4月3日上午，中國果汁龍頭企業匯源果汁(01886.HK)暫停在香港聯合交易所有限公司主板買賣，以待發出2017年全年業績。據上市公告，此次停牌或持續長達一個月。

重要的是，近幾年年報數據都不太漂亮的匯源果汁，這次還能“王者歸來”嗎?

東窗事發，違規貸款42.75億元

導致匯源果汁(以下簡稱：匯源)停牌的原因，涉及到一筆數目不小的貸款。

早些時候，匯源曾公布，在沒有得到董事會批準，沒有簽訂協議且對外披露的情況下，向匯源集團旗下、北京匯源飲料借出42.75億元人民幣短期貸款。此舉違反了香港上市規則中關于關聯交易申報、股東批準及披露的條款。

對此，匯源發布聲明:去年8月以來在境內賬戶有大量現金存款但未有合適投資機會，而另一方面，公司需繼續償還銀行貸款及債券利息，資金成本不低。公司認為，將閑置資金借予非上市關聯方，將有效運用額外資金實現利息收入，抵消資金成本，符合公司及各股東整體利益。令人遺憾的是，貸款沒有遵守申報、公告及獨立股東批準的規定，違反上市規則。

隨后，匯源方面表示，管理層在年終決算中發現情況后，為減輕違約影響，向集團關聯公司北京匯源飲料借出的貸款已經收回，并收取利息1.5億元人民幣，未損害上市公司及股東利益。有關貸款或引致部分融資票據違約也已取得票據相關方香港中銀的豁免。

但如此一來，2017年的年報就不能及時予以披露，故申請延后發布2017年度業績報告。消息稱，其4月底前能否發布業績還屬未知，故在此之前要繼續停牌。

42.75億元引起的風波

此消息一出，輿論嘩然，大量質疑匯源違規占用上市公司資金的言論充斥網絡。

一位雪球網友表示，如此無視證券市場規則的行為，雖未給上市公司帶來直接損失，但朱新禮先生(匯源董事長)作為企業家的信譽，卻被消耗殆盡。

更有人提出質疑：賬上人民幣現金太多沒處去，為什么不直接還債或回購債券?

事實上，大股東及關聯方占用上市公司資金問題一直以來都是我國證券市場存在的一個嚴重問題。

據統計，在連續兩年虧損和已經退市的A股上市公司中普遍存在大股東侵占資金行為。雖然相關法律法規嚴厲禁止大股東占用上市公司資金，各上市公司也相繼出臺了管理辦法防止大股東占用公司資金，但是問題依然很嚴重。

“朱新禮做出這樣的決定，符合內地企業家老板的做事風格——根據自己的經驗和需要做決定，而不是遵循法律法規，因此在合規方面比較薄弱，不符合現代企業治理的要求。”香頌資本董事沈萌向FBC記者指出。

沈萌認為，朱新禮旗下的北京匯源飲料雖然股權上不屬于匯源果汁上市公司，但實際上可能對上市公司業績有很大影響，因此借款也是從維持業績的角度出發。但畢竟兩者沒有直接權益關系，所以容易被認為是挪用。

果汁大王的經營困局

除了違規貸款，以及停牌事件。值得注意的是，匯源果汁近年來糟糕的盈利表現。

每每此時，人們總不免提及當年如果匯源被可口可樂收購了，是否就會是另一番場景。

2007年匯源年報顯示，企業全年營收26.5億人民幣，增長28.6%。從2007年上市到2016年，匯源的營收增長到57.41億元，增長116.6%，低于飲料行業平均增速。在2016年扭虧為盈之前，匯源果汁已經連續4年凈利潤虧損。而事實上，2016年匯源也是依靠賣掉子公司資產才實現小幅度扭虧為盈。

對匯源有所了解的人都知道，為了盈利，這些年匯源也曾有意識地做過很多事兒，比如，多元化。

匯源曾涉足雞尾酒、速凍餃子、普洱茶、牧場等領域，飲料業務方面也頻頻推新品豐富飲料品類，比如，冰糖葫蘆汁、跟果混、百利哇、“早啊”混合果汁、果100純果汁、植物飲料“愛上小時光”系列、“飛能”功能飲料等數十個飲料新品。

遺憾的是，匯源的多元化一直停留在“后繼乏力”的階段。

相對于沒有把握的新產品，變賣資產反倒能給匯源帶來真實的“利潤”。

公開消息顯示，匯源2015年出售的9家工廠合計售價18.12億元，溢價2.16億元。據匯源歷年公告，2013年至2014年期間，匯源先后出售過3家子公司。

而這些，最終被歸結為，主營業務低迷，只能“另辟蹊徑”。

在沈萌看來，匯源無論是拓展還是轉型都不是很順利，反倒帶來了更大的業績壓力。而濃縮果汁這個市場相對較小，匯源占了老品牌、耕耘久的利好，但消費習慣的改變和新進競爭者的加入都增加了匯源的挑戰。

前進乏力，動力不足的匯源，似乎只能在原地打轉兒。

并不寬裕的匯源將走向何方?

停牌前，匯源股價曾于3月23日創下2007年2月上市以來新低。根據匯源果汁2017年上半年報披露，截止到2017年6月30日，匯源果汁的凈負債率短短半年內急升20個百分點至82.5%，當時1年內到期的債務達55.79億元，占總債務65%，手頭現金僅41.77億元。自去年下半年起通過發行優先票據，零息換股債券及提取貸款信貸取得共41.1億港元確保流動性。

據香港明報報道，在今年1月下旬，匯源才向親親食品(01583.HK)主席許清流旗下投資公司發行1年10億港元1年期零息可換股債券，加上一批明年到期1.5億美元可換股債券，抵觸公司已發行逾20億元可換股債券條件，一旦匯源連續10個交易日暫停買賣，甚至出現審核資產素質或保留意見時均構成違約，意味著債券持有人或有權要求匯源提早還款。

如今的匯源，只能盡可能去善后。

為避免此類事件的再度發生，匯源果汁表示，公司將會加強內部控制及遵例措施，董事會將會采取一系列行動及步驟，包括但不限于將針對管理層加強上市規則培訓，由公司海外律師對管理層進行每年不少于2次(每次8課時)的培訓，以免日后出現上述不符上市規則的情況。并且，公司將會及時知會股東最新的進展……

然而，不該發生的還是發生了，雖然，沈萌認為，此次匯源停牌，尚未給上市公司造成嚴重損失，對股價影響較小。但如何發展，才是匯源更應該著重考量的問題。

有關違規借款等問題，匯源方面對FBC記者表示，“公司處于緘默期，一切以公告為準。”（文丨食品商業觀察(FBC)記者 李珂）

關鍵詞： 匯源 果汁 危機