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最近美債的五年期和十年期收益率開始出現倒掛，那么什么是倒掛呢？

所謂倒掛是指短期債券收益率超過長期債券收益率的現象。歷史上，每次美債收益率倒掛后，就會出現一些金融泡沫被戳破經濟衰退的現象。比如1988年倒掛之后兩年，日本泡沫被戳破，2000年倒掛后不到兩年，互聯網泡沫被戳破。二零零六年倒掛過了兩年后爆發次貸危機，所以美債利率倒掛往往是被市場認為是經濟衰退信號，注意是信號，不是經濟一定會衰退。

那么，為什么美國國債收益率會出現倒掛呢？

國債的本質是國家向個人借錢，等到了約定日期再把接到的錢返還，在此期間會支付利息。如果說有兩個人向你借錢，一個人借10天，一個人借10年，那么你對這兩個人要的利息會是一樣的嗎？

肯定不是，一定是借10年的人要收的利率更高，因為這10年里，有著太多的不確定性，風險更高，以及通貨膨脹的影響。為了補償這些風險，長期借債的利率一定是高于短期的。

當長期債券的收益率低于短期債券的收益率的時候，就發生了倒掛，要想知道為什么會這樣，我們就要先了解債券的三個特點:

1，債券的價格與收益率成反比，購買債券時的價格越低，收益率越高。

2，美國的長期國債也就是10年期以上的國債屬于避險資產。因為國債的背后是國家信用在背書，如果這個國家被認為一定有能力到期償付債券，那么他的債券理論上講就是“無風險的”，因此，市場上也把美國10年期國債收益率認定是無風險收益率。

3，國債與貸款不同，是可以交易的，國債的流動性非常好。

國債是可以在二級市場上流通的，也就是如果買了十年期國債，你可以每年按照發行利率去拿利息，拿滿十年后拿回本金，也可以在拿到兩年利息后，因為突然急用錢，就把手里的十年期國債賣掉，拿回本金。

但這里需要注意，因為你持有了兩年，國債市場的利率環境可能就跟你兩年前買國債的時候不一樣。比如美聯儲可能加息或者降息了，如果降息了，你手里的十年期國債價格就會上漲。這時候賣掉，你還等于提前兌現了你剩下八年的利息差。你除了吃了兩年的利息，不但拿回本金，還能額外賺走一筆錢。但如果加息了，你手里的十年期國債價格就會下跌。這時候賣掉等于要補償買家利息差，也就是你可能得虧錢。

如果長期債券收益率，既然都比短債收益率低，為什么還有資金買呢？

這個是因為美債市場資金大致可以分為兩類，一類是長期持有資金，只是為了拿穩定的利息，想著拿到期再收回本金。

另一類是錨定美債的各類衍生品杠桿交易，這些都屬于只為了吃美債價格差波動的短線投機資金。

那么問題來了，在美聯儲進入加息周期后，短期債券收益率會大幅度走高。比如現在美國兩年期國債收益率已經上漲到2.451%，這意味著市場預期美聯儲至少兩年內會加息到百分之二以上。實際上，美聯儲上一次議息會議已經預期將在一年內把利率加息到百分之二以上，這自然會導致美國短期債券收益率大幅度上漲，這也意味著短期債券價格會大幅度下跌。那么追求利息的長期持有資金是不在乎這過程的價格漲跌，反正只要拿到期就可以給美國財政部要回本金，不會虧損。

但吃價差的投機資金就會在美聯儲加息周期里選擇拋售美國短期債券并購買長期債券來避險，這就會導致短期債券收益率大幅度上漲，而長期債券收益率也同樣會漲，但漲幅小于短期債券。久而久之，短期債券收益率就會超過長期債券形成收益率倒掛，這就是美債利率倒掛的主要原因。這是基于美聯儲加息所導致的資金避險效應。

除此之外，一些基于俄烏形式被驅趕到美國的國際避險資金，他們更青睞于長期債券，這種國際避險情緒也同樣會加劇倒掛的形成。這是倒掛前的一個資金博弈過程。而在倒掛后，假設十年期國債收益率都小于兩年期國債收益率，那么對于那些只想著吃利息的長線資金來說，買十年期國債就還不如買兩年期國債。這些吃利息的資金就會選擇不買長期國債而買入短期國債，但對于吃價差的資金就會選擇拋售短期國債而買入長期國債避險。這時候就涉及到很關鍵的資金博弈問題。

在絕大多數時候都不會出現利率倒掛，只有出現一些比較異常信號，比如大家對經濟預期比較不樂觀，美聯儲加息了等等，導致短期國債出現拋售潮。并有大量避險資金涌入長期國債，才會導致利率倒掛。那么美債利率倒掛的持續時間會有多久，很大程度就取決于市場預期和資金博弈的結果。

美債利率倒掛時間越長，就意味著市場的預期更悲觀，避險情緒更濃。這也是美債利率倒掛會被視為很有效的一個經濟衰退信號的原因。

我們可以從歷史規律看出幾個有意思的地方，并不是每次美聯儲加息都會導致美債倒掛。但每次美債倒掛都伴隨著美聯儲加息。所以每次美債利率倒掛后形成的經濟衰退與其說是美債利率倒掛導致，還不如說是美聯儲加息戳破的。從這個角度說，其實美債利率倒掛只是美聯儲加息的一個副產品了，真正影響大的還是美聯儲加息。

因此關注今年上半年，最應該關注5月份美聯儲加息縮表的幅度，這關乎到今年上半年最大的行情，無論是加息后美元繼續上漲還是縮表對美國股市的利空影響，都是我們可以交易的機會。以及結合美股熊短牛長的特點，在股市回撤后，選擇優質的股票低價買入長期持有也是一個很不錯的策略。

關鍵詞： 美國國債收益率倒掛 經濟衰退的信號 債券收益率