殖成本不斷下降，從Q116元/公斤到Q2略高于15元/公斤，Q4下降到14.7元/公斤，成本低于行業(yè)可比公司。2021年12月底公司能繁母豬存欄為283萬頭，后備母豬存欄在110-130萬頭，可支持2022年出欄6000萬頭左右商品豬。

蕭楠和王元春管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)為配置牧原股份最多的一只基金，達(dá)到2504.79萬股，杜猛管理的上投摩根新興動力四季度增配，達(dá)到790萬股，位列重倉股第六。李錦文管理的南方匠心優(yōu)選配置678萬股，位列該基金重倉股第二。

牧原股份董秘秦軍預(yù)計(jì)2023年二季度之后，供需關(guān)系才會逐漸好轉(zhuǎn)。溫氏股份在調(diào)研紀(jì)要中表示，樂觀估計(jì)2022年下半年后豬價(jià)可能進(jìn)入上行通道；悲觀估計(jì)2023年才能進(jìn)入下一輪周期的上行通道。

梁杏認(rèn)為，養(yǎng)殖板塊的集中度未來會不斷提升。“2019年，國內(nèi)的前五大豬場的市場占有率約為7%，2020年，這個(gè)數(shù)據(jù)超過10%，而美國前五大養(yǎng)豬廠市占率達(dá)到35%，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)養(yǎng)殖板塊市場集中度會上行。”

財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)金梓才表示，當(dāng)前生豬價(jià)格指數(shù)已跌至歷史低位，且我們認(rèn)為判斷豬價(jià)探底的必要條件已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年7月能繁母豬存欄出現(xiàn)2020年9月份以來首次環(huán)比負(fù)增長，7-12月持續(xù)下行，因此預(yù)計(jì)22年豬價(jià)將探底后反彈。2021年四季度，金梓才對持倉組合做了大面積調(diào)整，從前三季度堅(jiān)持的大周期賽道撤出，對化工等順周期行業(yè)做了大面積減持，大幅增配了農(nóng)林牧漁行業(yè)。

財(cái)通基金經(jīng)理沈犁也表示“豬周期已經(jīng)明確觸底，雖然后續(xù)價(jià)格上漲的空間存在分歧，但部分優(yōu)質(zhì)公司在資金實(shí)力和生產(chǎn)能力上明顯領(lǐng)先同行、未來發(fā)展空間和增速都較快，股價(jià)卻因?yàn)樨i價(jià)低迷而明顯低估。此外，今年豬價(jià)低迷的一個(gè)重要原因不是供給過剩，而是需求不足，明年如果消費(fèi)環(huán)境趨穩(wěn)，需求回升可能會是豬周期超預(yù)期的因素之一。”

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