通脹無法迅速降到2%是目前最被金融市場低估的風險之一。

美聯(lián)儲周三（11月23日）公布的11月政策會議紀要顯示，在金融環(huán)境收緊、經(jīng)濟降溫以及對利率最敏感的部分行業(yè)（包括房地產(chǎn)）開始放緩之際，美聯(lián)儲官員看到了一些抗通脹取得進展的初步跡象，他們也開始考慮目前為止利率上升帶來的影響，以及貨幣政策的滯后性。?

會議紀要顯示：“絕大多數(shù)與會者認為可以考慮開始放慢加息速度?！?/p>

(資料圖)

這一提議強化了美聯(lián)儲將在12月的會議上把加息幅度從75個基點降到50個基點的預期，會議紀要公布后，美股三大股指全線上漲，道指收漲0.3%，至34194.06點，標普500指數(shù)收漲0.6%，至4027.26點，納指收漲1%，至11285.32點。

但市場分析人士認為，放慢加息速度是上次會議結束以來美聯(lián)儲官員一直在釋放的信號，這次的會議紀要并沒有太多新信息。在能否有效抗擊通脹的問題上，最終利率會升到多高比加息速度更重要，但會議紀要沒有提供這方面的新線索，因此不要誤以為放慢加息速度是美聯(lián)儲在抗擊通脹問題上轉向了鴿派。?

BMO Capital Markets資深經(jīng)濟學家詹妮弗·李(Jennifer Lee)說：“12月加息50個基點的預期很合理，但美聯(lián)儲顯然還沒有結束加息?！?

鴿鷹陣營分歧擴大，整體立場仍將保持激進

除了談到短期內(nèi)放慢加息速度之外，會議紀要顯示美聯(lián)儲官員仍專注于恢復價格穩(wěn)定，并準備進一步收緊貨幣政策，力度可能超出最初的預期。

美聯(lián)儲認為迄今為止的緊縮行動已開始產(chǎn)生影響，部分官員似乎更愿意開始考慮“踩剎車”，這樣做可以讓FOMC更好地評估進展，并降低金融不穩(wěn)定的風險。?

但這一提議被其他一些官員駁回，他們認為最好等到貨幣政策“更能明確地體現(xiàn)出限制性作用、有更具體的跡象表明通脹壓力顯著減弱時再放慢加息步伐”。

他們認為，通脹率仍遠高于目標水平，勞動力市場依然緊張，因此應該繼續(xù)上調(diào)利率，“在一段時間內(nèi)讓實際GDP增長率降至趨勢水平下方有助于壓低通脹?！?

與會者重申了把通脹率降至2%目標水平的承諾（這算是間接拒絕了一些經(jīng)濟學家呼吁的提高通脹目標的建議），并同意繼續(xù)以目前的速度縮表。

美聯(lián)儲更謹慎的陣營和更激進的陣營之間的分歧越來越大，突顯出美聯(lián)儲目前在決定是否以及何時調(diào)整策略面臨的挑戰(zhàn)。Pantheon Macroeconomic首席經(jīng)濟學家伊恩·謝潑德森(Ian Shepherdson)在會議紀要公布后寫道：“未來幾次會議的鷹派/鴿派戰(zhàn)線正變得清晰起來?！?

美聯(lián)儲面臨挑戰(zhàn)之一是經(jīng)濟前景在很大程度上仍不明朗，會議紀要也強調(diào)了這一擔憂。與會者承認，盡管開始看到金融和貨幣環(huán)境收緊帶來的一些影響，但對整體經(jīng)濟活動、勞動力市場和通脹的影響仍"相當不確定"，官員們認為通脹前景仍有上行風險。?

《巴倫周刊》認為，雖然美聯(lián)儲內(nèi)部出現(xiàn)了一些過度緊縮風險正在上升的擔憂，但為了達到恢復價格穩(wěn)定的目標，目前美聯(lián)儲將繼續(xù)保持激進的立場。?

利率要升到多高才能控制通脹？

與會者還強調(diào)，為了實現(xiàn)穩(wěn)定物價的目標，最終利率處于什么樣的水平比加息速度更重要。有關最終利率會升至多高還存在“巨大的不確定性”，但會高于美聯(lián)儲之前的預期。

目前期貨價格指向聯(lián)邦基金利率區(qū)間將明年3月達到5%-5.25%的峰值，然后保持到明年11月。

deVere Group首席執(zhí)行官奈杰爾·格林(Nigel Green)說：“FOMC一直在強調(diào)對抗通脹的斗爭尚未結束，我們預計加息將持續(xù)到2023年。

最近美聯(lián)儲多位官員都表示有必要在2023年進一步加息，然后讓利率在一段時間內(nèi)保持在高位，以確保通脹下降。一些人希望在利率達到5%左右時停止加息，另一些人則認為利率可能得升得更高。?

圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德(James Bullard)近日指出，要想為經(jīng)濟降溫、讓通脹大幅下降，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間必須達到5%-7%。分析人士則認為，7%的利率都不足以打敗通脹。

交易員、基金經(jīng)理和經(jīng)濟學家對MarketWatch表示，金融市場最被低估的風險之一就是，通脹率無法以足夠快的速度回落到2%，從而導致美聯(lián)儲不得不采取更激進的行動。

Stifel, Nicolaus & Co.經(jīng)濟學家林賽·皮格扎(Lindsey Piegza)和勞倫·亨德森(Lauren Henderson)認為，7%仍“低估了”利率必須達到的水平，利率區(qū)間的高端可能必須比布拉德建議的高出100-200個基點”，即從目前3.75%-4%的區(qū)間升至8%-9%。

她們說：“近期通脹從峰值下降似乎蒙蔽了許多投資者的雙眼，他們以為美聯(lián)儲沒必要繼續(xù)積極加息了。CPI從8.2%降到7.7%沒什么值得慶祝的，也不是美聯(lián)儲轉向寬松政策的明確信號，因為距離2%的目標仍然很遙遠。”?

聯(lián)合信貸銀行(UniCredit)的研究人員認為，描述短期利率如何針對通脹率和經(jīng)濟產(chǎn)出變化調(diào)整的“泰勒準則”顯示，聯(lián)邦基金利率應該在10%左右。

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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關鍵詞： 美聯(lián)儲放慢加息速度 但不等于轉向鴿派 首席經(jīng)濟學家