第 1468期〡2022/2/17

地方城投平臺的經營和債務問題一向是大眾關注的焦點。

粉巷財經（ID：nbdfxcj）注意到一則股權變動，西安經濟技術開發區管理委員會(以下簡稱“西安經開區”)下屬城投公司西安經發集團有限責任公司（以下簡稱西安經發集團）近期發生股權變動，建信金融資產投資有限公司(簡稱“建信投資”)以非公開協議方式向公司增資，最終持股4.76%。

西安經發集團此前僅有唯一股東西安經發控股，這是西安經發集團成立20多年以來，首次有新股東入場，有意思的是，建信投資是國內首家市場化債轉股的專業機構。

我們發現，這背后或與西安經發集團日益高企的債務有關，由于其有息債務和短期債務攀升，其面臨較大的償債壓力，公司亦發新債還舊債，或暗含風險和隱憂。

01

建信投資增資

也就是說，建信投資近4億元給西安經發集團注入注冊資本金，從而獲得4.76%的股權。值得注意的是，此番西安經發集團股權變化前公司唯一股東為西安經發控股(集團)有限責任公司。

工商資料顯示，西安經發集團成立于2001年9月5日，20多年來為國有獨資企業，為何會于近期發生股權變動，并引進建信投資？

這里有必要介紹下建信投資的背景，公開資料顯示，其在供給側結構性改革背景下順勢而生，是中國建行全資設立的一級子公司，注冊資本金270億元，于2017年7月獲批成立，8月2日在北京正式揭牌，是全國首家獲批籌建和開業的金融資產投資公司，主要從事市場化債權轉股權及配套支持業務。

圖片來源：西安經發集團官網

而債權轉股權，是指債權人以其依法享有的對在中國境內設立的有限責任公司或者股份有限公司的債權，轉為公司股權，增加公司注冊資本的行為。

據此，業內金融人士表示，西安經發集團的這次股權變更，或為建信投資對西安經發集團的債權轉股權。如果是一則股權變更的消息，倒也平常，但作為地方城投這樣較為特殊且關注敏感的平臺，以上的變動，引起了粉巷財經的關注。

粉巷財經注意到，近期西安經發集團還披露過如是公告，根據未經審計的財務數據，截至2021年末，公司借款余額為147.22億元，本年度累計新增借款52.69億元，占公司2020年末凈資產的55.16%，超過20%。

這則披露意味著，債券發行人（西安經發集團）當年累計新增借款或對外提供擔保超過上年末凈資產的20%，依據《公司債券發行與交易管理辦法》第四十五條規定，屬于發行人應當及時披露債券存續期內發生可能影響其償債能力或債券價格的重大事項。

而中誠信國際亦在評級報告中提醒，近年來西經發集團財務杠桿水平持續高企，且短期債務規模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021年新增借款將進一步加重公司債務負擔。

值得注意的是，粉巷財經查詢發現，多家引入建信投資的公司披露原因稱，引入投資者對公司子公司進行增資，有利于降低公司資產負債率、優化資本結構。減少公司財務費用、不會形成資金占用和新增對外擔保。

02

平臺負債高企

西安經發集團股權的變動，發債期間的公告披露，背后均透露著一個信號，即公司的債務問題。我們發現，作為西安經開區的城市建設運營平臺，西安經發集團近年內負債水平持續高企，并通過發行新債來償還舊債。

我們都知道，城投公司屬高杠桿經營，負債規模往往較大，滾債壓力加大將拖累信用資質并隱含各種風險。粉巷財經以有息債務，短期債務，短期債務/總債務，負債率，現金流，貨幣資金等指標來分析西安經發集團的債務情況。

近幾年，西安經發集團的有息債務持續攀升，2018年為70.73億元 ，2019年61.16 億元，2020年為102.91 億元 ，到了2021年3月末達到130.11 億元。

分析債務規模，中誠信國際2021年度跟蹤評級報告指出，公司總債務主要來自長期借款（要為保證借款、抵押借款等）、長期應付款（主要為債權融資計劃、政府專項債）等長期債務的增加，同時隨著部分債務陸續到期，一年內到期的非流動負債規模亦有所上升。

短期債務方面，西安經發集團2018年-2020年短期債務分別為18.57億元、26.40億元、 41.28 億元，2021年3月末則為43.08億元，短期債務規模呈現非常明顯的持續上升趨勢，而其占總債務的比重2018年-2020年分別為0.26、 0.43 、0.40，2021年3月末為0.33，處于較高水平，公司面臨的較大短期償債壓力。

負債率來看，公司2018年為86.97 % ，2019年77.24 %，2020年為65.13 % ，2021年3月為65.37 %，財務杠桿水平同比有所降低，粉巷財經注意到，此得益于權益規模的上升，即增加注冊資本，比如2019年公司注冊資本從14億元增加到31億元，2020年，則從31億元增資到80億元。

