“企業(yè)環(huán)境違法，股市反應(yīng)真的太強(qiáng)烈了，以前頂多下跌1~2個(gè)百分點(diǎn)，最近動(dòng)不動(dòng)就跌停。”一位資深股票投資者感慨道。

最新一期《中國(guó)環(huán)境管理》的一份研究報(bào)告給出結(jié)論：在環(huán)保處罰公示當(dāng)日，調(diào)查的49家“兩高”(高污染、高能耗)上市公司股價(jià)大幅下跌，帶來(lái)顯著為負(fù)的異常收益率，最多的下跌了7.72%，并且這種影響可以持續(xù)到次日。

上市公司違法屢禁不止

近一個(gè)月來(lái)，多家上市公司和掛牌公司因環(huán)保問(wèn)題領(lǐng)到罰單。

4月17日，山西三維集團(tuán)違規(guī)傾倒、排放工業(yè)廢渣、廢水，嚴(yán)重破壞周邊生態(tài)環(huán)境，被媒體曝光。生態(tài)環(huán)境部已第一時(shí)間將三維集團(tuán)環(huán)境違法信息通報(bào)證監(jiān)會(huì)，并依據(jù)上市公司環(huán)境違法聯(lián)合懲戒合作備忘錄對(duì)其進(jìn)行聯(lián)合查處。

4月20日，江蘇輝豐生物農(nóng)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)輝豐股份)因違反環(huán)保規(guī)定被生態(tài)環(huán)境部通報(bào)。通報(bào)顯示，輝豐股份存在非法處置危險(xiǎn)廢物、違規(guī)轉(zhuǎn)移和貯存危險(xiǎn)廢物、長(zhǎng)期偷排高濃度有毒有害廢水以及治污設(shè)施不正常運(yùn)行等問(wèn)題。

記者初步統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來(lái)，凱馬B、廣濟(jì)藥業(yè)、和勝股份、龍蟒佰利、輝豐股份、南京熊貓等6家上市公司和掛牌公司發(fā)布了涉及環(huán)保的處罰整改公告，罰款金額累計(jì)近4000萬(wàn)元。

生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院王依和北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院龔新宇研究發(fā)現(xiàn)，2006年~2015 年這10年間，受到環(huán)保處罰的上市公司從 29 家上升至198 家，受到環(huán)保處罰的上市公司數(shù)量逐年遞增。

研究報(bào)告指出，如此眾多的環(huán)保處罰，一方面可能是由于上市公司環(huán)境違規(guī)行為增多，但與國(guó)家的政策結(jié)合考慮，環(huán)保處罰事件的增加更多地反映出環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的加強(qiáng)和執(zhí)法力度的加大。

股價(jià)從不為所動(dòng)到應(yīng)聲下跌

目前，環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)成為上市公司發(fā)展中的掣肘，部分上市公司或因此而陷入股價(jià)下跌的怪圈，或是重組融資受阻。2010年、2013年、2015年，歸真堂就因活熊取膽問(wèn)題3次申請(qǐng)上市，均告失敗。

企業(yè)環(huán)保違規(guī)事件對(duì)市值形成一種負(fù)面沖擊。有研究人員發(fā)現(xiàn)，與國(guó)外股票市場(chǎng)相比，我國(guó)現(xiàn)有關(guān)于環(huán)保違規(guī)的市場(chǎng)反應(yīng)，經(jīng)歷了從市值不受影響到應(yīng)聲下跌的過(guò)程。

研究人員王遙和李哲媛以我國(guó) 2003年~2012 年 3 月上市公司 149 起環(huán)境事件為樣本，檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)的綠色有效性，認(rèn)為我國(guó)上市公司環(huán)境事故和未通過(guò)環(huán)保核查等負(fù)面信息的披露還沒(méi)有成為股票價(jià)格下行的顯著信號(hào)。

研究人員陳燕紅和張超以我國(guó)上市公司 2000年~2015 年發(fā)生的90 起環(huán)境污染事件為樣本，研究了污染事件披露后的股價(jià)響應(yīng)， 認(rèn)為負(fù)面的環(huán)保信息不能對(duì)企業(yè)股價(jià)造成十分顯著且持久的影響，投資者對(duì)該類(lèi)信息的反應(yīng)相對(duì)不足。

