8月9日晚，聯(lián)創(chuàng)股份（300343.SZ）公布了上市以來最好的一份半年報：公司2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億元，同比增長63.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.73億元，同比增長1325.6%。

然而，市場似乎對此不買賬。8月10日，聯(lián)創(chuàng)股份股價收于15.85元/股，跌幅3.35%，年內(nèi)下跌6.87%，相較于去年9月時已經(jīng)腰斬。

今年7月，聯(lián)創(chuàng)股份淄博二期5000噸PVDF產(chǎn)能已經(jīng)進入試生產(chǎn)階段。此前3月，公司公告已經(jīng)進入寧德時代（300750.SZ）供應(yīng)鏈體系。聯(lián)創(chuàng)股份新增的產(chǎn)能并不愁買家。

(資料圖片僅供參考)

那為何出現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)定增長卻股價乏力？

時代財經(jīng)還注意到，作為2021年翻倍鋰電大牛股，聯(lián)創(chuàng)股份在今年卻遭到基金經(jīng)理們的拋棄：2021年底的前十大流通股東中有8只公募基金，2022年一季度底還剩5只，二季度底只剩下1只——澳信新能源產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金。然而，這僅剩的1只基金還將持股數(shù)量從1601萬，大幅減持到372萬。

8月10日，聯(lián)創(chuàng)股份證券部工作人員對時代財經(jīng)表示，公司規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)進度正常，不清楚公募基金為何選擇賣出。

產(chǎn)能高度綁定寧德時代

PVDF，全稱聚偏氟乙烯，是一種含氟化學(xué)品，具備耐腐蝕、耐高溫、機械強度高和電擊穿強度大等多種優(yōu)良特性。

作為一種基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，PVDF的用途廣泛，可以用于鋰電池正極粘結(jié)劑與隔膜涂層、光伏背板膜、涂料等。按照國海證券研報提供的圖表數(shù)據(jù)，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的井噴式發(fā)展，鋰電池已經(jīng)成為PVDF的第一大流向行業(yè)。

圖片來源：國海證券研報

需求量增加也帶來了市場價暴漲。據(jù)萬聯(lián)證券引用百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，R142b（PVDF的主要生產(chǎn)原料）市場均價為18.5萬元/噸，同比上漲560.71%；鋰電級PVDF市場均價為44.5萬元/噸，同比上漲304.55%。

量價齊升的背景下，業(yè)內(nèi)從2021年開始謀劃新增產(chǎn)能。以聯(lián)創(chuàng)股份為例，今年7月，公司在互動平臺表示，山東淄博二期5000噸PVDF項目已經(jīng)進入試生產(chǎn)；接下來淄博還有6000噸產(chǎn)能預(yù)計于2023年上半年投產(chǎn)，烏海的2.5萬噸項目發(fā)改委已立項。除了PVDF，聯(lián)創(chuàng)股份新增的R142b項目也將陸續(xù)投產(chǎn)。

圖片來源：國海證券研報

這種翻倍式的產(chǎn)能規(guī)劃，是否存在過剩風(fēng)險？對于聯(lián)創(chuàng)股份來說，這似乎并不是問題。2021年12月，聯(lián)創(chuàng)股份與寧德時代簽訂框架協(xié)議，在產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量、交付及服務(wù)等能夠滿足寧德時代使用標準的前提下，寧德時代將優(yōu)先采購聯(lián)創(chuàng)股份生產(chǎn)的鋰電池級PVDF及R142b產(chǎn)品。

按照去年12月12日電話會議上聯(lián)創(chuàng)股份負責(zé)人進一步披露的合作細節(jié)：“雙方約定未來公司鋰電級PVDF在滿足寧德時代使用標準后，會將產(chǎn)量的80%供給寧德時代……寧德時代采購我們的R142b是為了保障它其他PVDF供應(yīng)商的原材料供應(yīng)，從而間接保障其PVDF的供應(yīng)。”

也就是說，到2024年年底之前，寧德時代將買走聯(lián)創(chuàng)股份PVDF產(chǎn)量的80%，甚至還要買走一部分原材料給其他公司生產(chǎn)PVDF。顯然，PVDF的產(chǎn)能和下游需求出現(xiàn)落差，“寧王”對于PVDF的渴求一目了然。

在上述電話會議里，聯(lián)創(chuàng)股份負責(zé)人表示，此前規(guī)劃的產(chǎn)能包括了涂料和光伏級PVDF，“但現(xiàn)在短期內(nèi)不做涂料和光伏級生產(chǎn)規(guī)劃，只做鋰電級。”

股價為何乏力

截至8月10日，聯(lián)創(chuàng)股份股價年內(nèi)已下跌6.87%，相較去年9月歷史高點已經(jīng)腰斬。為何穩(wěn)步擴增的產(chǎn)能，豪爽的大客戶，以及表現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績，都抬不動聯(lián)創(chuàng)股份的股價？今年中報更顯示，前十大流通股東中的公募基金數(shù)量，從去年年底的8只減少到1只。

這或許與PVDF價格的階段見頂回落有關(guān)。信達證券研報顯示，無論是涂料用還是鋰電池用PVDF，在今年4月價格到達頂峰后，目前都出現(xiàn)小幅下滑。

圖片來源：信達證券研報

8月10日，聯(lián)創(chuàng)股份證券部工作人員告訴時代財經(jīng)，PVDF市場價近期確實出現(xiàn)下跌，但這并非由于需求量減少或供應(yīng)增加，而是前期價格上漲過猛的正常調(diào)整。

同日，國內(nèi)另一重要PVDF生產(chǎn)商巨化股份（600160.SH）證券部工作人員對時代財經(jīng)表示，任何產(chǎn)品都不可能無限漲價，暴利之后就會出現(xiàn)供給增加，未來PVDF價格還是由市場來決定。

此外，雖然PVDF是目前鋰電池粘結(jié)劑最常用的材料，但并非沒有被取代的風(fēng)險，今年6月，天賜材料（002709.SZ）就發(fā)布過2款正極粘結(jié)劑和2款負極粘結(jié)劑產(chǎn)品。

對此，聯(lián)創(chuàng)股份6月28日在互動平臺表示，“目前有許多關(guān)于PVDF的替代品研究，基本上都不是新的材料，都處于研究初期，而且都是基于實驗室的某項或某幾項靜態(tài)性能指標，其耐電壓、耐蠕變等長期動態(tài)指標并沒有數(shù)據(jù)，其真正實現(xiàn)批量生產(chǎn)和在動力電池上的商業(yè)化應(yīng)用還遙遙無期。”

如果產(chǎn)品和產(chǎn)能都沒問題，是否因為和寧德時代的深度綁定讓投資者失去了想象空間？

時代財經(jīng)注意到，從2021年年底開始，已經(jīng)有多位投資者在互動平臺詢問公司是否供貨給其他鋰電池廠商。

今年5月30日，在一則詢問公司是否與比亞迪（002594.SZ）有合作的提問下，聯(lián)創(chuàng)股份表示，“寧德時代是我們目前穩(wěn)定的客戶。其他主要電池廠商都在對接，有些已經(jīng)提供樣品測試。”

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