12月15日，中國人民銀行發布公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求，中標利率分別維持在2.75%和2%。

從量上看，考慮到12月MLF到期量為5000億元，因此本月MLF操作實現加量續做，凈投放1500億元。回顧前幾個月，央行在8月和9月的MLF操作中分別縮量了2000億元，在10月的操作中選擇了等額續做，11月小額縮量續做。仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟認為，本月MLF進行增量續做，表明央行適時適度、靈活機動地維護流動性平穩的意圖。

近期債券市場收益率大幅走高也引發市場關注。中金公司研究部固收研究負責人、董事總經理陳健恒表示，此次央行放量續做一方面在于呵護市場信心，另一方面也是對近期疫情反復下經濟動能潛在走弱的主動應對。“伴隨央行進一步流動性支持，市場信心或迎修復，債市需求有望回暖。目前債券利率呈現一定程度超調，具備不錯的參與價值。”

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加大力度支持實體經濟

對于央行實施加量續做，未延續上月的縮量操作，東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，此舉意在加大對市場的中長期流動性投放。再加上12月5日降準落地釋放長期資金約5000億元，這意味著本月中長期流動性投放總量將明顯高于MLF到期量。

“總量工具和結構性工具同時發力，有助于維護市場流動性合理充裕，更好地穩定市場信心和預期，在歲末年初之際保障金融市場平穩運行。”招聯金融首席研究員董希淼說。龐溟也表示，多種短中長期貨幣政策工具搭配運用，既保持了流動性投放力度，又較好地滿足了金融機構對不同期限資金的合理需求，還有助于支持金融機構加大對實體經濟特別是重點領域的信貸投放。

王青表示，在MLF大額到期背景下實施加量續做，再加上通過其它方式加量投放中長期流動性，首先有助于控制市場利率上行勢頭，引導資金面繼續處于合理充裕的狀態。這將有效穩定市場預期，有利于銀行以較低成本向實體經濟提供信貸支持。其次，今年末明年初穩增長需求階段性上升，需要銀行加大信貸投放力度，提振市場信心。當前央行以各種工具向市場投放中長期流動性，會直接提升銀行信貸投放能力。

修復債市信心和需求

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同時值得關注的是，12月以來，在央行加大公開市場操作引導下，DR007均值已較11月同期有所回落，但1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率12月13日已升至2.755%，高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，近期同業存單利率上升較快，也一定程度推升了MLF需求。

市場利率有所抬頭，背后的主要原因是疫情防控政策調整后，市場對2023年經濟回升預期顯著升溫。這也是近期債市震蕩的主要原因。陳健恒表示，同業存單作為流動性寬松向債券市場傳遞的接力棒之一，受目前需求偏弱影響，利率水平始終高居不下，進而帶動短端券種降幅空間有限。存單利率高企也使銀行自身發行有所走弱，近期存單發行成功率下降且加權平均發行期限也有所縮短，均表明銀行在高成本下增加主動負債的意愿降低，而主動負債的收縮又會影響到銀行超儲水平，削弱流動性供給。

在這一背景下，央行適時適度的進行流動性支持，進一步向市場釋放短期內貨幣政策不會轉向的信號，有助于修復債市信心和需求。陳健恒說，“伴隨央行流動性進一步的投放，市場信心短期內可能迎來一定修復，流動性的補足可以進一步平抑資金面的波動，利于引導存單等利率的回落，而債市信心的修復也會慢慢轉化成對債市需求的支撐，包括利率債等在內的前期明顯超調的券種可能會迎來利率的下行。”

無需過度擔心政策轉向

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從價上看，本次MLF中標利率與此前持平。董希淼認為，政策利率維持不變，主要是考慮內外均衡問題。而且12月全面降準落地，疊加今年9月以來銀行下調存款利率，銀行資金成本已經有所下降。

根據本周最新發布的金融統計數據，11月末廣義貨幣(M2)余額同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點，達到近年高點。龐溟預計，伴隨著中國宏觀經濟企穩復蘇、供求關系基本恢復穩定、需求逐步回暖走強，會帶來消費動能快速釋放、商品和服務需求增強、物價中樞整體抬升，因此應重視未來通脹升溫的潛在可能性，謹慎使用價格型貨幣政策工具，本次MLF的等價續做對此也有所體現。人民銀行也在《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》中提示“警惕未來通脹反彈壓力”。

12月MLF利率保持不變，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。不過王青表示，9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調，12月降準落地也會降低金融機構資金成本每年約56億元，在這些有利因素作用下，貸款實際利率進一步下行的趨勢將延續。龐溟預計后續貨幣政策將在延續穩健基調的前提下，綜合運用多種貨幣政策工具、優化政策組合，維持流動性合理充裕狀態，保持市場利率平穩運行，努力通過降低金融機構資金成本，帶動實體經濟綜合融資成本、企業貸款利率、個人消費信貸成本穩步下行，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現更好結果。

對于后續貨幣政策的基調，陳健恒認為市場無需過度擔心。“即便是明年經濟動能有所修復，央行政策可能也不會明顯轉向，因為核心還是需要確保經濟的修復是持續向好的，否則過早的轉向反而會導致經濟動能的再度回落。”

關鍵詞： 繼降準之后 央行再投放6500億元MLF如何影響債市