同時，隨著公司在市政、景觀綠化等工程及房地產板塊投資力度加大，導致公司的現金缺口進一步擴大，2018年西安經發集團經營活動凈現金流為21.58億元，2019年為-4.52 億元，2020 年公司經營活動凈現金流仍然為負，擴大至25.41 億元。

關于債務企情況，中誠信國際評級報告分析稱，從償債指標來看，隨著利潤總額的穩步上升，2020 年公司 EBITDA 小幅增至 6.14 億元，依然可以有效覆蓋利息支出，但由于債務規模攀升，其對債務本金的保障能力大幅弱化；同期，經營活動金流仍呈凈流出，依然無法覆蓋債務本息。

此外， 公司短期債務規模持續上升影響，2020 年末貨幣 資金對其覆蓋倍數降至 0.61 倍；2021 年 3 月末隨 著貨幣資金的增加，該指標回升至 0.97 倍，但貨幣資金依然無法對短期債務形成足額保障。

而根據最新的數據統計，截2021 年 9 月末，公司總負債規模增長 35.28%至 241.42 億元，其中短期借款、應付票據和一年內到期的非流動負債合計達 56.06 億元，較上年末增長 35.78%，貨幣資金仍不能完全覆蓋短期債務規模，公司短期償債壓力較大。同期末，公司資產負債率為 69.28%，較上年末增加了 4.15 個百分點，財務杠桿水平較高。

2021 年 1~9 月，公司營業收入為 37.35 億元，較上年同期增長 27.95%， 同期營業利潤為 1.61 億元，較上年同期增長 37.67%，公司盈利能力有所增強。

中誠信國際關注稱，近年來西經發財務杠桿水平持續高企，且短期債務規模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021 年新增借款將進一步加重公司債務負擔。

值得注意的是，西安經發集團發行的債券“20 西經發 MTN001”，募集資金 2.00 億元，用途是用于償還公司有息債務。

03

經開區掉隊？

城投企業具有特殊性，其經營狀況和自身的盈利情況有關，也和背后平臺，即政府影響有關。

政府影響一般體現在來自地方政府的應收賬款/總應收賬款和營業外收入（政府補助）兩個方面，前面的指標衡量平臺在當地多大程度參與地方建設，政府收入是否具有可持續性，后者衡量政府對平臺的投入和支持力度。

西安經發集團是國家級開發區西安經開區的下屬重要城投平臺，政府對平臺的影響，則與開發區的經濟與財政實力密不可分。

值得注意的是，據媒體報道，日前商務部公布國家級經開區綜合發展評價榜單，西安經開區位列第21位，比2020年下降6個名次，比2019年下降10個名次，連續兩年排名下滑。被指發展速度明顯變慢，在西安同城開發區競爭中“掉隊”明顯。

圖片來源〡西安市經開區官網

西安經開區定位于引領建設大西安“萬億級工業大走廊”，主要規劃布局汽車、高端裝備制造、軍民融合、總部經濟和現代金融業、消費品制造、戰略性新興產業、現代服務業、能源加工業等“千億級”產業集群。

分析西安經開區的經濟實力，2020 年，其實現地區生產總值 894.67 億元，同比增長 3.0%， 增速略有放緩。2019年，全區生產總值（GDP）864.19億元，同比增長5.5%。如果以近兩年GDP平均增速來衡量，其發展速度確實談不上快。

再看西安經開區的發展潛力，以固定資產投資增速來衡量，其下降趨勢更為明顯。2017年西安經開區固定資產投資744.36億元，增長13.1%；2018年固定資產投資增長率僅為0.1%；2019年全社會固定資產投資429.52億元，固定資產投資增長率降到-19.9%，比西安市的平均水平（1.1%）低了20個百分點，在西安市8個開發區中排名最后。

定位于工業大走廊的西安經開區，近幾年在工業發展速度上表現欠佳。2017年西安經開區工業總產值4427億元，其中規模以上工業總產值1760.1億元，增長23.8%；而2020年規上工業總產值為1636億元，比2017年減少124.1億元，下降7.1%。

財政實力上，西安經開區2019年一般公共預算收入41.1億元；2020 年，經開區實現一般公共財政預算收入 41.43 億元， 同比增長 0.8%；稅收占比為 86.27%， 同比下降 3.32 個百分點。

據西安經發集團的財務數據，與政府業務相關的公共服務行業收入是公司的主營收入之一，2018年-2020年收入分別為11.59億元， 14.00 億元，15.66億元，可以看出增長幅度明顯收窄。

每日經濟新聞.粉巷財經就以上債務問題向西安經發集團發去采訪提綱，但截至發稿前未收到對方回復。

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