多年管理“固收+”產品的經驗，讓農銀匯理固收部副總經理、農銀瑞澤添利債券擬任基金經理劉莎莎，更加看重組合中固收資產和權益資產的相互配合與融會貫通。劉莎莎在接受中國證券報記者采訪時表示，“固收+”產品的投資管理目標，應該是在波動的市場中，力爭為投資者獲取長期可持續的投資回報。

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回顧此前的債市調整，劉莎莎認為更多是機構投資者預期變化帶來的市場反應。研判后市，她認為債市或迎來一波布局機會。

控制組合整體波動

在2018年資管新規出臺后，劉莎莎研究了新規對資本市場的影響以及銀行理財對基金的影響，發現“固收+”產品或許會成為未來穩健投資者選擇的主流方向。

她認為，傳統銀行端保本保收益的產品逐漸退出，無風險收益率逐步下行，投資者不斷適應與自己風險偏好相對應的收益條件，這為基金產品帶來很大的發展機遇。

“‘固收+’產品波動不會有權益類產品那么大，又能夠通過部分權益增厚收益，相較于純債產品在流動性處理上也具有優勢。‘固收+’較少采用信用下沉策略，更多是利用久期策略、杠桿策略去獲取收益，增加產品的彈性則可以通過配置股票的方式來實現。”劉莎莎表示。

在劉莎莎看來，目前市場對于“固收+”的定位和認知還處于發展過程中。“在全市場資金的熱情追捧下，去年‘固收+’產品的發行規模很大，但部分產品在持倉結構上更偏股性。如果基金經理為了追求產品的更大彈性而過高地提高股票倉位，相應的債券倉位會被壓縮，即使部分個股能夠賺取阿爾法收益，市場下行幅度較大時，也有可能擊穿固收資產對權益資產的保護，導致投資者的持有體驗不佳。”?她表示。

劉莎莎奉行經典的“固收+”策略，并且將風險控制擺在投資管理的關鍵位置。從2014年開始管理公募產品，到2019年轉戰專戶產品，劉莎莎經歷了資本市場完整的市場周期。“過去公募類產品主要追求相對收益，我也體會過追尋市場熱度的糾結心情，而管理專戶需要在相對收益基礎上強調對絕對收益的把控，這讓我重新從控制回撤的角度來修正投資決策，并去思考出現極端回撤情況的應對之法。”劉莎莎表示。

劉莎莎介紹，自己的“固收+”管理框架主要有兩個方面，一是自上而下對大類資產的配置形成判斷，包括對“固收”部分的信用債、利率債以及“+”部分的可轉債和個股的倉位選擇；二是自下而上結合對市場流動性、市場風格的判斷選擇行業和個股配置思路。在極端行情下，劉莎莎希望能夠通過多種資產性價比及確定性的綜合判斷，通過多資產之間的此消彼長，控制組合的整體波動，同時加強對產品結構的紀律性把控。

農銀瑞澤添利債券采取雙基金經理模式，由劉莎莎與錢大千共同管理，不做簡單的“1+1”疊加。劉莎莎認為，無論采取哪類管理方式，拉長時間年限來看，如果既要控制波動又要長期獲得超額收益，兩類資產的配置需要融會貫通。她認為，股債市場互相影響，在組合配置上更需要考量兩類資產的供需情況，并結合財政政策、貨幣政策的邊際變化進行調整和配合。

債市迎來布局機會

在劉莎莎看來，今年以來最大的政策邊際變化，一是保交樓相關政策陸續出臺。二是防疫政策的優化。

“強有力的政策可以有效解決地產行業相關問題，同時緩解市場對行業的悲觀預期，通過穩定需求預期和實現資金融通，無論是投資需求、消費需求還是融資需求都會出現邊際上的改善。”劉莎莎表示。

復盤此前的債市回調，劉莎莎認為，這一波回撤更多是機構投資者對政策預期出現變化導致市場波動，但調整后的短期債券的持有收益已經明顯提高。在她看來，明年當銀行的信貸需求開始釋放的時候，債市將迎來一波配置機會，這也是拉長久期、配置更高收益資產的窗口。

“當前，國內順周期政策例如支持房地產、防疫政策變化等大方向預期比較明確，順周期內的價值股會持續有較好表現。前期由于地產等行業的悲觀預期，相關產業鏈受到影響，未來隨著政策持續改善，相關行業的權益投資也會面臨一定機會。明年一季度和二季度，隨著上市公司業績的公布，市場會找到更為確定的方向。”劉莎莎表示。

對于權益資產配置，劉莎莎認為，結合當前市場環境及政策預期，目前更加看好價值組合，主要包括大金融、地產產業鏈及部分低估的消費類個股。與此同時，成長行業的業績悲觀預期已經相對充分反應，未來將密切關注基本面的邊際變化，擇機布局。

關鍵詞： 實現固收與＋的融會貫通