華潤啤酒（00291.HK）“染醬”的靴子終于落地。10月25日晚間，華潤啤酒公告，擬以123億元收購貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“金沙酒業”）55.19%股權。

公告顯示，華潤啤酒的間接全資附屬公司華潤酒業控股有限公司（下稱“華潤酒業”）與金沙酒業訂立增資協議、購股協議及股東協議，擬出資10.267億元向金沙酒業增資并持股4.61%，再以112.733億元購入金沙酒業50.58%的股權。在增資及購股完成后，華潤酒業將持有金沙酒業55.19%的股權，成為第一大股東。

這也是華潤系今年內兩度出手投資白酒企業。今年6月，華潤系入股濃香型酒廠金種子酒（600199.SH）的控股股東安徽金種子集團。此前，華潤系還參股清香型白酒龍頭山西汾酒（600809.SH）、芝麻香型白酒代表山東景芝酒業，如今華潤系白酒版圖擴張至醬酒，集齊了四大白酒香型。

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在當日舉辦的媒體發布會上，華潤啤酒CEO侯孝海表示，發展非啤酒業務是華潤啤酒下一步的重點戰略之一，收購金沙酒業是布局白酒行業的重要舉措。收購白酒品牌之后，華潤啤酒并不會像此前并購啤酒一樣進行品牌整合，而會保留白酒企業獨立運營，并通過華潤酒業平臺實現啤酒和白酒、以及白酒品牌之間的賦能和協同。

收購金沙酒業AB面

華潤啤酒收購金沙酒業，市場并不感到意外，早在今年7月便有傳聞。

金沙酒業是本輪醬酒熱潮中脫穎而出的一匹黑馬，由宜昌財源投資管理有限公司（下稱“宜昌財源”）、湖北宜化集團有限責任公司（下稱“湖北宜化”）分別持股60%、40%。股權穿透后，宜昌市國資委為實際控制人。

目前，金沙酒業年產基酒2.4萬噸，將投入85億元進行產能擴張，預計“十四五”末達到5萬噸/年的基酒產能與20萬噸基酒儲存規模，旗下擁有“摘要”和“金沙回沙”兩大品牌，在全國范圍擁有廣闊的經銷商網絡和較高的品牌認知度。

2018年，金沙酒業銷售為5.76億元，2021年的銷售回款達到60.66億元，增長超過10倍。據公告披露，2020年和2021年，金沙酒業的稅后利潤為6.2億元和13.1億元，2021年同比增幅為13.8%；截至2022年6月30日，金沙酒業稅后利潤為6.7億元，凈資產約為9.97億元。

不過，在醬酒行業從高增到降溫的背景下，金沙酒業當前庫存仍需要一定時間消化，面臨挑戰不小。今年6月，金沙酒業董事長張道紅公開表示，跑得太快，難免出現馬步沒有扎實，市場扎根不夠，消費培育不足，沒有建立更為廣泛的消費者認知等情況。

“未來，醬酒躺著賺錢的時代已經過去了，行業也進入到大浪淘沙、品牌競爭的第二階段。”張道紅說，在當前這一時期，消費培育是重中之重，未來公司要在結構調整、品質升級、品牌和文化建設、IP打造上全面提速。

在行業降溫之際，華潤啤酒入主金沙酒業，這是一場各取所需的收購。華潤主要是看好醬酒品類的發展前景，而金沙酒業是醬酒中較為優質的標的，其本身也希望得到華潤的助力。

根據行業顧問Boston Consulting Group的資料，2021年醬香型白酒市場規模約1900億元，占白酒行業的31.5%。自2015年至2021年，醬酒行業的市場規模按17.3 %的復合年增長率增長。2021年醬酒企業的加權平均毛利率及純利率分別約為82%及41%。

華潤啤酒認為，醬酒傾向于跨越消費周期并產生長期的盈利回報，特別是鑒于中國對醬酒的需求不斷增長及消費升級趨勢。此次收購凸顯公司尋求潛在的白酒業務發展，致力多元化公司酒類飲品組合及增加收入來源。收購此優質稀有之白酒資產的控股權益乃罕見良機，而且金沙酒業的高利潤率及強健經營現金流，將有助顯著提升公司的盈利能力和估值。

華潤酒業增資與股權收購完成后，將持有金沙酒業55.19%的股權，宜昌市國資委旗下公司持股降至44.81%。相應地，金沙酒業董事會7名成員中，4名將由華潤酒業提名，包括董事長；此外，總經理也將由華潤酒業提名。

華創證券認為，本次交易對價約123億元，以金沙酒業2021年稅后凈利潤13.1億為基礎，對應2021年市盈率17倍PE。收購對價相對公允，更重在以產業布局視角看待。

“收購金沙酒業反映公司在非啤酒酒類飲品發展上已經逐步走上軌道。金沙酒業極具發展潛力。我們相信，華潤啤酒可以在人才隊伍、品牌、渠道網絡等建設，以及精益管理方面，煥發金沙酒業的發展活力。”侯孝海說。

白酒版圖集齊四大香型

這并非華潤啤酒首次投資白酒。2021年8月，華潤啤酒通過華潤酒業購入山東景芝酒業40%的股權，正式進軍中國白酒市場。

而在更早之前的2018年，華潤集團旗下的華潤創業斥資50多億元，拿下山西汾酒11.45%股份，成為第二大股東。今年2月，金種子酒披露，華潤集團旗下華潤戰投擬收購其控股股東金種子集團49%股權。今年6月，金種子酒集團完成工商變更。一個月后，華潤與金種子集團達成戰略合作，多名華潤啤酒多位高管“空降”金種子酒管理層。

如今，華潤啤酒白酒布局再下一城，將金沙酒業收入囊中。至此，華潤系白酒版圖補齊了醬酒這一板塊。

華潤啤酒認為，收購事項結合公司現有分銷渠道與金沙酒業在白酒業務方面的豐富知識及經驗而產生協同效應，進一步提升其品牌影響力，擴大其業務范圍與規模，最終提高其業務增長及盈利能力。

“本集團將繼續積極探索與優質白酒生產企業的合作，優化區域路線圖，提升產品質量，進一步加強本集團于中國白酒行業的競爭力及品牌知名度，為當地社區創造更大價值，為股東帶來更大回報。”華潤啤酒稱。

白酒專家肖竹青對時代周報表示，華潤啤酒遍布全國的啤酒分銷網絡和啤酒的銷售團隊，擁有做快速消費品的行業經驗。而金沙酒業擁有良好的醬香酒產能和金沙摘要品牌，這是資源互補、彼此成就型的合作。在華潤集團資本實力的加持，以及華潤啤酒的助力下，未來金沙酒業發展前景可期。

華創證券認為，從啤酒龍頭視角看，當前白酒企業在品牌、產品、價格、渠道、人才管理等優化潛力依然較大，預計華潤啤酒銷售渠道和營銷管理優勢，有望賦能旗下酒企全國化加速布局，亦可促進白酒企業內部效率提升，而白酒在團購渠道運營和歷史文化挖掘方面的經驗，也為啤酒高端化發展賦能。啤白協同，有望邁向“中國的帝亞吉歐”，成為綜合性酒業平臺。

在業內看來，啤酒行業面臨增長的天花板，華潤啤酒收購金沙酒業，是邁向酒業平臺的里程碑一步，未來不排除收購其他白酒品牌，實現長期第二曲線。

“展望未來，我們將整合已有的白酒業務資源，透過啤酒及非啤酒共同發展的‘雙賦能’模式，進一步加強本集團于中國白酒行業的競爭力及品牌影響力。”侯孝海說。

關鍵詞： 金沙酒業