今年上證指數(shù)在3月15日跌破了3100點(diǎn)；同日債市也不容樂觀，以10年國債為例，由于債券到期收益率與價(jià)格呈反比，3月15日的到期收益率上漲，意味著債券價(jià)格的下跌。權(quán)益?zhèn)碌悬c(diǎn)股債雙殺的意思了，經(jīng)歷過3月15日，心有余悸的投資者們可能會問：今年會股債雙殺嗎？

什么是股債雙殺

股債雙殺，字面意思是指股市和債市同時遭遇熊市。對于股債均配的投資者來說，可以說是最難頂?shù)那闆r了，因?yàn)闊o論怎么調(diào)整股票和債券的投資比重，股債雙殺都將降低收益率。

一些投資者認(rèn)為，權(quán)益和債券的投資價(jià)值是互補(bǔ)的，股漲則債跌、股跌則債漲。然而事實(shí)是歷史上既有股債雙殺也有股債雙牛。

這里就引申出一個問題——股和債的相關(guān)性，事實(shí)上，股和債不是負(fù)相關(guān)，而是低相關(guān)，且在不同時期，股債的相關(guān)性程度也不同。

歷史上的股債雙殺

過去十年大部分情況下股和債的收益率表現(xiàn)出兩條逆勢交錯的折線，在這過程中出現(xiàn)過兩次較嚴(yán)重的股債雙殺，持續(xù)時間長，力度較大，如下圖所示：

第一次是從2013年6月到2013年底，持續(xù)了大約半年的時間；在該時間段，國債利率在高位出現(xiàn)了快速拉升，大家都拋老債買新債，造成了債券熊市。同時疊加股市低位震蕩，市場利率快速拉升并持續(xù)在高位半年，股債都承壓，形成股債雙殺。

另一次出現(xiàn)在2017年6月到2017年底，持續(xù)了大約半年時間，國債利率在低位出現(xiàn)了快速拉升，也造成了債券熊市，但這次拉升相比2013年要緩和，債券基本上橫盤不漲，股市在2017年整體也是橫盤震蕩，同時2017年市場利率也是快速拉升并持續(xù)半年，形成半年的股債雙熊。

把時間跨度縮小，過去四年，較小規(guī)模的股債雙殺有6次，持續(xù)時間不超過兩個月。

各個區(qū)間股債雙殺可能的誘因如下：

股：中美摩擦升級、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱；債：“寬信用”擔(dān)憂、通脹上行

股：全球疫情，海外恐慌情緒加劇；債：全面復(fù)工傳聞、提高專項(xiàng)債額度

股：新券集中上市吸金，下旬流動性缺口較大；債：降準(zhǔn)預(yù)期落空，超儲率低位帶動資金價(jià)格上行

月末“小錢荒”，市場資金面收緊

股：美國CPI超預(yù)期引發(fā)貨幣收緊擔(dān)憂、美股大跌；債：市杠桿率上行，跨半年時點(diǎn)資金面波動

股：美聯(lián)儲Taper擔(dān)憂，外資凈流出；債：“寬信用”預(yù)期升溫，降準(zhǔn)概率下降

問題來了

這幾個月會不會出現(xiàn)

股債雙殺呢？

不

要

擔(dān)

心

股債雙殺的根源

總結(jié)歷史上的股債雙殺，根源無外乎以下兩點(diǎn)：

通脹

第一種情況，通脹的壓力很大，需要收緊貨幣政策，貨幣政策的收緊同時，宏觀經(jīng)濟(jì)會收到負(fù)面影響。同時經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)弱的初期，可能通脹還不會下降，從而造成股債雙重的利空。

觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，可以說目前不會出現(xiàn)這個風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)的通脹問題并不是很大，故宏觀上面不存在股債雙殺的可能性。

通脹看居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，即CPI。CPI高于3%，就是通貨膨脹，一般央行會通過利率的提升來壓制通貨膨脹。2012年10月CPI開始升高并突破了3%，2017年CPI提升也較為明顯，故央行通過提高利率，來壓制通脹，從而導(dǎo)致股債雙殺。

流動性風(fēng)險(xiǎn)

第二種可能性，就是市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，所有的資產(chǎn)都被拋售，尤其是變現(xiàn)能力高的資產(chǎn)。三月份的局部的幾個交易日可能就是這種情況。股和債都被拋售，市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。如果是這種情況，股債雙殺的時間將會很短，或不可能持續(xù)。

對于這段時間的國內(nèi)股債市場，由于沒有貨幣政策系統(tǒng)性緊縮的壓力。基本上可以下判斷：這段時間股債雙殺的可能性很低。

把握流動性風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會

那么由流動性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股債雙殺應(yīng)該如何應(yīng)對？五個字：戰(zhàn)略性買點(diǎn)，由于短期的拋售導(dǎo)致的股債雙殺，是不可多得的買入機(jī)會。逆向投資，逆勢布局，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

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