本周債市開啟大幅調整態勢。10年期國債期貨主力合約全周累計下跌1.54%。現券方面，銀行間市場各品種各期限收益率均大幅上行，10年期利率債活躍券220019全周收益率累計上行11個基點（bp），1年期利率債活躍券220023全周收益率累計上行27bp。

多因素疊加市場預期轉變 本周債市經歷快速大幅下跌

回顧本周銀行間債市現券走勢，周一受疫情防控政策優化調整、 周末發布的地產行業相關支持政策影響，疊加市場對即將到來的 MLF到期的操作以及稅期資金面預期謹慎，各期限品種收益率早盤高開后持續上行直至收盤，短端收益率上行幅度更大。其中1年期利率債活躍券當日收益率上行16-20bp，7-10年期利率債活躍券上行10bp左右，當日10年期國債期貨主力合約下跌0.69%。

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經歷前一日的大幅上行后，周二市場情緒有所修復，銀行間市場現券收益率早盤中長端品種表現較為強勢，隨后呈現震蕩走勢直至收盤，短端收益率則因流動性偏緊以及贖回壓力影響繼續上行，整體表現弱于長端收益率。當日10年期國債期貨主力合約微升0.06%。

到了周三，早盤銀行間債市交投情緒較好，收益率下行，但由于資金面持續偏緊，債券市場開始走弱，受債券基金贖回壓力和資金利率持續攀升的影響，收益率震蕩上行，短端收益率上行更為劇烈。1年期利率債活躍券上行10bp，7-10年期利率債活躍券上行2bp。當日10年期國債期貨主力合約下跌0.22%。

周四銀行間債市早盤延續弱勢，收益率繼續上行。臨近午盤，由于資金面持續寬松，疊加存單利率趨于回落，短端收益率開始明顯下行，市場情緒逐漸傳導至長端，收益率震蕩下行直至收盤。 ?1年期利率債活躍券下行10bp，7-10年期利率債活躍券下行4bp左右。當日10年期國債期貨主力合約低開后跌幅有所收窄，全日跌幅0.44%。

周五債市呈現分化格局。國債期貨市場多數收跌，10年期主力合約跌0.21%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約漲0.01%。銀行間市場10年期國債收益率收高約3bp；短券收益率受市場流動性邊際轉松影響略有下行。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴認為，疫情政策優化調整、地產政策密集出臺、資金面偏緊之下央行行為整體審慎，幾者因素疊加之下，機構預期轉變。在此背景下，本周債市經歷快速大幅下跌，各品種各期限收益率均大幅上行。

本周銀行是利率債最大買家，非銀機構賣出較多

從機構行為來看，本周銀行表內是最大買家，農商行表現突出。11月14日至17日，銀行系為主力買盤，農商行分別凈買入809億元、610億元、468億元、512億元。

分券種看，銀行系主要凈買入國債、政金債與同業存單，而農商行的存單凈買入較大行和股份行更明顯。分期限來看，14至15日，農商行大額凈買入7-10年期債券，16-17日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。

本周基金凈賣出共計2867億元。根據CFETS分機構分券種凈買入數據，11月14至17日，基金公司及產品分別凈賣出575億元、978億元、569億元、741億元。分券種來看，14-16日基金主要賣出券種為政金債、國債與同業存單，16日和17日基金加大中期票據凈賣出，信用債滯后交易特征明顯。

分期限看，基金公司由凈賣出中長端債轉為短端債，11月14日基金減配266億元7-10年期債，15-17日逐步加大短端債凈賣出，11月17日基金凈賣出373億元1年期以下債券。

市場流動性邊際轉松，債市情緒有所修復

市場交易人士對新京報貝殼財經記者表示，本周初存單利率繼續攀升，資金利率中樞維持相對高位，疊加繳稅走款的影響，市場對資金面收緊的擔憂偏重，受資金面影響更為明顯的短端債券收益率下跌幅度更為明顯。

周二央行開展8500億元MLF（中期借貸便利）和1720億元7天期逆回購操作，單日凈投放200億元，央行表示，雖然縮量平價續做MLF，但已通過PSL（抵押補充貸款）和各項結構性政策工具增加中長期資金供給，隨后周三周四央行不斷通過公開市場加大短期資金投放力度，市場流動性邊際轉松，債市情緒有所修復。

本周央行公布第三季度貨幣政策執行報告提出，要加大穩健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”， 不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。

此外，報告還提出要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化，保持流動性合理充裕，引導商業銀行擴大中長期貸款投放，堅持房住不炒定位。與二季度報告相比，本次更為關注通脹問題，更加側重防風險。整體看貨幣政策偏寬松基調未變，但總量寬松空間或有限，預計流動性將繼續保持在適宜水平。

西部證券首席宏觀分析師邊泉水指出，后續貨幣政策將回歸到更加關注經濟基本面，預計仍將維持相對寬松的局面，貨幣政策并未轉向。貨幣政策從總量上對流動性的支撐仍存，三季度我國貨幣政策執行報告提到“做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境”，或意味著貨幣政策放松的概率仍存。

周五央行國家外匯管理局聯合發布《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定》，完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理要求。《規定》的出臺有利于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，增強中國債券市場對境外機構投資者的吸引力。

此外，近期穩增長寬信用政策頻出，對債市做多情緒也將有所壓制。雖然近期生產、地產銷售等高頻數據反映基本面復蘇仍顯疲弱，但各項穩增長政策集中發力，市場對國內經濟增長預期有所改善，對債市中長期品種形成利空。整體看，短期內中長端債券還將面臨多空因素交織局面，收益率預計保持震蕩格局。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯?陳莉?校對?柳寶慶

關鍵詞： 債市大調整銀行成利率債最大買家 后市怎么走