作 者丨方海平,周炎炎

編 輯丨馬春園

(資料圖片)

持續拋售、大幅下跌之后，債券市場企穩跡象日益明朗。

從上周開始，債券二級市場的表現已經明顯走穩，從利率債、同業存單到各品種信用債，收益率均出現了較大幅度下行。這意味著背后開始有大量資金進場“掃貨”。

12月20日，21世紀經濟報道記者采訪了多位買方機構投資經理，他們均表示市場情況以及大家的預期都已經比較穩定。

此前，市場盛傳保險資金和銀行自營資金出手承接理財拋售的債券，從各路資金對銀行資本債的凈買賣量來看，12月以來，銀行和保險的買入量出現了較大幅度的增加。

“最困難的時候已經過去，現在進入了慢慢修復的階段，主要是銀行理財自己開始收了，或者說出得沒有那么厲害了，原來拋的一些，也在通過發新的封閉式產品來承接。另一方面，保險資金和銀行自營也在收（債券）。基金公司資金由于更大程度上偏交易性質，配置的方向不明確。”深圳地區一位債券投資人士對記者表示。

債市逐步企穩

回顧11月份以來的這輪債券巨幅波動，最初的觸發點主要有兩個：一是當時疫情管控政策轉向的消息紛至沓來；另一個是，金融支持房地產相關政策層出不窮，且力度很大。債券市場本身已經持續牛市多時，此時觸碰到敏感神經。

隨后剛剛完成凈值化轉型的銀行理財將這種情緒效應一再放大，隨著理財客戶和理財公司的持續贖回，債券市場在11月出現下跌之后，12月再次出現大幅下跌。

當理性回歸，投資者重新評估市場，基本面并不支撐債券的持續大跌。統計局公布的數據顯示，貿易數據低于預期，社融增速創出歷史新低，企業融資需求持續低迷。

一位市場人士對記者解釋稱，從最新消息和政策面上來看，一方面主要是近期央行副行長劉國強明確表態，明年貨幣政策力度不能小于今年，這對債市是一個非常明確的積極信號；另一方面，中央經濟工作會議雖然提到拉動內需等措施，但在基建投資等方面沒有提出特別顯性的舉措，所以信用債走勢隨后出現了下行。

央行公告稱，為維護年末流動性平穩，12月19日以利率招標方式開展了90億元7天期和760億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。Wind數據顯示，當日20億元逆回購到期，因此當日凈投放830億元。這是央行自9月30日以來重啟14天期逆回購操作。

險資入場承接

“險資還是下場配債了，雖然我們沒有收到窗口指導，但現在的收益率確實很誘人。”一家保險資管機構人士對記者表示，已經開始把交易盤的規模挪到配置盤，一般來說交易盤中的債券以利率債為主，而配置盤中的債券以信用債為主。配置盤通常是長期持有，甚至持有到期，以獲取票息為主，交易盤買入是為了適時賣出，博取資本利得。

從市場面來看，從信用債收益率角度看，目前一些二永債的收益率相比前期的高點已經出現了較大幅度下行，“這類債券背后的主要買方就是保險資金。”一位債券基金經理表示。

上述人士對記者稱，從價格上看，這一輪波動中，高資質的信用債基本跌了70-80個BP，普通資質品種跌幅110-120BP，資質更差的跌幅更大。

另一位債券基金經理也對記者指出：“此前一波踩踏砸盤，基本將這些信用債的價差打到了一個歷史性的極端低位，所以相比于此前配置的價格，現在的價格肯定具備了明顯的優勢。”

12月初，在債券市場出現理財大量贖回的危機時，有市場消息稱監管部門召集開會，建議為應對銀行理財贖回導致的債市壓力，由保險公司承接，此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券。對此，記者采訪了多位資管機構相關負責人，大多人士表示沒有接到類似指示，但亦有個別機構人士稱確有相關討論。

但即便沒有監管通知，也有險資主動配債。當下的信用債利率，很多資管機構用“白撿”兩個字來形容。

“現在險資傾向于高等級信用債，以及超長期限的國債和金融債，拿了不動的這種。”上述險資人士表示。

從當前保險資金自身的情況來看，也有其苦惱。“險資有點高不成低不就，非標嫌收益低，權益虧得一塌糊涂，債券最近價格不錯，但是搶不到量。”一位保險資管相關負責人對記者表示。

銀行癥結在哪

險資近期“虹吸”了大量信用債，是因為資金具有長期性，把債券持有到期問題不大。而銀行的情景就完全不同了。據記者了解，銀行目前買信用債的主要是自營部門，即金融市場部，而“散戶”更多的銀行理財主要仍是賣盤，除了少數的封閉式、長期限理財。

雖然市場上資金充裕，但是相比于資產端的需求，資金存在結構性問題。“我上周找了一些機構賣債，都表示沒錢，貨幣類的有錢，但凈值型的還是不行。”上述上海地區基金經理對記者透露。

他還指出，銀行的資金情況是，自營資金充沛，但是理財沒錢，也就是負債端沒錢、沒規模，其實散戶債基贖回也很多，錢都去了散戶貨幣。銀行自營又沒法接理財贖回的錢，他們配置利率債不占用風險資本，配置同業資產也只占用較小的風險資本，但是配置信用債的資本占用和放貸是一樣的，那自然拿去放貸。

多位資管業人士均表示對銀行理財影響債券市場的擔憂，認為除非以后銀行理財整體的產品發行結構有所變化，不然將一直是債市波動的放大器。一位理財子公司人士對記者表示：“預計未來銀行理財要往封閉式產品方向發展，目前的現金管理類產品、短債產品、定開產品讓投資經理和渠道部門身心俱疲。”

一方面，銀行理財客戶自11月起逐步認知到理財虧損而不斷贖回，導致理財投資經理被動贖回債券；另一個動因是12月末有大量封閉式產品、定開產品到期，為了在到期前維持凈值穩定性，投資經理一般的操作是主動提前贖回債券避開波動。

據廣發證券統計，12月將有2.5萬億元定期開放銀行理財到期，封閉型理財存續產品12月到期規模達4197億元，環比升32.71%；定開型12月到期規模達2.48萬億元，環比雖降7.28%，但規模仍處高位。

此外，行至年末，理財也會面臨一些季節性的贖回壓力，企業客戶贖回理財應對會計需求，年底銀行表內也要沖存款，擠占了理財規模。

短期內，銀行理財為了留客做了一些努力，比如主推封閉式的攤余成本法產品，按照監管規定這類產品中的債券到期日必須在產品開放期之前，因此產品封閉期都比較久，一般在1年以上。另外就是銀行力推自己的同業存單理財產品。比如工銀理財推出期限393天的同業存單及封閉式理財產品，100%投資于存款、同業存單、貨幣市場工具等固定收益性產品。但這類產品的收益率按照往年運作情況不超過3%，與一般性存款的差距進一步縮窄。

也有業內人士表示，同業存單、存款類理財產品以零回撤為賣點，現下確實撫慰了一些擔憂理財產品虧損的客戶，但大量、長期發行此類產品會造成同業空轉，資金停留在金融機構中流轉，而無法滲透到實體經濟。

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本期編輯 林海銘

關鍵詞： 銀保資金掃貨信用債 銀行理財 債券市場