5月13日，中國央行公布了4月份的金融數據，從數據上看，4月份信貸不振、需求低迷，是顯而易見的。不僅人民幣信貸需求弱，外幣信貸一樣弱；不僅居民住戶的貸款減少，連企業的貸款也在減少；不僅住房貸款減少，連消費貸款也在減少。

簡單列舉下數據，4月社融存量同比增長10.2%，增量為9102億，比上年同期少9468億。主要的拖累項就是信貸，4月人民幣貸款增加3616億，同比少增9224億。與此同時，4月政府債的發行規模明顯回落，其對社融的支撐力度也明顯減弱。4月政府債券凈融資3912億，同比僅多173億。另外，廣義貨幣同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8和2.4個百分點，狹義貨幣同比增長5.1%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

很明顯4月的增量與去年同期相比直接減半，遠低于市場預期，較3月份的“天量”更是環比下滑80%。可以這樣說，與3月份的社融不同，當時是徒有虛表，結構經不起推敲，而這4月的數據干脆也不用掩飾了，就是差。

從分項上看，4月信貸總量大幅下降，為6454億，同比少增8231億。其中，住戶貸款再度出現負值，減少2170億，同比少增7453億。企事業單位同比也有所下滑，且主要是依靠票據融資。4月企業貸款增加5784億，同比少增1768億，其中短期貸款減少1948億，中長期貸款增加2652億，票據融資增加5148億。

4月信貸總量的大幅走弱，背后的最主要因素，毫無疑問就是疫情。貫穿4月的疫情可以說對居民和企業的信貸需求造成了全面的沖擊。對于居民部門來說，疫情反復不僅使得居民線下消費場景缺失，更使得居民收入來源減少、預期轉弱、消費意愿持續下滑。比如在疫情影響下，今年“五一”假期的消費數據就非常疲弱。據文旅部披露，“五一”期間全國國內旅游出游1.6億人次，同比減少30.2%，按可比口徑恢復至疫情前同期的66.8%；實現國內旅游收入646.8億元，同比減少42.9%，僅恢復至疫情前同期的44.0%。消費回落自然也意味著居民的消費貸需求減弱，所以4月不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元。

而對于企業部門來說，疫情對需求和生產造成的沖擊，加劇了他們的經營壓力，企業的生產投資策略開始轉向保守，融資需求回落。疫情除了壓制國內的需求之外，防疫政策下部分企業減產停產，國內供應鏈和產業鏈壓力加劇。表現在數據上就是，4月國內的生產指數、供應商配送時間等均出現了明顯的下滑。

而且我們要認識到這一輪疫情對經濟主體的預期造成明顯沖擊。此前國內雖然也出現了幾輪疫情，但是都得到了較快的控制，對經濟的沖擊還算是整體可控。但是本輪疫情已經持續了一個多月，對經濟的沖擊僅次于2020年初第一輪疫情。在這樣的情況下，居民和企業的信心明顯受到了影響。在需求走弱、生產受阻、預期下滑的時候，企業和個人在投資時自然會更加謹慎。

除了疫情之外，受地緣沖突加劇等因素的影響，要素短缺、原材料等生產成本上漲也加劇了企業，特別是中小微企業面臨的經營壓力。

再看房地產方面，雖然在4月份國內多地紛紛出臺房地產刺激政策，但是從效果上看，依舊沒有達到預期效果。4月30大中城市商品房成交面積月均值為27.48萬平方米，大幅低于往年平均水平。房地產銷售下滑除了疫情的影響之外，還有居民對房企的不信任、對房價預期下降等，這些使得目前房地產銷售市場依舊疲軟。相應的居民的購房貸款需求也會不足，住戶4月住房貸款減少605億元，同比少增4022億元。很多人開始對貸款買房的意愿越來越少，甚至已經開始提前還房貸了。

也許有人會覺得奇怪，為什么會有人選擇提前還款？比較，房貸是普通人可以借到的最大額、最便宜、期限最長的資金，而且隨著貨幣放水和通貨膨脹，越晚還款應該越劃算。這是十幾年來，人們被反復灌輸的經驗。

但是我們要注意到，過去兩年，很多購房者申請到的房貸利率偏高，有的人房貸利率是5.5%甚至6%，而今年以來股票、基金、理財都不行，前兩個都是以虧損為主，銀行理財主要投資于債券，中美利率倒掛情況下債券市場走勢不佳，今年前四個月銀行理財產品的收益率也普遍不好，個別甚至出現了虧損。手里的閑錢，現在做銀行理財其實很難超過4%。與其收益率倒掛，不如提前還貸。

