9年3次易主、7次重組，匯源通信(000586.SZ)均以敗績示人，屢戰屢敗背后或體現資本玩家之困。

兩個月前，一場要約收購的風波席卷了匯源通信，但截至目前，要約收購內部爭執不休，互指失聯，要約收購或面臨終止，原本存在的資產注入預期又要黃了。

匯源通信于2002年借殼上市，2006年開始盈利能力轉弱，曾連續2年虧損。此后，公司經歷了3次易主，進入了漫長的接力重組期。

據長江商報記者不完全統計，2009年至今，匯源通信共計籌劃了7次資產重組，均以失敗告終。不過，縱覽7次重組，誠心誠意進行的重組似乎不太多。

重組連連告敗，匯源通信的經營已經陷入困境。

財務數據顯示，2017年，公司在獲得681萬元政府補貼的情況下，凈利潤也只有81.49萬元，2016年的凈利潤也只有301.95萬元。扣除非經常性損益，公司已經連虧3年，且公司連續3年經營現金流持續凈流出。

重組多年無起色，經營又陷困境，匯源通信將何處何從?

上周，針對上述問題等，長江商報記者向匯源通信發去了采訪函，截至目前，未獲得具體回復。

北京一家大型投行人士向長江商報記者稱，匯源通信的大股東背后，站著的是資本玩家，在金融去杠桿、強監管的背景系，資本玩家也難以玩轉。在其看來，未來，公司仍將面臨易主。

要約收購釀成一場鬧劇

原本通過完成要約收購后進行資產注入的一場資本運作，最終成了一場鬧劇，匯源通信再次因此站在了輿論的風口浪尖。

發生在匯源通信身上的要約收購風波始于今年2月，從初次接觸到結成要約一致行動人關系不足10天，安徽鴻旭與樂錚網絡這對“閃婚”伙伴計劃將匯源通信實控權收入囊中。沒想到隨后波折不斷，截至目前，雙方的爭執尚未停歇。

根據公司公告，今年1月26日，匯源通信的二股東上海樂錚與安徽鴻旭接觸后，決定結成一致行動人并對匯源通信發起要約收購，收購主體是安徽鴻旭。2月4日，二者達成要約收購一致行動人關系，并于次日披露要約收購匯源通信的計劃，2月27日公布要約收購報告書摘要。

然而，在申請了一次延期后，原本應于3月下旬披露的收購報告書全文，卻遲遲未能發出，要約收購也就無法實施。

對此，交易所多次發出關注函。

4月10日，上海樂錚回復交易所時稱，由于無法核實意向投資者的具體身份及持股數量，因此可能造成所簽署的《預受協議》所載明的股份數量與實際持有數量之間存在差異。其還稱，安徽鴻旭刻意回避溝通，消極應對本次要約收購事項，導致公司仍尚未簽署并公告要約收購報告書。

一天之后，匯源通信代為披露安徽鴻旭就要約收購事項發布的聲明稱，至今未獲悉上海樂錚愿作為安徽鴻旭要約收購一致行動人的主要目的，且3月8日后與上海樂錚的主要負責人蒯樂失去聯系。此外，其未獲得任何和上海樂錚所獲92份要約收購預售協議的出售主體來源等詳細信息。安徽鴻旭決定暫時擱淺雙方的合作關系，并考慮終止本次要約收購。

“券商拒絕對92份預售協議發表意見等信息表明，這場要約收購事件背后該存在諸多不為人知的幕后信息。”北京一家大型投行人士向長江商報記者表示，收購人起初大張旗鼓公布擬收購上市公司情形，如今似乎無法實施，從這些信息看，可能是一次虛假收購，不排除因持有上市公司股票而炒作的可能性。

長江商報記者注意到，截至目前，上海樂錚持有匯源通信100%股權，全部處于質押狀態。

9年7次借力重組有忽悠之嫌

寄希望于重組轉型的匯源通信，在長達9年間籌劃了7次資本運作，結果全部為敗績。

公開資料顯示，歷經2007年、2008年連續2年虧損后，匯源通信的經營陷入困境。為此，公司試圖借助重組推動產業轉型。

2009年4月，匯源通信推出向明君集團非公開發行股份、后者將新業務注入公司，以達到資產整合目的。一個月后，這起重組被宣布終止。

公司取消了重組，但控股股東的股權轉讓如期進行。明君集團以4000萬元現金及部分資產受讓了匯源通信4000萬股，占總股本的20.68%，成為公司控股股東。明君集團還承諾，將借重組及資產注入方式推動公司主營業務轉型。

