□本報記者 徐金忠

在債券收益率持續窄幅震蕩的狹窄空間里，如何尋找增厚收益的突破口，無疑是每一位債券市場投資人所面臨的考驗。鑫元基金基金經理陳浩，就是這樣一位在債券市場不斷鉆研的匠人。

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精細化研究 精細化管理

資料顯示，陳浩，經濟學博士，曾在中國農業銀行、平安銀行從事債券交易及投資工作。在這一過程中，他對債券市場和機構行為，形成了系統的認知。2021年6月，陳浩加入鑫元基金，成為一名固定收益類基金的基金經理。

談及他在銀行工作多年的經歷對其投資思路的影響，陳浩表示：“第一，從投資角度來看，更理解銀行行為的動機和節奏，比如銀行的利潤壓力在哪里？發行存單的節奏怎樣等等，而銀行作為市場最主要的資金方之一，這些行為對公募固定收益投資都會有直接影響。第二，在銀行中，投資工具相對較多，比如利率互換、債券借貸等做空工具，可以通過套利來保證收益率曲線。而公募卻不同，我通過錨定市場平均久期，采用‘久期+交易’的策略，可以構建一個類似的操作。第三，精細化研究，精細化管理。債券的投資能力不可能一蹴而就，需要不斷的蛻變和提升。這都是之前工作中的積累和啟發。”

在公募期間，陳浩對于利率債的投資有了更直觀的感受，一方面，市場對利率債類產品的需求旺盛；另一方面，投資者對這類產品的持有體驗要求較高。“很多資金會有配置需求，但是，他們需要利率債基金產品體現穩健收益特征。在公募基金行業，利率債投資的其他工具較為有限的情況下，大家拼的是研究和投資的硬實力。”陳浩表示。

當前，債券市場整體波動空間越來越有限，粗放的趨勢投資已經難以適應市場。“我希望通過結構上，也就是管理利差上的精細和優化，以相對更高的勝率，實現組合的超額收益。在這個基礎上，結合大勢方向的判斷，進行波段操作，不斷疊加組合收益。”

長期的術業專攻，讓陳浩在利率債投資上具有優勢。2022年上半年，陳浩較好地抓住了利率債的投資機會。在他管理的基金中，較好地把握利率債波段操作機會，成為超額收益的重要來源。

力求穩健的投資勝率

那么，陳浩如何以專業駕馭利率債投資？

陳浩表示，首先，利率債投資需要對市場保持敏銳的感知力。通過深入嚴密的思考和論證，去識別市場狀態，從而決定相應的策略和方法。

在國內債券收益率逐級下臺階、廣譜利率構建以及寬松貨幣市場環境的影響下，今年債市呈現出區間震蕩行情。在這種環境下，左側思維尤為重要，適當的逆向操作無疑是組合收益的重要來源之一。

其次，力求穩健的投資勝率。卓越的債券投資能力，可以精準的研判宏觀大勢，從而贏得超額收益。但是，陳浩認為，這樣的大勢研判，一方面，存在準確率的問題；另一方面，這對投資有很高的心理承壓能力要求。也就是通過大勢判斷，實現超額收益的勝率很難持續，這也與固收投資所要求的穩健存在天然不協調的地方。

因此，在陳浩看來，“靜態+動態調整”兩步走成為其獲取超額收益率的方法和來源。第一步，在給定久期和杠桿的情況下，確定組合的靜態收益率，這是一個錨點；第二步，在收益率曲線形狀判斷的基礎上，精選個券，從而實現收益率的動態調整。

此外，陳浩還強調了投資體系和投資紀律的問題。“很多時候，管理人必須通過一些相對機械的框架和紀律去約束自己的不理性行為。這種逆人性的操作，確實難度很高。一方面，需要投資框架不斷進化；另一方面，確實需要一個強大的投研團隊的支撐，不斷矯正自己的判斷和認知。”

關鍵詞： 追求凈值曲線穩健增長基礎上的超額收益 債券收益率