有的人提前還款，也是對自己行業前景不是很看好，或者對自己未來幾年的職業機會，也不是很看好，在手里有錢的情況下，選擇提前還房貸，或者還部分房貸。這樣做的好處是：降低家庭的杠桿率，讓自己更安全一些。

總而言之，居民不僅不愿意貸款還急著往銀行里還款，數據自然不會好看。

而在15日早上，中國央行與銀保監會聯合發布通知：首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行。

其實這是一個救市的大招，此前盡管名義上地方可以根據實際，自主確定房貸利率。但下限的調低，很顯然給了各個地方刺激住房需求更大的空間。一些迫切需要刺激樓市的地方，可能直接一降到底。即便經濟發達的一線和強二線城市，房地產的活躍對地方政府在疫情干擾財政吃力的環境下，也顯得非常重要。后續全國范圍的首套房利率下調，是必然會出現的情況。

當下的救地產，并不是要刺激房價上漲，救地產的核心是救經濟。房地產在任何一個階段，都對經濟全局關系重大。如果任由地產腰斬下滑，最終的結果一定是系統性的經濟金融風險暴露，更多人會下崗失業，收入銳減。所以，房地產不能崩潰。此外，要力挽地產系統下行的狂瀾，后續還要配套更多救市政策。例如，放松一二線城市的限購，對預售資金做出更靈活的監管，下調五年期LPR等。

總之，對市場和經濟利好偏多，但對房價影響暫時不會太大。

繼續回到上面的問題，4月政府債券凈融資3912億，同比僅多173億，而1-3月政府債凈融資平均同比多增3079億，即政府債對社融的支撐力度在4月份明顯減弱。在經歷過一季度政府債發債高峰之后，4月政府債發行進度有所放緩，4月政府新增專項債僅發行1038.3億元。但是，此前監管層也多次發聲要加快政府債的發行進度。比如監管要求地方須在6月底前完成大部分2022年新增專項債的發行工作，在三季度完成剩余額度的發行。在這樣的情況下，后續政府債的發行進度可能會出現加快。

數據顯示，截至5月13日，新增專項債的發行規模就達到了2230.9億元。另外，今年全年共計3.65萬億元專項債，1-4月共發行了1.37萬億元，還剩余2.28萬億元。假設在6月前發行70%-80%，那么5、6月份發行規模就需要達到1.2-1.6萬億元，月均發行規模會達到0.6萬億元到0.8萬億元。再考慮到國債和一般債的話，5、6月份政府債的發行規模有望超過1萬億元，這對社融將形成一定支撐。

最后再看貨幣的供應量，廣義貨幣同比增長10.5%，前值和去年同期分別為9.7%和8.1%。廣義貨幣同比走高，可能與財政發力、財政存款向企業存款轉移有關。一方面，4月起增值稅留抵退稅政策開始實施，退稅資金直達企業能促進財政存款轉移至企業存款。據中國稅務總局統計，4月1日至30日，全國已有8015億元增值稅留抵退稅款。

但是狹義貨幣，也就是活錢同比增速較弱，兩者的剪刀差比上個月的5%還擴大了0.4個百分點。兩者剪刀差擴大，也意味著無論是居民還是企業，對投資對消費的意愿都在降低、對未來的預期偏悲觀。

其實，金融數據的斷崖式下跌，早就在大家的預期之中，甚至很多人認為5月份的社融也不會好看到哪里去，4月份的經濟狀況大家已經有目共睹，而5月現在已經過去一半，可能會比4月還嚴重，5月份以來北京也差不多等同于暫停，上海也還沒有恢復，這兩個經濟中心全都出問題，那么社融數據就不可能好。

其實，如果只是單純因為疫情沖擊的話也還好說，因為這個因素會隨著疫情的逐漸緩和而緩解。真正值得警惕的是，所有人信心的消失殆盡，而這種信心消失，并非一日之寒，這才是真正值得警惕的地方。預期就像火車頭一樣，要使其轉勢需要很強的力量，一旦方向形成，再想掉頭只怕會是千難萬阻。

關鍵詞： 社融、新增信貸數據的斷崖式下跌