入主匯源通信后的2012年3月，匯源通信停牌籌劃重大事項，意外的是8天之后就宣布“交易條件不成熟，暫時中止”。2013年11月，公司再度停牌，擬通過資產置換等方式購買明君集團持有的優質資產，并置換出該公司現有資產。但在42天后宣布重組終止，理由仍然是條件不成熟。

2014年，明君集團推出入主之后的第三次重組，預案為通過重大資產置換及非公開發行股份購買資產并募集配套資金方式，置入江蘇峰業。但最終仍然失敗。

2015年5月，匯源通信再重組，標的為廣東迅通科技，公司為此打算募資20億元但仍未成功。

入主后4次重組不成功，明君集團決定退出。2015年11月，其將所持股權以6億元價格抓讓給基金公司蕙富騏驥，后者成為控股股東。

蕙富騏驥扛起了重組的大旗。2016年5月，匯源通信發布重組預案，擬通過重大資產置換、發行股份與支付現金購買資產方式收購通寶萊100%股權和迅通科技100%股權，兩項資產分別作價17.25億元、15.5億元。匯源通信擬將全部資產和負債與通寶萊、迅通科技管理層股東持有的通寶萊股權、迅通科技股權中的等值部分進行置換。

這一重組方案未能在股東大會上通過，18項重組相關議案全部被否。

去年初，匯源通信再次停牌籌劃重組，擬進入通信行業。這次重組也是短命，2月20日確認重組，3月17日宣布終止，理由是交易對方就資產報價和初步交易方案未達成一致意見。

綜上所述，9年間，匯源通信籌劃了7次接力式重組，其中，有4次重組系短命重組，或存忽悠式重組之嫌。

強監管下資本玩家陷困局

強監管的背景下，資本玩家頻推忽悠式重組將無處遁形。

上述投行人士向長江商報記者表示，匯源通信的大股東蕙富騏驥是一家基金，背后站著的是資本玩家。其接盤明君集團的6億元資金，層層穿透之后，最終來源于農銀國際和珠海泓沛，出資份額分別為4億元、2.035億元，杠桿比例為2:1。匯垠澳豐擔任蕙富騏驥的GP，系蕙富騏驥LP的投資顧問，其出資額僅100萬元，占出資總額的0.17%，北京鴻曉是珠海泓沛管理人。

“基金入主上市公司的目的，大多是奔著博取最大程度的收益而去的。”這名投行人士稱，去年，蕙富騏驥推動匯源通信重組通寶萊與迅通科技，而蕙富騏驥的關聯方存在突擊入股嫌疑，遭受外界質疑。

在其看來，在如今強監管的背景下，無論是收購兼并還是借殼，只要涉及到發行股份、配套募資，監管審核就很嚴，尤其是跨界及類借殼。即便是現金收購，交易所也會高度關注，不斷問詢。因此，在杠桿的要求下，資本玩家以往的那種杠桿式資本運作行不通了，擊鼓傳花式的游戲也難以為繼。

如今，匯源通信已深陷經營困局。

近三年，公司的營業收入不斷縮水。2015年，營業收入還有43.50億元，去年只有39.03億元，減少了4.47億元。凈利潤更是慘淡不堪。2015年，凈利潤為1698.41萬元，同比增長147.42%，而2016年、2017年的凈利潤只有301.95萬元、81.49萬元，分別大降82.22%、73.01%。

此外，公司的資產總額只有5.61億元，而應收賬款就有2.02億元，占比為36%。公司的未分配利潤為負數，盈余公積只有1782.67萬元，以致上市23年來，公司僅在2004年進行一次現金分紅，金額為600萬元。截至上周五，市值僅為19.77億元。

上述投行人士稱，未來，匯源通信仍會繼續推進重組。不過，不排除基金大股東先進行股權轉讓，再由繼任者推進重組。

關鍵詞： 匯源 何從