中新經(jīng)緯8月16日電 題：MLF和逆回購利率或仍存下調(diào)空間

(資料圖)

作者 劉郁 廣發(fā)證券固收首席分析師

8月15日，央行投放4000億元MLF(中期借貸便利)，縮量續(xù)做即將到期的6000億元MLF，下調(diào)利率10bp(基點(diǎn))。

降息比我們預(yù)期的要早。我們認(rèn)為，年內(nèi)居民部門和企業(yè)部門主動(dòng)負(fù)債意愿可能不強(qiáng)，仍有賴于貨幣供給端發(fā)力支持，市場可能博弈貨幣寬松預(yù)期再起的時(shí)間段是9-12月。7月社融尤其是貸款弱于預(yù)期，使得降息提前到來，以至于并未經(jīng)歷市場寬松預(yù)期升溫的階段，而直接進(jìn)入降息狀態(tài)。

降息的內(nèi)在邏輯是繼續(xù)支持居民和企業(yè)融資，外在邏輯是海外約束邊際放松。我們認(rèn)為，接下來，MLF和逆回購利率可能仍然存在下調(diào)的空間，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)居民貸款和企業(yè)貸款的修復(fù)進(jìn)程，以及地產(chǎn)銷售—房企融資—土地購置鏈條的恢復(fù)。

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)較前月邊際轉(zhuǎn)弱，零售增速放緩指向的消費(fèi)偏弱，制造業(yè)投資和出口交貨值增速放緩所對(duì)應(yīng)的制造業(yè)—出口鏈條放緩，年輕人結(jié)構(gòu)性失業(yè)率上升對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，疊加7月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，均指向需要政策的進(jìn)一步支持。

對(duì)債市而言，降息的關(guān)鍵作用在于，貨幣寬松預(yù)期被強(qiáng)化，打開長端利率下行空間。此次降息，可能打破市場對(duì)短期通脹上升以及央行邊際收緊短端資金利率的擔(dān)心。接下來，中長端利率下行空間有望打開，而短端利率的空間可能不如中長端。因?yàn)殂y行間隔夜拆借資金利率雖然不會(huì)明顯抬升，但債市杠桿率維持相對(duì)高位，隔夜利率在1.1%左右，進(jìn)一步向下的空間也有限。

綜上所述，如果考慮接下來2個(gè)月的組合構(gòu)建，我們對(duì)利率債曲線變動(dòng)作如下假設(shè)：1Y(年)期限以內(nèi)維持穩(wěn)定，3Y下行15bp，對(duì)應(yīng)3Y-1Y的利差恢復(fù)至75%分位數(shù)附近，10Y下行10bp至2.55%，其余期限利用線性插值補(bǔ)充完整。我們選取了各個(gè)期限附近在過去一個(gè)月中成交活躍的品種，模擬持券至10月稅期，觀察各期限標(biāo)的區(qū)間獲利情況。

從結(jié)果來看，投資長端的獲利空間更加充足且更有保障，其中6Y和8Y的品種更具性價(jià)比。當(dāng)目標(biāo)久期在3年或更低時(shí)，子彈策略的表現(xiàn)更加穩(wěn)定。而若目標(biāo)久期高于4年，則可考慮配置短期+6Y的啞鈴組合。(中新經(jīng)緯APP)

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