近期，國(guó)內(nèi)CXO市場(chǎng)面臨內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇和外部宏觀因素?cái)_動(dòng)的挑戰(zhàn)，加之港股CXO企業(yè)維亞生物陷入債務(wù)危機(jī)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌。在如此行業(yè)震蕩下，頭部企業(yè)尚能依靠基本盤(pán)穩(wěn)定發(fā)展，中小CXO企業(yè)似乎只能“隨波逐流”。目前僅有41億港元市值的方達(dá)控股(01521)便是其中一員。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，方達(dá)控股股價(jià)走勢(shì)基本與港股CXO板塊的整體走勢(shì)吻合，去年10月至今年1月中旬是主要上升期，在1月17日盤(pán)中股價(jià)觸及3.33港元的階段性高點(diǎn)后便一路下跌至6月12日盤(pán)中最低點(diǎn)1.90港元，區(qū)間累計(jì)跌幅達(dá)到42.94.%。

(相關(guān)資料圖)

作為一家背靠泰格醫(yī)藥且與其在業(yè)務(wù)上有一定協(xié)同的CRO企業(yè)，方達(dá)控股在發(fā)展模式上自然與不斷擴(kuò)張最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的維亞生物不同。但另一方面，在目前CXO景氣度受挫的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇方達(dá)盈利周期的波動(dòng)性。

2023年凈利潤(rùn)或達(dá)周期低點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)了解到，方達(dá)控股的前身是位于美國(guó)新澤西州薩勒費(fèi)爾的醫(yī)藥測(cè)試實(shí)驗(yàn)室，成立于2001年。2014年，泰格醫(yī)藥的子公司香港泰格以 5025 萬(wàn)美元收購(gòu) Frontage Labs的67%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，雙方由此建立穩(wěn)固的合作關(guān)系。目前泰格醫(yī)藥持有方達(dá)控股50.35%股份。

在與泰格醫(yī)藥業(yè)務(wù)協(xié)同方面，泰格的BE業(yè)務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)主要由子方達(dá)控股承擔(dān)。在業(yè)績(jī)方面，2022年方達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.50億美元，同比增長(zhǎng)35.8%;歸母凈利0.26億美元，同比增長(zhǎng)39.7%;經(jīng)調(diào)整凈利0.36億美元，同比+12.4%。

2022年方達(dá)控股北美實(shí)驗(yàn)室服務(wù)進(jìn)一步拓展，實(shí)驗(yàn)室設(shè)施的使用率提升和報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)收購(gòu)補(bǔ)強(qiáng)。其中，2022年1月方達(dá)控股收購(gòu)了美國(guó)的Experimur LLC，增強(qiáng)臨床前毒理學(xué)服務(wù)和藥物安全性評(píng)價(jià)服務(wù)的能力。這也導(dǎo)致在業(yè)務(wù)上，方達(dá)的臨床前研究增速最快，CMC相對(duì)較慢。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，方達(dá)控股臨床前研究全年收入1.02億美元同比大幅增長(zhǎng)117%，但其實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)同期收入為0.93億美元，同比增長(zhǎng)13%，CMC收入僅有0.24億美元同比減少13%，化學(xué)業(yè)務(wù)收入0.16億美元同比減少1%。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，方達(dá)控股的主要收入依然來(lái)自于美國(guó)區(qū)2022年公司在美國(guó)區(qū)的收入占比進(jìn)一步達(dá)到71.4%，較2021年同期增長(zhǎng)9.1個(gè)百分點(diǎn)。

其主要在于北美客戶(hù)增速較高。在分部業(yè)績(jī)上，方達(dá)控股在北美地區(qū)的臨床前研究收入達(dá)到0.98億美元，同比112%;實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)收入0.71美元同比增長(zhǎng)30%。反觀國(guó)內(nèi)，受去年上海、鄭州等地疫情影響，方達(dá)在國(guó)內(nèi)整體收入下滑受到實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)與CMC業(yè)務(wù)下滑的拖累。

而在盈利方面，2022年方達(dá)控股的總體毛利率為35.6%，同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。但分部業(yè)績(jī)來(lái)看，如上文提到，北美地區(qū)因客戶(hù)增速及高毛利板塊臨床前研究高增長(zhǎng)的帶動(dòng)，其當(dāng)期毛利率達(dá)到39.3%，同比增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高;而中國(guó)地區(qū)則受到疫情影響收入兌現(xiàn)不及預(yù)期及新產(chǎn)能折舊帶來(lái)的影響，當(dāng)期毛利率僅為22.4%，同比大幅下滑15.1個(gè)百分點(diǎn)。

