桂浩明

債券市場最近出現了較為劇烈的調整，相當數量的債券基金價格大幅下跌，那些重點配置債券的銀行理財產品凈值明顯回落。債券市場的調整，還引發了部分公募及私募理財產品較大規模的贖回。在A股市場基本平穩并且有所反彈的情況下，債券市場的表現，受到了廣泛關注。

債券作為固定收益類品種，其特點就是走勢比較平穩，價格一般不會大起大落，因而投資風險比較低。而如果出現較大的波動，往往是出現了以下這些狀況：一、社會面爆發了信用風險，債券大量違約，導致市場價格暴跌；二、因為宏觀急劇緊縮，市場資金面收緊，債券利率走高，加上供求失衡，引發價格回落；三、由于實體經濟邊際改善，投資者風險偏好提升，部分資金流向權益類市場，從而使得債券市場“失血”，導致價格下跌。

(相關資料圖)

前述第一種情況帶有系統性風險的某些特征，是源自于實體經濟萎縮、蕭條的結果。第二種情況則與政策調整有關，一般當貨幣政策從寬松變為緊縮時，都伴有市場無風險收益率的提升，這對債券市場來說無疑是個沖擊。對債券二級市場來說，收益率上升的背后就是交易價格的下跌。而這種風險的蔓延，往往會對實體經濟帶來不小的傷害。第三種情況則比較特殊，它的出現并非由于經濟運行狀況不好，而是證券市場內部的一種結構調整，通常與資金面不是特別寬松也有一定關系。

兩年前國內出現過一定數量的企業債券違約，由于當時剛剛打破“剛性兌付”不久，而違約的企業債券中有一些還是大型國企所發行，這在市場上一度引發了較大的反響，相關債券價格出現較大回落，并推升市場利率。不過在各方努力采取了多項措施后，違約風波很快得到抑制，所以此次債券市場的下跌影響總體不大，屬于非系統性的。

而近期債市的調整，雖然也有個別企業債券違約（主要是房企所發行的海外債券），但總體上這方面的風險并不高，同時國內的貨幣政策也是偏于寬松的，市場利率處于歷史上較低的位置。在這種情況下，債券市場出現大跌，應該是出現了上述第三種狀況。

最近一段時間，疫情管控有了新的政策，經濟運行中的不確定性開始減弱，而有關房地產的16條政策，緩解了人們對房地產行業的擔憂，提振了市場的風險偏好，從而對資金流向實體及股市形成誘導。

受制于有效需求不足，國內的新增信貸及社會融資規模數據都較為疲弱，央行的資金投放自然也處于年內的較低水平。而一旦這種狀況出現，自然會在資本市場內形成結構性的調整，以致債券市場承壓。

由于理財產品普遍實行了凈值化估值，債券價格的調整會在相應的理財產品價格上迅速得到體現。而當前有相當數量的投資者對此背景不太了解，面對產品凈值的下跌，很容易會選擇贖回。而當一定數量的投資者開始進行這樣的操作時，事實上就一定會帶來“踩踏”，于是一波較大幅度的調整也就不可避免地在債券市場上出現了。

當前債券市場的這波調整，是多方面因素共同作用的結果，有其內在的必然性。在目前低利率的背景下，債券市場要走牛市是缺乏條件的，而當內外部條件發生某些即便不是很大，但足以影響市場結構的狀況時，債券的下跌也就成為一種難以避免的事情。

當然，也應該看到，政策的基本面并不支持債券價格大幅下跌，而時下資金面的進一步大幅度放松又并不現實，因此盡管債券價格的暴跌不可持續，但在一段時期內也難以走出大行情。至于債券市場的偏弱表現，對人們在投資方向選擇上會產生什么樣的作用，則是一個值得長期觀察、認真思考的問題。

關鍵詞： 如何看待 近期債市調整 債券市場 銀行理財產品