在此基礎(chǔ)上，王依、龔新宇手工搜集了2007年~2017年49家“兩高”上市公司的67個(gè)環(huán)保處罰樣本，涉及化工、鋼鐵、煤炭開(kāi)采等6個(gè)行業(yè)，估算了每個(gè)環(huán)保處罰事件給企業(yè)帶來(lái)的市值損失。

研究發(fā)現(xiàn)，在環(huán)保處罰公示當(dāng)日，股價(jià)大幅下跌，帶來(lái)顯著為負(fù)的異常收益率，最多的下跌了 7.72%，并且這種影響可以持續(xù)到次日。從事件日后的第二天開(kāi)始，這種負(fù)面影響不再顯著，表現(xiàn)為平均異常收益率不再顯著。但其造成的股價(jià)下跌是短時(shí)間內(nèi)無(wú)法恢復(fù)的，因其累積平均異常收益率持續(xù)顯著為負(fù)。在市值損失方面，67家上市公司平均損失了約 2.85億元，最多的損失了約 48.5億元，整個(gè)樣本的總市值損失約為 191億元。

上市公司環(huán)境信息披露制度有待完善

之前上市公司股價(jià)不為所動(dòng)的重要原因是，投資者及社會(huì)公眾難以獲知上市公司環(huán)境污染信息，投資導(dǎo)向監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督難以發(fā)揮威力。股價(jià)應(yīng)聲下跌的原因是，上市公司環(huán)境信息披露制度正逐步建立和完善。

過(guò)去幾年間，在各方的共同推動(dòng)下，中國(guó)綠色金融已上升為國(guó)家戰(zhàn)略。去年8月31日，中國(guó)人民銀行、發(fā)改委等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》。證監(jiān)會(huì)修訂并公布了公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與準(zhǔn)則，到2020年年底所有上市公司都將被要求進(jìn)行環(huán)境信息披露。

但目前環(huán)境信息披露制度仍存在不少有待完善之處。比如沒(méi)有明確統(tǒng)一的環(huán)境信息披露格式;強(qiáng)制上市公司披露環(huán)境信息的情形還較少，多數(shù)還是以上市公司自愿披露為主;上市公司不如實(shí)披露相關(guān)信息等。

深交所經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，山西三維2016年度報(bào)告和2017年度半年度報(bào)告均未披露在報(bào)告期內(nèi)多次受到環(huán)保部門(mén)行政處罰的信息。

北京林業(yè)大學(xué)生態(tài)法研究中心主任楊朝霞建議，在法律上，應(yīng)加快推進(jìn)金融立法的生態(tài)化，重點(diǎn)是及時(shí)修改《證券法》，強(qiáng)制性要求上市公司披露有關(guān)環(huán)境信息。具體而言，可優(yōu)先在冶煉、鋼鐵、化工、水泥、造紙、印染等重污染行業(yè)開(kāi)展試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，待條件成熟時(shí)，再制定綠色金融方面的專(zhuān)門(mén)性部門(mén)規(guī)章乃至行政法規(guī)。條件成熟時(shí)，還應(yīng)修改《環(huán)境保護(hù)法》，切實(shí)規(guī)定綠色金融制度，從而形成健全完善的綠色金融立法體系，使綠色金融真正成為能落地生根的法律制度。

通過(guò)對(duì)違反強(qiáng)制性環(huán)境信息披露義務(wù)的金融懲處，讓“環(huán)境違法風(fēng)險(xiǎn)”切實(shí)轉(zhuǎn)換為“融資和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。另一方面，也要通過(guò)制度設(shè)計(jì)，使綠色企業(yè)的融資成本低于同等條件下的非綠企業(yè)，并加強(qiáng)對(duì)綠色企業(yè)上市融資的支持、服務(wù)和激勵(lì)，讓“環(huán)境守法行為”變?yōu)?ldquo;融資和財(cái)務(wù)利好”。此外，還應(yīng)不斷完善環(huán)境信息公開(kāi)機(jī)制，盡快建立環(huán)保部門(mén)與交易所的環(huán)境信息共享機(jī)制，等等。

關(guān)鍵詞： 市值 上市公司 環(huán)境