來源：金融界

11月8日，銀行間市場交易商協會官網發布消息稱，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業發債融資。預計可支持約2500億元民營企業債券融資，后續可視情況進一步擴容。

(資料圖)

東方金誠對此解讀如下：

一、政策支持民企債券融資力度進一步加大

2018年，為支持民營企業拓寬融資途徑，央行會同有關部門，從信貸、債券、股權三個融資主渠道，推出“三支箭”的政策組合。本次政策是“第二支箭”——民營企業債券融資支持工具的延續和擴容。2018年10月，央行官網發文《設立民營企業債券融資支持工具，毫不動搖支持民營經濟發展》，提出“按照法治化、市場化原則，由人民銀行引導設立民營企業債券融資支持工具，穩定和促進民營企業債券融資”。民營企業債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。

與2018年政策相比，本次交易商協會重提“第二支箭”，主要在三方面進行了“擴容”：一是支持民企范圍上，強調了“包括房地產企業”，并提出將中債增擔保民營房企發債納入支持工具統籌推進；二是在專業機構支持民企發債融資的方式上增加了“直接購買債券”；三是明確提出“預計可支持約2500億元民營企業債券融資”的政策目標。由此可見，本次擴容后，“第二支箭”支持民企債券融資的方式更加豐富，支持對象和政策目標更加清晰，紓困地產民企債的意圖明顯，將有利于促進民企債券融資、特別是民營房企債券融資的進一步修復。

二、2500億元的政策目標較為可觀，關注政策落地節奏

從2018年以來“第二支箭”支持民企債融資的規模來看，本次政策提出的“可支持約2500億元的民營企業債券融資”目標較為可觀。2018年以來，“第二支箭”通過信用風險緩釋工具創設、擔保增信等方式支持民企融資，但規模整體較為有限。主要原因或在于提供增信的商業銀行和擔保機構等也具有較高的風控要求，在選擇增信標的時較為謹慎。

信用風險緩釋憑證（CRMW）方面，自2018年四季度交易商協會推動CRMW創設支持民企債券融資以來，截至2022年三季度，累計創設掛鉤民企債的CRMW名義本金367億元，共支持了共271只、1225億元民企債發行，其中主體評級AA+以上的民企占比合計達85%。擔保增信方面，2018年四季度至2022年三季度，擔保人為中債信用增進投資股份有限公司的民企債發行總額為128億元。

需要關注的是，此次交易商協會擴容“第二支箭”，雖提出了更為明確的政策目標，但并未提及具體實施期限，因而后續落地節奏存在不確定性，這也將影響政策效果。同時，盡管政策明確了要支持民營房企融資，但目前尚無法確定2500億元的支持目標有多少指向地產債。我們認為，對于2021年發行總額不到1500億元以及今年前10個月發行總額僅500億元左右的民企地產債來說，2500億元的支持目標若較大比例指向地產債，政策支持的規模將較為可觀，且如果政策落地和實施節奏較快，支持效果將更為明顯。不過，政策也提到要按照市場化、法治化原則，由專業化機構實施，相關金融機構的風險偏好、民營房企的資產質量、關聯方的擔保能力等將對政策實際落地情況和支持范圍產生重要影響。

三、“第二支箭”擴容有利于修復市場對民企地產債的信心

2021年下半年以來，隨著地產銷售持續走弱和地產行業信用風險不斷上升，民營房企債券融資難度不斷加大。今年以來，政策持續發力支持地產行業健康發展，但因地產銷售持續低迷、市場拐點遲遲未現，民企地產債違約和展期事件不斷向行業頭部企業蔓延，地產債價格跌幅較大——其中不乏并未發生信用風險、基本面較為穩健的優質企業，顯著推升行業整體融資難度。1-10月，廣義民企地產債[footnoteRef:1]發行量僅為505億元，同比下降63%。 [1: 廣義民企指企業性質除地方國企和央企以外的其他類型企業，分類標準來源于Wind]

在此背景下，本次交易商協會擴容“第二支箭”，明確提出支持民營房企債券融資。除了提出“預計可支持約2500億元民營企業債券融資”的政策目標外，本次擴容增加了“直接購買債券”的操作方式，目前尚不明確是參與一級市場債券發行還是從二級市場購債。比較而言，前者對困難房企融資的直接支持作用更加明顯，后者則更有利于支撐地產債價格。但無論何種方式，都將對基本面較好、但受到市場悲觀情緒影響的民企債價格形成支撐，修復市場對民企債的信心。

11月9日，地產行業股票和債券價格均大幅反彈。債券“21龍湖05”漲超30%，“21金地MTN003”漲超43%，“21碧地02”漲超44%，“20陽城01”漲50%，“21金科04”漲超74%；港股旭輝、碧桂園分別上漲29%和14%，A股陽光城、新城控股等地產公司股票漲停。政策發布后，“第二支箭”支持民企地產債實施速度加快，11月9日，中債信用增進公司發布《關于接收民營企業債券融資支持工具房企增信業務材料的通知》，意向民營房地產企業可提出增信需求；11月10日，交易商協會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發行。后續民營房企增信融資有望在發行人和發行規模方面繼續擴容，可關注其中資產質量較好房企的困境反轉機會。

關鍵詞： 東方金誠民企債券融資支持工具擴容 房企融資端政策力度