證券時報記者 趙夢橋

近期，債券市場巨幅震蕩后逐漸企穩。不少業內人士已采取資產分散、降低久期和杠桿進行避險，但嘉實基金多策略團隊基金經理高群山認為“債券短期被超賣，估值已經回到了與當前基本面匹配的合理區間。”此外，他認為權益市場估值對負面的東西已經消化的很充分，具有較高的配置價值。

高群山取得了德國哥廷根大學經濟學博士，擁有13年國內資本市場工作經驗，6年投資經驗。從操作策略來看，高群山擅長債券、轉債、權益等多資產投資方法論，通過多策略力爭穩步積累超額收益，在多次牛熊轉換中得以充分驗證。

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極致操作抓取股債機遇

據了解，高群山的投資理念可以總結為三點：

一、宏觀定中樞，景氣辨方向。根據宏觀經濟周期等因素確定大類資產比例、資產內部細分資產比例、債券久期，同時根據行業景氣度選擇性價比高的進攻方向。

二、自上而下配置，自下而上選股。權益方面，在自上而下把握風格輪動的基礎上，選股主要基于自下而上的思路：首先是選擇趨于成熟、估值波動有限的行業作為基礎配置；其次優選高景氣度細分行業，分享新興成長行業長期發展或成熟行業競爭格局改善的回報；最后考慮逆向投資，精選具備很高價值但暫時受宏觀和行業因素壓制的標的。債券方面，自上而下宏觀視角與產業中觀視角互相驗證，決定組合久期與組合資產配置；以信用債為底倉，不做信用下沉。

三、守正出新，視角靈活。一方面，在構建組合時以偏均衡的風格確定股債均衡配比、選擇債券品種、精選行業景氣度和估值匹配的行業并自下而上選股；另一方面，不拘泥于特定的倉位、持股集中度、久期、利率債占比，動態構建增強策略、風險預算和回撤控制機制。

回顧過往優秀的投資歷程，高群山總結為“股和債在機會合適的時候，我都會把它發揮到比較極致。”

舉例而言，2020年下半年的時候，高群山在某家副業為“鹽湖提鋰”對公司60多億市值的時候開始關注，經過大量的研究與調研后決定重倉持有，并將其買成自己第一大重倉股，最終該股成為一只十倍股，當前已是鋰礦概念的白馬股，為產品凈值貢獻了很強的正收益。“我研判這家公司兼備了基本面和流動性，且產業方面能看到業績爆發性很強，邏輯理順后就可以大膽重倉。”

極致的操作同樣適用于債券。2020年底2021年初，由于通脹的原因市場擔心貨幣政策會收緊，因此債券出現了一波調整。但高群山研判央行收緊貨幣政策的可能性不大，于是在下挫的行情中將所管債券的久期拉得非常長，前五大持倉里面有兩個久期為30年。此后的利率持續下行也驗證了高群山的預判。“我對宏觀或債券市場有自己的理解，在我認為估值合適以及風險收益比非常合算的時候，就會做這種交易去博取超額收益。”高群山說。

債券估值已趨合理

權益機會凸顯

近期，由于資金面收斂信號的釋放，疊加權益市場轉暖的預期，給債券市場帶來了不小的利空，除此之外，債券下跌過程中產品對債券的集中拋售，對下跌有一定的增強放大影響，多重因素交織下債權類基金在年后持續強勢后經歷了一波巨幅震蕩。

高群山在接受證券時報記者采訪時認為，債券近期的下挫最核心的原因是“之前偏貴”。年后面臨股票市場的波動，投資者更加偏好債券類的穩健型資產，將信用債的估值追逐到了歷史高位，因此債券的回調是預料之中。

“債券短期被超賣了，因為流動性擠壓之后導致市場情緒過于悲觀；現在估值已經回到了與當前基本面匹配的合理區間，隨著央行出手，流動性企穩后會有所修復。”高群山稱。

哪類債券更值得關注？高群山認為，當前利率債收益率處于歷史較低水平，宏觀依然偏弱，貨幣政策大概率維持寬松，但當前估值也很大程度上對此作出反應，近期有所回調，短期看下行空間有限。高等級信用債利差在今年不斷被壓縮，當前處于歷史較低水平，進一步壓縮的空間不大。但基于當前較弱的基本面，信用債仍具備一定的配置價值。

轉債市場方面，高群山認為雖然近期有所調整，但總體估值依舊偏貴，估值被動抬升。轉債性價比不如正股，需要精選正股和轉債估值都相對合理的品種。

關于權益類資產的展望，高群山頗為樂觀。他認為，目前的股債估值對比關系非常有利于權益，“權益市場估值對負面的東西已經消化得很充分，具有較強的配置價值。在市場大幅調整之后，無論是在成熟的行業，還是在新興行業，都可以尋找到中期維度不錯的標的。站在現在這個位置，對明年的行情沒必要悲觀。”高群山稱。

關鍵詞： 債券短期已被超賣 股債配置價值均較高