從費(fèi)用端來(lái)看，公司當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.23個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然2023年疫情影響的消退對(duì)公司費(fèi)用率或有所減少，但由于大量產(chǎn)能的轉(zhuǎn)固從去年下半年開(kāi)始，也就是說(shuō)新產(chǎn)能在今年的折舊或同比增加，因此公司費(fèi)用率或在今年達(dá)到高點(diǎn)，進(jìn)一步拖累公司凈利潤(rùn)。

周期下行帶來(lái)的隱憂(yōu)

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出，相較一些疫情期間出現(xiàn)業(yè)績(jī)下行的CXO企業(yè)，方達(dá)控股背靠泰格醫(yī)藥，整體增長(zhǎng)依然有所保證。

但從行業(yè)角度來(lái)看，目前各家CXO上市公司披露的年報(bào)顯示，2022年行業(yè)已出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化。而泰格醫(yī)藥作為拿到新冠大訂單的企業(yè)，其2022年業(yè)績(jī)才得以維持高漲。

但所有人都知道，CXO行業(yè)的繁榮并不能永遠(yuǎn)靠新冠大訂單。近日，康龍化成實(shí)控人及一致行動(dòng)人計(jì)劃減持2500萬(wàn)股，占總股本的2.1%;美迪西相關(guān)股東計(jì)劃減持261萬(wàn)股，占總股本的3%。CXO行業(yè)上市公司密集且大額的披露減持，似乎預(yù)示著行業(yè)風(fēng)暴即將到來(lái)。

實(shí)際上，CXO持續(xù)下跌的核心因素還是醫(yī)藥行業(yè)周期下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)擔(dān)憂(yōu)，具體來(lái)看就是整個(gè)醫(yī)藥賽道的在一級(jí)市場(chǎng)的投融資，藥企研發(fā)支出等情況出現(xiàn)了放緩的跡象，市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)無(wú)法持續(xù)維持高速增長(zhǎng)。

醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷上一輪上行周期的過(guò)程中，其投融資事件，企業(yè)上市數(shù)量，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)量，市場(chǎng)估值等指標(biāo)都出現(xiàn)了比較明顯的上漲，帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的估值泡沫。自2017年，隨著CXO公司陸續(xù)上市以及良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)公募CXO持倉(cāng)占比持續(xù)占比提升，至2022年Q3持倉(cāng)達(dá)到最高配置，全市場(chǎng)重倉(cāng)股占比中升至6.54%，醫(yī)藥中持倉(cāng)更是高達(dá)48.8%。

但隨著高估值的因素的影響，公募基金 CXO持倉(cāng)占比開(kāi)始回落，截至今年一季度末，國(guó)內(nèi)公募基金CXO持倉(cāng)占比降至2.2%,醫(yī)藥中持倉(cāng)占比降至19.57%。另外，2022年，國(guó)內(nèi)CXO賽道的投融資項(xiàng)目數(shù)量和金額分別為326個(gè)和59.5億美元，分別同比下降了32%和55%。

方達(dá)控股作為一家在中美都有業(yè)務(wù)的CXO企業(yè)，其面臨的行業(yè)波動(dòng)不僅受中國(guó)的影響還有美國(guó)市場(chǎng)的影響。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，在美國(guó)，伴隨著疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行和海外加息壓力，美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體投融資出現(xiàn)一定放緩，加之今年硅谷銀行破產(chǎn)等外部因素干擾，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)投融收縮更加明顯。數(shù)據(jù)顯示，在2022年美國(guó)VC基金的募資和投資已增速放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況下，今年美國(guó)醫(yī)藥投融資規(guī)模進(jìn)一步下滑，今年Q1美國(guó)醫(yī)療健康VC投資規(guī)模僅有41.2億美元，環(huán)比下降42%。而放眼全球，生物醫(yī)藥融資額則從2021年的540億美元直接下降2022年的278億美元，幾近腰斬。

在此背景下，CXO賽道分化會(huì)愈加明顯，客戶(hù)資源也會(huì)進(jìn)一步向頭部企業(yè)傾斜。在此背景下，方達(dá)對(duì)泰格醫(yī)藥的依賴(lài)度或進(jìn)一步提升。從業(yè)務(wù)協(xié)同角度來(lái)看，如今方達(dá)正在建設(shè)4.6萬(wàn)平方英尺的后期臨床試驗(yàn)大批量生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)會(huì)在明年Q1前完成，市場(chǎng)預(yù)測(cè)“方達(dá)+泰格”也因此可以初步實(shí)現(xiàn)藥物研發(fā)生產(chǎn)的端到端一體化服務(wù)，屆時(shí)方達(dá)在業(yè)務(wù)上或?qū)⑦M(jìn)一步綁定泰格醫(yī)藥。

只是，雖然背靠泰格醫(yī)藥在供應(yīng)鏈方面擁有優(yōu)勢(shì)，但近幾年在資本的哺育下，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)已經(jīng)形成“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，大本營(yíng)位于美國(guó)的方達(dá)控股，要在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)顯然難度不小。

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