流動性寬松局面下，發債成本不斷下降。根據同花順iFinD統計，城投債今年1月的平均利率為3.98%，到了8月則降至3.44%，除了2月出現波動之外，平均利率幾乎月月走低。截至目前，今年城投債的平均利率為3.83%，相比去年的4.36%和前年的4.33%出現明顯的下滑。2022年，已發行的城投債當期票面利率低于2%的已有91只，占同期已發行城投債只數（4866只）的1.85%。其中最低的僅有1.47%。

8月城投利債率

(資料圖片僅供參考)

已降至3.44%

寬松流動性疊加“城投信仰”，城投債票面利率一路走低，今年城投債的票面平均利率一直徘徊在4%之下。一月份最高，平均的票面利率為3.98%，二月份則降至3.79%，三月份又回升至3.95%，自此開始逐月走低，六月已經降至3.8%之下，為3.79%，七月再下一個臺階，為3.66%，到了8月則是降至3.44%。

“估計這種趨勢會延續到年底，不過后期利率下降的速度可能會放緩。” 華南某大型公募基金債券基金經理表示。

出現這種情況的主要原因，市場認為主要有兩個：一是市場資金利率保持低位，特別是近期逆回購利率下降；二是信用債供不應求。

人民銀行8月15日公告稱，中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別降至2.75%、2.00%。

優美利投資總經理賀金龍對21世紀經濟報道記者表示，城投債發行成本一再降低，一方面是基于穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間等措施的落地，寬松貨幣疊加政策力度，從而帶來市場利率整體下行，這導致城投債融資環境處于寬松面。另外，城投債受到市場追捧也是一大因素，由于信用債“資產荒”的市場背景下，發行利差也在低位受到擠壓，從而導致城投債發行成本的降低。

鉅融資產信評總監王振召認為，除了上述的原因之外，城投債的逆周期屬性明顯，整體安全性有保障。“基建成為我國經濟穩增長的最重要抓手，城投債的逆周期屬性進一步凸顯。監管政策較去年相對友好，適度加強了對合規項目的資金支持、對合理再融資的支持以及債務壓力較大地區的化債支持，并試圖通過立法來落實地方政府在防范系統性、區域性金融風險方面的屬地責任。”

王振召還補充道，分檔審批背景下，城投債的發行結構改善。2021年以來，在城投“嚴控隱債、分檔審批”的指導下，審批部門根據區域經濟、債務壓力、自身質量等指標限制發債規模和發債用途，導致部分區域城投債的擴容受限。

由于城投債今年整體改善，機構拿債的熱情高漲，不少城投債甚至出現“一債難求”的局面。今年5月末，曾出現300億資金瘋搶5億債的情況。

城投債利率開始調降

從個券來看，有91只城投債的收益率低于2%，此外，票面利率破2%城投債的發行時間集中在下半年，僅7月份就有37只。

目前票面利率最低的城投債為安徽省交通控股集團有限公司2022年度第二期超短期融資券（22皖交控SCP002），該債券8月10日發行，8月11日起息，發行人為安徽省交通控股集團有限公司，發行期限90日，總規模10億元，票面利率僅1.47%。

此外，同一日發行的另一只城投債——江蘇交通控股有限公司2022年度第十七期超短期融資券（22蘇交通SCP017）的票面利率也只有1.5%，發行規模20億，發行期限90日。

城投債票面利率如此大規模跌破2%，在2020年也曾出現過——2020全年發行的城投債中，票面利率低于2%的有271只。而2015年以來的其他年份，所發行的票面利率低于2%的城投債，每年只出現個位數。

由于市場大熱，部分城投債也趁機調低了收益率。

8月8日，據上交所披露，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司發布了2021年面向專業投資者公開發行公司債券(第五期)(品種一)2022年票面利率調整公告。據悉，債券簡稱為21津投07，債券代碼為188672.SH，發行總額為10億元，債券期限為2年期，附第1年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。另悉，本期債券在存續期內前1年（2021年9月6日至2022年9月5日）票面利率為4.52%。在本期債券存續期的第1年末，發行人選擇下調票面利率，即本期債券票面利率調整為4.10%，并在存續期的第2年（2022年9月6日至2023年9月5日）固定不變。本期債券采用單利按年計息，不計復利。

此前江蘇大豐海港控股集團有限公司發行的“22大豐海港CP002”也由于需求異常火爆，發行人就發行利率區間進行調整，自5.50%調至5.00%。

王振召判斷，接下來，城投債的利率中樞將逐步下降，但分化仍在。首先，結構性資產荒有望在較長時間內持續，逐步拉低城投債的利率中樞。地產行業迎來大周期的下行拐點，后續經濟增長動能乏力，流動性有望在較長時間內保持合理寬裕狀態；而城投在“嚴控隱債、分檔審批”的背景下，債券規模擴張受限。其次，中高信用資質的城投債利率長期維持低位，弱資質的城投債利率有較大不確定性。城投債逐步進入存量階段，中高信用資質的城投債由于市場認可度高，機構可能傾向于“債持不炒”。而弱資質的城投債仍面臨信用和交易兩個方面的不確定性，若所在區域債務管控得當，則債務結構有望逐步改善，利率走勢下行；若負面事件持續不斷，則利率走勢仍維持高位。

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